每週債券熱點：銀行債券攻略！一文看盡歐洲、亞洲及澳洲銀行精選 | Open a FREE FSMOne account and manage all your investments conveniently in ONE place

主要特點：

雖然AT1銀行債（Additional Tier 1，額外一級資本）在瑞士信貸危機後的整體表現不俗，但基於其風險及投資複雜性考慮，投資者應該優先考慮二級資本（Tier 2）或優先無抵押 / 高級非優先債券。

於歐洲地區，我們仍然青睞經營狀況良好的知名大型銀行，如滙豐及渣打。於亞洲地區，投資者可考慮東亞銀行、新韓銀行等規模稍遜一籌但信貸質素良好的銀行。尋求部署非美元資產的投資者，澳洲銀行債券或是潛在選擇。

就内銀而言，受惠於境内寬鬆貨幣政策，加之内房風險敞口下降，其債券收益率仍在合理水平，有一定的配置價值。此外，投資期限較短的投資者可以考慮内銀發行的存款證。

AT1債券表現反彈，但配置價值不高

去年3月瑞士信貸陷入危機，價值約172億美元的額外一級資本（Additional Tier 1）債券被悉數減計，導致債券持有人顆粒無收，並且隨着恐慌情緒蔓延，AT1的表現大幅跳水，以2023年年初為基準，iBoxx美元AT1總回報在去年3月下跌超過20%。不過隨着市場情緒改善，AT1債券表現大幅反彈，到今年5月的已經錄得正回報。

圖一：iBOXX美元AT1 / T2 / 優先債券總回報即使如此，我們仍然堅持我們的觀點，即AT1債券的投資價值不高。首先是因為AT1由永續債所組成，包含延期支付票息券條款複雜，並且為後償債券，清償順位最低，潛在投資風險最高。其次，當前AT1債券的回報率欠佳，以滙豐銀行發行的HSBC 6.375% Perpetual Corp (USD)為例，該債券當前收益率（Current Yield）為6.4%，僅高出優先債券約100個基點，溢價水平不足以彌補投資風險。因此，尋求配置銀行債券的投資者應當優先考慮二級資本（Tier 2）或優先無抵押 / 高級非優先債券。

歐洲銀行債券選擇

歐洲方面，由於歐洲經濟增長乏力，我們注意到（見圖二），歐元區無論是GDP增速，亦或是製造業PMI指數，均在2022年第一季度後快速惡化。雪上加霜的是，俄羅斯對烏克蘭發動戰爭後消費者價格飆升，進一步重創當地經濟。歐洲央行通過長達一年多的加息抑制通脹，但緊縮貨幣政策導致當地信貸需求疲弱，M2貨幣供應量連續幾個季度負增長。總而言之，這樣的外部環境對歐洲銀行而言無疑是巨大挑戰。

圖二：歐元區宏觀經濟不僅如此，與亞洲銀行不同的是，歐洲銀行通常較為倚賴投行業務，而非傳統的利息業務，令其業務表現波動性較大。

因此在歐洲銀行債券選擇方面，我們偏好兩間大型知名銀行—滙豐及渣打。一方面是因為兩者均為國際化銀行，收入來源途徑廣泛，以2023年的財務數據來看，來自歐洲以外地區的收入皆超過70%，受歐洲不景氣經濟環境影響有限。另一方面，兩者是較為傳統的銀行，利息業務收入佔比分別達到54%及55%，業務波動性不大且受惠於當前高利率環境。

信貸方面，滙豐及渣打各項信貸指標均達到監管要求（見表一），並且在信用違約互換（CDS）方面（見圖三），兩間銀行的息差為歐洲最低水平之一，反映潛在違約風險極低。

表一：滙豐及渣打信貸指標

	資本充足率		流動性
	核心一級資本	超出監管要求（基點）	流動性覆蓋比率	淨穩定資金比率
渣打	14.10%	360	145%	136%
滙豐	14.80%	360	136%	133%
資料來源：公司報告，奕豐金融編纂數據截至2023年12月31日

