每週債券熱點：美團作為外賣龍頭能否順利捱過「消費降級」？

於2024年首9個月，核心本地商業（外賣業務與到店、酒店及旅遊業務）為公司的主要收入來源，佔總收入的74%。其中，外賣業務繼續保持行業領導地位，平台即時配送訂單量達到71億筆，按年增長14.5%。

表一：美團分部收入及利潤

美團憑其高性價比和高便利性，成為消費者日常生活中不可缺少的部分，由於可以滿足生活中一切    最基本需求， 美團擁有很強的客戶黏性，繼而成為「消費降級」下的受惠者之一。如表一所示，其核心本地商業及新業務收入分別按年增長22% 及26%。美團核心本地商業業務的營運利潤率顯著改善至21%，這得益於外賣市場逐漸成熟，各大平台不再單純依賴價格戰來爭奪市場份額，而是更加專注於提升效率和質量。美團憑藉自身強大的配送網絡和用戶基數，提升了核心本地商業的盈利能力，穩健增長。

核心本地商業業務中最大亮點為美團的「閃電倉」業務（分布於城市中的小型倉庫），用於儲存消費品如生鮮食品和日用品，定位為一種「即時配送中心」，由商家或平台運營，美團提供技術支持和配送服務，從中收取費用。目前倉庫數量已突破3萬個。集團預計到2027年，閃電倉數量將超過10萬個，將有望鞏固美團在配送網絡上的競爭優勢，並推動業務擴張。

新業務方面，美團逐步控制其虧損狀況。目前季度虧損已從2023年每季平均50億元大幅縮窄至2024年第三季度的10億元，有望於明年轉虧為盈。此外，技術創新是美團新業務的另一大亮點。美團無人機配送業務在深圳和上海等城市的11個商圈運營，累計完成36萬筆訂單，成為全球第三大無人機配送運營商，為美團的新業務提供了更多增長動力。

處於淨現金狀態　整體信貸風險偏低

如表二所示，截至2024年9月底，美團擁有總現金425億元及短期投資917億元（合計1342億元），大幅高於其357億元的總債務，處於淨現金狀態。

由於盈利能力大幅改善，再加上集團債務水平偏低，其總債務 / EBITDA比率只有1.7倍，利息覆蓋率更高達30.0倍，反映其信貸狀況良好，整體信貸風險偏低。

表二： 美團的信貸指標

除了盈利能力大幅改善外，美團亦開始降低債務水平，其總債務於年內下跌了約189億元，反映集團很可能開始進入「降槓桿」的週期。鑑於集團已有不俗的盈利能力，並手持大量現金及短期投資，可用於投資或擴展業務，我們相信集團未來應該不會大幅提升其債務水平，這意味着集團信貸風險在未來理應維持在低水平。

美團多張債券的淨到期收益率接近 5%

目前，我們平台上提供四張美團的美元債券，發行人及債券信貸評級均為 BBB+ / BBB（標準普爾／惠譽），屬於投資級別，債券年期為1到6年，淨到期收益率為 4.5% 至 4.9%（見表二）。

其中，美團 2025年到期債券「MEITUA 2.125% 28Oct2025 Corp (USD)」為債券快線成員，讓投資者能夠以較低投資金額買入這張投資級別的債券。此外，投資者也可考慮其他三張美團債券，這些債券的淨到期收益率接近 5%，適合尋求穩定回報的投資者。

值得一提的是，與信貸評級相若、信貸質素同樣不俗的小米集團相比，美團的債券收益率高出約20基點，這反映美團仍有不俗的投資價值。

表三：美團的債券

企業風險

中國經濟復甦乏力，企業越來越傾向於低成本和折扣產品，雖然美團受益於以小額費用配送此類商品，但這種模式的利潤率相對較低，可能限制其盈利空間的進一步提升。

美團的新業務板塊，雖然虧損有所縮窄，但仍未達到全面盈利。若這些業務未能如期實現規模效應並進一步改善運營效率，可能拖累整體業績表現。

中國政府對互聯網平台的監管可能進一步加強，包括數據安全、競爭行為和勞工權益等方面的規定，這可能增加美團的合規成本，並對其業務模式和利潤率構成潛在挑戰。

總結

美團核心業務支撐穩定增長，營運利潤率顯著改善，受益於外賣市場逐漸成熟，展現出穩健的盈利能力和增長潛力。

美團資本結構進一步優化，處於淨現金狀態。隨着盈利能力提升及債務水平下降，為未來業務擴展提供穩固基礎。

現時，四張美團的美元債券淨到期收益率高達5%，其中 2025年到期債券為債券快線成員，適合追求穩健回報的投資者。

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