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Muthoot貸款規模快速遞增，充沛的資本，加上以黃金為抵押貸款的商業模式，反映公司風險抵禦能力優秀。其2028年到期的美元債券已登陸債券快線，淨到期收益率高達6.5%，有一定投資吸引力。
表一：債券資料
| MUTHIN 7.125% 14Feb2028 Corp (USD) |
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| 發行人 | Muthoot Finance Limited |
| 貨幣 | 美元 |
| 剩餘年期 | 3.6 |
| 發行人信貸評級（標準普爾／惠譽） | BB／BB |
| 債券信貸評級（標準普爾／惠譽） | BB／BB |
參考賣出價 （投資者買入價） |
101.7 |
淨到期收益率 （債券快線） |
6.5% |
最低投資金額 （債券快線） |
100,000美元 （專業投資者可低至5,000美元） |
資料來源：FSMOne 數據截至2024年7月26日 |
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公司背景
Muthoot集團成立於1939年，主要業務是提供以黃金為抵押的貸款服務，客戶可以將黃金飾品、金條或金幣作為抵押品，以獲得短期貸款。現時公司在印度設有超過4,500個分支機構，為當地最大的黃金貸款公司。
集團於孟買證券交易所及印度國家證券交易均有上市，股份代號分別為533398.BSE和MUTHOOTFIN.NSE，當前市值約7,082億元印度盧比（約85億美元，下文貨幣單位均為印度盧比）。
營運表現
以婚禮及宗教需求為主導，印度長期是全球主要黃金珠寶消費市場，消費量達到562噸，是僅次於中國的全球第二大黃金珠寶消費國。得益於龐大的消費市場，黃金貸款在印度金融市場相當流行，許多家庭和小企業依賴黃金為抵押品獲得貸款。
Muthoot集團作為當地最大的黃金貸款公司，貸款規模持續遞增，2014至2024年間的年均複合增長率為20%。截至今年3月，公司發放的貸款規模達7,583億元，按年增幅20%。
在貸款業務的強勁推動下，Muthoot的整體業績表現相當顯著，24財年（2023年4月至2024年3月）的利息收入及股東應佔純利分別達至1,455億元及447億元，均達到22%以上升幅；淨息差維持在行業理想水平的11.2%（見表二）。
表二：收入及利潤
| （億印度盧比） | 23財年 | 24財年 | 按年變化 |
| 利息收入 | 1,156 | 1,455 | 25.9% |
| 淨息差 | 11.4% | 11.2% | -20個基點 |
| 其他收入 | 42 | 62 | 47.6% |
| 稅前利潤 | 492 | 600 | 22.0% |
| 股東應佔純利 | 367 | 447 | 21.8% |
| 資料來源：公司報告，奕豐金融編纂 數據截至2024年3月31日 |
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信貸狀況
槓桿方面，截至2024年3月，Muthoot集團發放的黃金貸款總額約7,290億元，而相對應的黃金抵押品市場價值則達到1.4萬億元，意味着集團貸款價值比（Loan-to-Value）僅有52%，槓桿比率處於相當健康的水平。較低的貸款價值比亦表明即使發生大規模的不良貸款，集團能夠通過處置黃金抵押品抵銷貸款損失，以穩定其經營狀況。
此外，Muthoot的資本充足率維持平穩，達到30.4%，遠高過15%的監管要求，表明集團資本十分充沛（見表三）。資產質量方面，集團不良貸款率為3.3%，較上一年同期下降約0.5個百分點，對比一般個人財務公司動輒超過5%的數字低，反映其良好的貸款風險管理能力。
表三：信貸指標
| 2023年3月 | 2024年3月 | |
| 貸款價值比（Loan-to-Value） | 52.4% | 52.4% |
| 資本充足率 | 31.8% | 30.4% |
| 不良貸款率 | 3.8% | 3.3% |
| 資料來源：公司報告，奕豐金融編纂 數據截至2024年3月31日 |
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債券投資
現時，由Muthoot發行的「MUTHIN 7.125% 14Feb2028 Corp (USD)」已於債券快線上架。發行人及債券的信貸評級同樣為BB／BB（標準普爾／惠譽）。
此債券距離到期日約有3年多，淨到期收益率達6.5%，考慮到潛在投資風險可控，我們認為債券在印度高收益板塊中有一定的投資價值，值得投資者考慮。
值得一提的是，這張債券含有分期付款計劃，公司將在債券到期前一年，即2027年2月、5月、8月、11月及2028年2月（債券到期日）分別贖回20%本金。
相關風險
由於疫情期間印度通脹壓力顯著，若當地通脹壓力反彈，不排除印度進一步加息，或影響當地的消費投資需求，為Muthoot的營運狀況帶來不確定性。
雖然印度處於高利率環境，Muthoot在資產端（發放貸款）的利率升幅不及負債端（發債、向銀行借款融資）的利率升幅，令其成為加息週期下的「受害者」，若集團融資成本進一步上升，或會影響營運狀況，弱化信貸質素。
雖然此債券為優先有抵押債券，在出現債券違約時有權優先追討部分作為抵押品的應收款項，但發行人的大部分其他債券亦是以相同的抵押品作借貸，代表此債券在違約時未必擁有較大的優勢。
總結
Muthoot的貸款規模維持快速上升，推動公司24財年的利息收入及股東應佔純利雙雙達到20%以上升幅。
信貸方面，公司的貸款價值比僅52%，槓桿率偏低。充沛的資本，加上以黃金為抵押貸款的商業模式，反映公司風險抵禦能力優秀。
Muthoot 2028年到期的美元債券現已登陸債券快線，債券的淨到期收益率高達6.5%，投資吸引力大，值得投資者積極考慮。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附註
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