美伊戰爭｜油價飆升，投資者應如何部署？

• 美伊戰爭衝突持續升級，令霍爾木茲海峽航運受阻，加上市場憂慮中東能源基礎設施可能進一步遭受攻擊，推動油價短期急升，波動亦明顯加大。
• 考慮到全球石油需求增長放緩、OPEC備用產能及戰略石油儲備仍提供一定緩衝，因此高油價未必能長期維持。
• 石油在目前環境下較適合作為短期對沖工具，而非核心長線配置。 對部分投資者而言，小比例、戰術性的石油配置可作為對沖。
• 投資組合核心仍應聚焦長期基本面。 除短期戰術性配置外，投資者可考慮把焦點放在盈利能見度較高、具結構性增長動力的市場與板塊，包括日本、歐洲及亞洲部分優質資產。

美伊戰爭｜中東衝突升級：油價再度成為市場焦點

近期中東局勢迅速升溫。美國與以色列對伊朗展開軍事行動後，伊朗亦對區內美軍基地作出報復性攻擊，令市場對衝突擴大的風險大幅上升。

其中最受市場關注的是霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）的航運情況。該海峽是全球最重要的能源運輸通道之一，約20%的全球海運石油需經此航道。

據航運數據顯示，在衝突升級後，通過該海峽的船舶數量大幅下降，部分航運保險公司亦停止提供戰爭風險保險，令能源運輸面臨更大不確定性。

有見及此，布倫特原油價格一度升至每桶100美元以上。油價飆升不僅反映供需變化，更反映地緣政治風險溢價正在重新被市場定價。

美伊戰爭｜為何我們認為油價未必會長期持續上升？

雖然目前油價飆升，曾經超越每桶100美元，但我們認為高油價未必能長時間維持。

我們的判斷主要基於三方面：動機、緩衝，以及需求。

一、全面升級衝突對各方都代價高昂

雖然美伊戰爭衝突暫未見緩和，但從政治及經濟角度而言，華府未必願意容忍油價長期維持高位。若油價持續上升，將推高美國本土通脹，並對消費、企業成本及整體經濟構成壓力。更重要的是，今年美國將舉行中期選舉，而油價上升通常不受選民歡迎，因此當局缺乏動機令油價長期處於高水平。

從伊朗角度看，長期封鎖霍爾木茲海峽同樣會傷害自身利益。此舉不但會阻斷自身出口，亦會限制進口並打擊本國經濟，甚至可能損害與主要夥伴（尤其是與中國）的關係。

二、能源儲配將提供一定緩衝

即使石油供應鏈在短期內中斷，市場並非完全緩衝。石油輸出國組織（OPEC）仍持有一定儲備，可在必要時增加供應。此外，美國、中國等國家亦持有龐大的戰略原油儲備，在突發情況下可釋放儲備，以紓緩短缺。

三、石油需求偏弱

即使短期供應風險推高油價，石油基本面仍偏弱。全球對石油的需求增長放緩，加上中國經濟近年增速下降，未必足以支撐油價長期上升。與此同時，可再生能源及電動車滲透率持續提升，亦對石油需求構成中長期壓力。國際能源署（IEA）近期下調2026年全球石油需求增長預測，進一步反映需求前景轉弱。因此，我們認為目前油價上升主要由地緣政治風險溢價推動，而非基本面出現結構性改善；一旦局勢降溫，相關溢價將快速回落。

美伊戰爭｜投資者應如何自處？

地緣政治衝擊往往在短期帶來顯著市場波動，但投資部署仍應以基本面為主。

話雖如此，石油仍可作為短期對沖工具。若投資者憂慮中東衝突升級或供應受阻將持續，可考慮小比例配置石油資產，但應保持紀律，避免演變為對油價方向的大額押注。

換言之，石油更適合作為「極端情境的對沖工具」，而非投資組合核心配置。

部署石油資產的兩種主要方式

• 期貨型石油ETF：與原油價格關聯度較高，對沖效果較直接，但波動通常較大，不適合作為長期部署；
• 能源板塊ETF：投資於能源公司，波動相對較低，但對油價的對沖效果較間接。

（一）期貨型石油ETF：最接近油價的對沖工具

若投資者希望對沖地緣政治引發的石油供應中斷風險，原油期貨ETF通常是較直接的工具。這類ETF持有原油期貨合約，而非實體石油，與油價關聯性亦較能源板塊ETF更高，因此更適合作為短期對沖工具。

不過，投資者需留意當中風險，尤其是轉倉成本（roll cost）。由於期貨合約設有到期日，ETF需定期賣出近月合約並買入遠月合約。若遠月價格高於近月，ETF會在反覆轉倉中「低賣高買」，長期令表現落後於現貨油價，因此該產品較適合作為短期配置，而非長線持有。

