每週債券熱點：關稅戰下防守性較強的企業—債券收益率高達8.4%！

值得一提的是，由於美團的業務投資高峰期已過，我們相信未來每年的資本開支及研發開支將能夠由同期的營運現金流所覆蓋，並有望在未來一至兩年內把新業務及其他業務轉虧為盈，業務前景不俗。

現時，多張美團債券淨到期收益率提供約4.5% 至4.7%（見表二），適合尋求穩定回報的投資者。

表二：美團的債券

相關文章：每週債券熱點：美團作為外賣龍頭能否順利捱過「消費降級」？

2. 周大福創建

周大福創建從事公路、建築、保險、物流、設施管理及其他投資（包括策略性投資及從合聯營公司所得的股息），分別佔其經調整應佔營運利潤約27%、14%、22%、14%、2%及22%。

於2025財年上半年（2024年7月至12月），周大福創建的經調整EBITDA按年下跌5% 至35.6億港元。這主要由於設施管理業務表現欠佳、一條廣州高速公路的特許經營年期已屆滿所致。不過，這些不利因素部分由保險及物流業務增長所抵銷，整體表現仍然穩定。

信貸狀況方面，截至2024年底，周大福創建的淨負債率及淨債務 / 經調整 EBITDA分別下跌至48% 及2.6倍，公司槓桿水平良好。其利息覆蓋率達到4.3倍，平均融資成本下跌至4.2%，整體信貸表現理想。

周大福創建仍有高達113億港元的未動用信貸額度可用於營運擴展或再融資，反映集團的流動性依然良好，再加上集團大部分業務的商業模式較穩定，現金流能見度較高，其整體違約風險仍然偏低。

周大福創建的「NWSZF 6.375% 22Aug2028 Corp (USD)」及「NWSZF 4.250% 27Jun2029 Corp (USD)」的淨到期收益率分別達到7.7% 及8.4%，尋求穩定收益的投資者可考慮此債券。

相關文章：每週債券熱點：周大福創建—若全數出售公路後，能如期償債嗎？

3. Muthoot Finance

Muthoot成立於1939年，主要業務為提供以黃金為抵押的貸款服務，客戶可以將黃金飾品、金條或金幣作為抵押品，以獲得短期貸款。Muthoot目前是印度最大的黃金貸款公司。

近年來，俄烏戰爭爆發，加上特朗普政府的關稅政策引發貿易戰，引發市場對全球經濟穩定性的憂慮，推動黃金需求上升，金價屢創新高。金價走強提升了黃金抵押品的價值，優化貸款抵押比（LTV），使借款人能夠獲得更高額度的貸款，刺激黃金貸款需求。受惠於此及印度近年宏觀經濟環境穩健，過去三年平均GDP增速高達7.6%，持續領先眾多新興市場，Muthoot的貸款增長表現亮眼，截至 2024 年 9 月底，黃金貸款規模達 9,300 億印度盧比，按年增長 34%，遠超平均增速。

依靠貸款業務的強勁表現，Muthoot 25財年首三季（2024年4月至12月）的利息收入達1,420億印度盧比，按年大幅增長34%，淨息差且增加0.5個百分點至11.6%，支撐股東應佔純利增長19%至391億印度盧比，整體業績相當良好。展望未來，得益於印度快速增長的經濟，及黃金價格高企，我們預期公司能夠保持良好的營運表現。

信貸方面，截至2024年12月， Muthoot的貸款價值大致保持平穩在66%，公司仍具一定空間透過處置黃金抵押品來部分抵銷貸款損失，槓桿率屬健康水平。公司的不良貸款率由較上一年同期的3.7%增至4.4%， 貸款質量略有下降，不過公司的資本較為充足，資本充足率達到25.1%，仍遠高於15%的監管要求。

近期，評級機構標準普爾把公司的信貸評級從 BB 上調至 BB+，反映其信貸質素改善，現時發行人及債券的信貸評級為BB+/BB （標準普爾 / 惠譽）。

由Muthoot發行的「MUTHIN 7.125% 14Feb2028 Corp (USD)」及「MUTHIN 6.375% 23Apr2029 Corp (USD)」的淨到期收益率分別達到6.8% 及6.9%，兩張債券在印度高收益板塊中有一定的投資價值。

相關文章：每週債券熱點：印度最大黃金金融公司Muthoot載譽歸來！債券收益率達6.5%

4. 樂天集團

樂天集團的核心業務涵蓋電商、金融服務及移動通訊三大板塊。電商業務方面，以2024年的總成交規模計算（GMV），樂天集團是日本最大的本地電商。金融服務方面，樂天旗下擁有樂天銀行，樂天證券等多間子公司。此外，公司在2018年成立樂天移動（Rakuten Mobile），進軍移動通訊市場。

