2026年日本投資展望：宏觀環境修復 日股迎來復甦

貨幣政策正常化 宏觀環境維持樂觀

再通脹為日本央行實行貨幣政策正常化創造條件。作為關鍵通脹指標的核心CPI自2022年4月便維持在2%以上，明顯高於之前水平。

圖一：日本核心通脹率持續高於2%的目標

受惠於内需復甦，剔除生鮮食品和能源的日本核心核心CPI自2022年10月起持續高於2%。然而，儘管通脹回穩，日本的消費復甦步伐仍相對溫和，實際消費水平依然疲弱，落後於名義消費支出的增長。有見及此，日本新首相高市早苗宣布實行規模達21.3萬億日圓的經濟刺激計劃，具體措施包括現金補貼、向居民發放3,000日圓的米券及為家庭提供能源補貼等。該方案希望透過補貼物價解決生活成本過高的問題，從而釋放居民的消費潛力並繼續推動通脹上升。

圖二：實際消費增長明顯落後於名義增長率

反映日本通脹會在未來持續復甦的另一證據是工資水平持續改善。儘管實際現金收入的增長率在去年維持負數水平，然而，其跌幅自下半年有所收窄。受惠政府發放的支持性補貼和對食物成本的控制，日本的實際工資增長有望於2026年追上通脹並重回正增長水平，並由此帶動當地消費。

圖三：實際工資增幅低於名義工資

日本於2025年的實際GDP增長達1.1%，是2022年以來最高的增幅。展望今年，即便全球需求有所放緩，在與美國達成將關稅降至15%的協議和政府一系列的政策支持下，日本央行展望今年實際GDP增長率能達到0.8%至1.0%。

日本的經濟環境仍會以通脹為主要基調，為日本央行繼續實行貨幣政策正常化創造條件，但在實際消費和實際工資增長尚存在改善空間的情況下，未來的加息步伐或將保持謹慎。

企業制度改革 提振投資者信心

自從東京證券交易所於2023年3月敦促市淨率較低的公司進行改革，措施包括改善資本效率、利潤及股東回報等。截至去年，日經225指數中市淨率超過1的公司佔比已從2022年的45%提升至2025年的75%，指數的加權平均市淨率為2.2倍。

圖四：高市淨率成分股比重逐漸提高

作為衡量企業從投資中獲取報酬的收益指標，日經225指數的淨資產收益率（ROE）亦從2023年的8.7%提升至2026年1月30日的11.3%。然而，儘管改革效果顯著，該指標仍落後於其他成熟市場，例如標普500指數和泛歐斯托克600指數的ROE分別達到18.8%和12.1%，回報率表現均優於日本，反映日本企業ROE仍具備上升潛力。

另一方面，日本金融廳在2025年修改了盡職管理守則（Stewardship Code），通過完善投資者與公司的對話渠道，以推動股東更大程度地參與公司治理。同時，東京證券交易所收緊了創業板的上市條件，要求上市超過五年的公司需在2030年3月1日前達到市值高於100萬億日圓的門檻。一旦有公司無法達到要求，需要向交易所報告未來增長策略，再者甚至會面臨除牌風險。

財政刺激與通脹推動企業盈利強勁表現

日本大部分行業的企業於2026財年三季度（即2025年10月至12月）的盈利均超過預期。日經225指數前十大成分股合共錄得12%的盈利增幅，當中包括受惠於AI投資和高性能計算需求上升的愛德萬測試和TDK公司。

圖五：大部分行業在2026財年三季度均錄得盈利驚喜

表一：日經225指數首十大成分股的每股盈利(EPS)漲幅

展望未來，通訊服務和資訊科技等行業有望受惠於首相高市早苗推動科技自主化的政策方向，延續盈利增長勢頭。半導體生產的本土化將帶動包括Rapidus、軟銀集團、東京電子及NTT等半導體供應鏈公司的發展。此外，本地雲生態和數據管理平台的建設亦將利好雲服務提供商、電信服務和網絡安全等企業。

強勁的薪酬增長配合新一輪刺激政策，有望提振消費並緩解物價下行壓力，必需消費品行業會成為最主要的受益者。Sapporo和日本煙草公司均因最近本土需求内需復甦而上調了全年盈利預測。相反，非必需消費品的增長相對溫和。舉例而言，仍高度依賴美國市場的汽車製造商，其盈利表現將因吸納較高的市場成本而受壓。

隨着加息周期持續，銀行息差擴闊將直接利好金融板塊表現。因應有利的貨幣政策環境，日本三大銀行已提高了2026財年的盈利預測，例如三菱日聯銀行(MUFG)和三井住友金融集團(SMFG)將其盈利預測分別上調5%和15%；瑞穗銀行更將盈利預測翻倍，最新目標較原來高出11%。

圖六：日經225指數2026財年盈利增長預測

日圓有望在2026年錄得溫和增長

日本央行行長植田和男(Kazuo Ueda)在央行會議記錄中提及未來仍有加息的可能性。展望2026年，日圓或能獲得溫和支撐。持續通脹、央行加息，以及美國聯儲局潛在減息導致的利差收窄，均為日圓升值創造有利環境。現任財務大臣片山皋月(Satsuki Katayama)表示，日本當局有足夠資金干預匯市並防止日圓過度貶值。

圖七：日圓因利差收窄而走弱

股票估值相對吸引 帶動投資回暖

截至2026年2月28日，日經225指數的前瞻市盈率為23.9倍。主要受全球科技股抛售潮及中日關係緊張等因素影響，近期日股的回調反而為投資者帶來入市機遇。

鑑於中日關係難以在短期内緩和，預計股價壓力和波動性或將於近期持續。日本當務之急是減輕旅遊業方面的損失，同時透過「中國+1」策略確保供應鏈穩定性。

基於20倍的合理市盈率，我們預計日經225指數在2028財年(即2028年3月31日止的財年)達到58,500點，潛在升幅有3.9%（截至2026年3月3日）。短期而言，日本經濟的韌性及企業盈利預測上調為市場提供一定的獲利機會。長遠來看，隨着企業改革的持續，投資者重視的盈利指標如ROE將繼續提升，從而反映企業在資本效率和利潤率等方面的改善，並為長期估值打開上行通道。有見及此，鑑於日本的結構性改革為投資者帶來長線投資機遇，我們對日本市場維持3.5星「吸引」評級。

圖八：日經225指數低於10年均值

表二：日經225指數的預測

圖九：日經225指數的價格與EPS走勢

表三：相關投資產品