此外，部分產品追蹤布蘭特原油（Brent），部分則追蹤西德州原油（WTI）。Brent為全球石油價格基準，與國際海運市場關聯較高；WTI則主要反映美國本土供需。不過兩者價格大多高度相關，若僅作小比例戰術配置，兩者皆可考慮，投資者更應關注費用率與流動性。

表一：FSMOne上架的期貨型石油ETF

資料來源：彭博、公司網站及奕豐金融編纂。

數據截至2026年3月9日

（二）能源股票ETF：波動較低，但對沖效果較弱

投資者亦可透過能源股票ETF投資於大型綜合石油企業及其他能源公司。油價上升時，能源企業的現金流及盈利通常改善，並可能帶動股價表現。部分企業亦提供較高股息，因此相關ETF較適合長期持有，且日常波動相對較低。

然而，能源股票ETF本質上仍屬股票資產，可能受到整體股市避險情緒影響。即使油價上升，能源股亦可能隨大市下跌。因此，能源股票ETF並非純粹的油價對沖工具，而是對油價較敏感的股票資產。

表二：FSMOne上架的能源板塊ETF

資料來源：彭博及奕豐金融編纂。

數據截至2026年3月3日

投資組合配置：少比例並且保持紀律

當面臨石油供應中斷風險時，相關資產可作為策略性對沖工具，但前提是必須保持紀律：

1. 控制注碼：以2–3%投資組合作為參考

石油配置應視為對衝，而非核心持倉。相關資產能幫助投資者在極端情境下減少損失，但若在油價回落時令投資組合承受額外風險，則這些產品本質上仍是股票資產，將會得不償失。因此石油相關資產配置不宜過高，可考慮以2–3%作為策略配置。

2. 保持紀律

投資者應避免以對沖為由入市，最終卻演變為情緒化交易。因此應預先制定減持及清倉規則。例如，若石油配置因油價上升而升至投資組合的4–5%，可考慮減持至2–3%的目標比例；若油價回調，或供應中斷風險減弱，亦可考慮完全清倉。預先制定好策略有助避免投資者在市場波動中高追或錯失止蝕時機。

3. 明確石油資產為短期策略配置

投資者應明白石油在目前環境下主要作為短期對沖工具，避免長線持有。投資者也需時刻留意地緣事態發展，並評估是否仍有對沖需求。

除了短期配置外，投資者應聚焦長期投資機會

對大多數投資者而言，投資組合的核心，始終應建立在擁有盈利能見度高、且具結構性增長動力的資產之上。

日本：受惠企業改革與盈利改善

日本市場仍是我們較看好的長期配置方向之一。正如我們在〈2026年日本投資展望：宏觀環境修復 日股迎來復甦〉中提到，日本正持續受惠於企業治理改革、資本效率提升及盈利改善，這些因素有望為日股提供中長期支持。若投資者希望透過野村基金(愛爾蘭系列) - 日本策略價值基金 (日元) A 累算參與日本市場。

歐洲：行業廣泛分布，可提供分散風險作用

歐洲股市則提供另一個具分散風險作用的投資機會。正如我們在〈上調歐洲股市星號評級至3星：均衡增長，穩步前行〉中分析到，歐洲股市涵蓋金融、工業、醫療保健、能源等多個板塊，行業分佈較均衡。這些板塊的表現在同一經濟週期中的表現未必同步，因此有助減低整體投資組合波動。若投資者看好歐洲市場，可考慮透過Vanguard FTSE Europe ETF（NYSE:VGK）進行配置。

亞洲：仍具結構性機會

亞洲市場方面，部分資產仍具吸引力。如我們在〈上調中國股市星號評級至3.5星：逆風而前 再接再厲〉中提到，中國市場雖然面對短期挑戰，但不少企業在全球競爭中仍展現出強大的競爭力，而政策亦加強對創新及民營經濟的支持。若投資者希望進行相關佈局，可考慮透過安碩中國（HKEX:2801）參與整體中國市場；若希望聚焦科技板塊，則可透過安碩恆生科技（HKEX:3067）進行相關配置。

與此同時，我們亦繼續看好亞洲半導體。正如我們在早前在〈半導體ETF｜GX亞洲半導體ETF與記憶體投資策略〉中指出，亞洲半導體企業估值較美國同業估值低，但具備高盈利能見度。在AI基建熱潮下，相關公司將長期受惠。投資者可考慮透過 Global X亞洲半導體ETF（HKEX:3119）進行相關配置。

結語：與其預測油價，不如建立具韌性的投資組合

總括而言，美伊衝突持續，短期內油價或維持高位且高波動。投資者可考慮小比例配置石油作為戰術性對沖。

不過，我們認為油價近期上升主要反映地緣政治風險溢價，而非基本面出現結構性改善，因此相關資產不應成為投資組合核心。投資者更應聚焦具長期盈利能見度與結構性增長動力的投資機會。