如表三所示，樂天集團三項主要業務（電商、金融服務及電訊）均錄得不同程度的收入增幅及利潤增長（或虧損減少），電商及金融服務盈利能力不俗。另外，電訊業務對集團的流動性壓力將較以往低，而且該業務已於2024年12月實現EBITDA正數，整體營運表現穩中有進。

表三：樂天集團營運表現

截至2024年底，樂天集團（集團層面）的淨負債率及總債務 / 其他資產分別下降至40% 及34%，較去年底時大幅改善。若我們以總市值（市值反映現時集團自身的股權融資能力）取代總權益，集團的淨債務 / 總市值為46%，反映集團槓桿水平相當可控。

考慮樂天集團當前持有的優質資產較多，包括樂天證券及樂天信用卡等，無論是股權融資或是股權出售，均為潛在流動性來源，再加上電商及金融服務盈利能力不俗，以及電訊已進入盈利狀態，我們認為集團的中短期信貸風險相當可控。投資者可考慮其2027年到期美元債券「RAKUTN 11.250% 15Feb2027 Corp (USD)」，此債券現時淨到期收益率為6.2%。

相關文章：每週債券熱點：樂天集團—股權融資能力頗佳的日本綜合企業，少數7% 收益率的投資機會！

5. Just Group

Just Group為一家英國金融服務集團，主要提供養老金產品及管理服務。其核心產品及服務為固定福利去風險方案（DB），主力參與養老金買入（Buy-in）和買斷（Buy-out）的市場，佔其保費收入高達82%。這類DB產品特點為現金流穩定，客戶黏性甚高。

2024年，Just Group的新業務銷售收入達42.8億英鎊，按年大升42%，新業務利潤同樣按年大升30% 至4.5億英鎊，新業務利潤率維持在8.7% 左右。由於DB市場需求不俗，集團承保了更多的養老金計劃，交易數目按年急升61% 至129宗，帶動集團的新業務銷售及利潤，整體表現不俗。

2024年，Just Group的稅後核心營運利潤按年大升34% 至5.0億英鎊，主要由於新業務利潤大幅上升增加；同期的年度化股權收益率按年上升180基點至15.3%，反映集團盈利表現良好。

自2022年加息週期開始，且受惠於近年的高速增長，Just Group的股東資本覆蓋比率（CCR）（= 合格自有資本總額 / 清償資本額要求）已上升至204%，創下有紀錄以來的新高。

鑑於Just Group持續產生不俗的現金流，每期因營運而產生的現金流應能有效抵消因利率下降所構成的不利影響，因此我們相信集團於未來數年的股東資本覆蓋比率能夠維持於現時的較高水平，信貸狀況不俗。

這張「JUSTLN 8.125% 26Oct2029 Corp (GBP)」債券並沒有如銀行二級債券般設有吸收損失條款，對起普遍銀行債券更具優勢。同時，我們相信此債券信貸風險偏低，淨到期收益率高達5.6%，非常值得尋求穩定收益、希望持有英鎊資產的投資者考慮，但需留意此債券具有強制性遞延利息支付及發行人延遲贖回的特點。

相關文章：每週債券熱點：Just Group—投資級別中接近6% 收益率英鎊債

6. 富衛

富衛集團為一間香港的保險公司，由李澤楷所創立。富衛於香港、新加坡、日本等多達10個市場向超過1,300萬名客戶提供人壽和醫療保險、一般保險、退休金信託及財務策劃等服務。

於2024年，富衛持續保持良好的業務增長，年化新保費達19.2億美元，按年增長14%；新業務價值亦按年增長11%，達8.3億美元。年內，集團積極推動成本管理並削減開支，令稅後營運利潤（剔除一次性及非營運項目）錄得亮眼的雙位數增長，增幅達22%，並首次實現會計盈利。

信貸方面，富衛的信貸狀況大致穩定，償付能力充足率由2023年底的292% 下跌至2024年底的260%，主要原因是計算方法的變更，而非盈餘有大幅變動，指標仍遠高於100%的監管要求，資本緩衝空間尚為充裕。此外，集團的槓桿比率（總債務／總資本）維持在25.5%，處於相當可控的水平。

我們平台提供多款富衛發行的債券，包括永續債及非永續債。在非永續債中，次級債券「FWDGHD 8.400% 05Apr2029 Corp (USD)」的收益率高達7.3%，明顯高於有到期日的債券，且接近永續債的水平。雖然次級債券償還順位較低，同時風險相對較高，但富衛近年營運穩健，信貸表現良好，加上該債券年期較短，是最早到期的債務之一，因此具有一定吸引力。若不希望承擔2029年債券的次級風險，投資者亦可根據個人喜好選擇其他優先權的債券。

相關文章：每週債券熱點：富衛持續高速增長 債券收益率高達8.6%！

風險披露聲明