每週債券熱點：美團—電子商務巨頭的債券吸引到你嗎？

主要特點：

美團致力打造「吃喝玩樂」的生態圈 逐漸改善營運利潤率

美團是一間中國的電子商務平台，主要服務包括外賣、餐飲、娛樂、送貨及旅遊等。集團由現任主席王興於2013年成立，並在2018年於港交所上市（股份代號：3690.HK），目前市值約9,260億港元。

從成立至今，美團致力在國內打造一個「吃喝玩樂」的生態圈，成為連接商家及消費者的平台。起初，集團以外賣作為其核心業務，後來不斷拓展至與娛樂及飲食相關的多元業務，包括到店餐飲、酒店預訂、其他到店服務（醫美、寵物及醫療），甚至零售業務。

集團的收入可分為三個板塊：

於2021年，這三個板塊均錄得較高的收入增長，它們的收入增幅分別高達45%、53% 及 84%（見表一）；集團的整體收入亦因此大幅增長56% 至1,791億元人民幣（下同），但錄得淨虧損約235億元，主要是由於集團投資及發展了較多新業務及其他業務。

表一：美團及其分部的收入及營運利潤

雖然集團的營運利潤由盈轉虧，但主要原因卻是集團投入了更多資源於新業務之中，導致該分部的營運成本大幅增加：新業務及其他業務的營運利潤率甚至由去年同期的 -39.8% 擴大至-76.4%。

我們相信這些投資會陸續轉化為將來的收入增長點，並會如之前的業務（外賣業務及到店、酒店及旅遊業務）一樣，逐漸改善營運利潤率，因此目前出現的營運虧損將會是短暫性。

低利潤空間的外賣業務成為美團的護城河

美團為中國餐飲外賣行業中的龍頭。如圖一所示，美團2020年市佔率約67%，遠遠拋離第二名的餓了麼。隨着外賣滲透率持續提升（見圖二），整體餐飲外賣行業規模預期於2022年有望達到10,000億元，美團亦會因而受惠。

圖一：中國餐飲外賣行業市佔率

值得一提的是，進入餐飲外賣行業的門檻較高，主要原因包括較高運輸及人力成本、有一定的技術要求（建立地圖、搜索系統等）、打造平台的資金，及時間成本和商戶的參與等。基於這一連串的成本，再加上外賣服務一般沒有太大的定價權，導致外賣業務的利潤空間低下，需要較大的基礎規模才有望實現盈利。正因如此，作為絕對龍頭的美團具有一定壟斷地位，外賣業務成為了美團的護城河。

美團信貸狀況良好　槓桿水平相當健康　融資能力強勁

如表二所示，截至2021年12月底，美團的資產負債率為47.8%，雖然較2020年底時有所上升，但仍處於可控水平。集團的淨負債率低至6.7%，槓桿水平相當健康，再加上高達458億元的現金及843億元的短期理財產品，即使在部分新業務仍處於「燒錢」的狀態下（2021年經調整EBITDA虧損約97億元），對其信貸狀況的影響亦有限。

表二：美團的信貸指標

風險披露聲明