圖三：歐洲銀行5年期信用違約互換息差（基點）債券投資方面，表二我們羅列出滙豐和渣打發行的優先無擔保及二級資本債券，債券收益率均在5%左右。

表二：滙豐及渣打債券投資

債券	發行人	債券信貸評級	類型	淨到期收益率
HSBC 4.375% 23Nov2026 Corp (USD)	HSBC Holdings PLC （滙豐控股）	BBB / A-（標普 / 惠譽）	二級資本	5.0%
HSBC 5.546% 04Mar2030 Corp (USD)	HSBC Holdings PLC （滙豐控股）	A- / A+（標普 / 惠譽）	優先無擔保	5.2%
HSBC 6.161% 09Mar2029 Corp (USD)	HSBC Holdings PLC （滙豐控股）	A- / A+（標普 / 惠譽）	優先無擔保	5.3%
HSBC 5.750% 20Dec2027 Corp (GBP)	HSBC Holdings PLC （滙豐控股）	BBB / A-（標普 / 惠譽）	二級資本	5.1%
STANLN 5.770% 14Nov2025 Corp (HKD)	Standard Chartered Bank（渣打銀行）	A+（標普）	優先無擔保	4.2%
STANLN 7.776% 16Nov2025 Corp (USD)	Standard Chartered PLC（渣打集團）	BBB+ / A（標普 / 惠譽）	優先無擔保	6.6%
STANLN 4.300% 19Feb2027 Corp (USD)	Standard Chartered PLC（渣打集團）	BBB- / BBB+（標普 / 惠譽）	二級資本	4.9%
資料來源：FSMOne 數據截至2024年6月6日

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亞洲銀行債券選擇

亞洲銀行方面，我們偏好部分香港本地銀行、新加坡及韓國銀行，一方面受惠於高利率環境，這些銀行的營運表現整體良好，另一方面經濟發達地區的銀行業監督嚴格，銀行自身信貸質素良好，潛在投資風險較低。

表三列出部分我們平台上的亞洲銀行銀行債券，其中東亞銀行2027年到期債券為高級非優先債券，淨到期收益率高達6.1%，綜合投資吸引力不俗。這些銀行的信貸指標請參閲表四。

表三：債券投資

債券	發行人	債券信貸評級	類型	淨到期收益率
BNKEA 6.625% 13Mar2027 Corp (USD)	東亞銀行	BBB（標普）	高級非優先	6.1%
SHNHAN 5.000% 30Aug2028 Corp (AUD)	新韓銀行	BBB+ / BBB+（標普 / 惠譽）	二級資本	5.7%
SUMIBK 5.464% 13Jan2026 Corp (USD)	三井住友	A-（標普）	優先無擔保	4.9%
NOMURA 5.709% 09Jan2026 Corp (USD)	野村集團	BBB+（標普）	優先無擔保	5.3%
DBSSP 1.822% 10Mar2031 Corp (USD)	星展銀行	A（惠譽）	二級資本	5.1%
UOBSP 1.750% 16Mar2031 Corp (USD)	大華銀行	BBB+/A（標普/惠譽）	二級資本	5.2%
OCBCSP 1.832% 10Sep2030 Corp (USD)	華僑銀行	BBB+/A（標普/惠譽）	二級資本	5.4%
資料來源：FSMOne 數據截至2024年6月6日

表四：信貸指標

	資本充足率		流動性
	核心一級資本	超出監管要求（基點）	流動性覆蓋比率	淨穩定資金比率
東亞銀行	17.30%	980	202%	126%
新韓銀行	13.10%	260	99%	115%
三井住友*	9.90%	190	131%	131%
野村集團*	16.20%	846	203%	133%
華僑銀行	15.90%	690	155%	116%
星展銀行	14.60%	540	144%	118%
大華銀行	13.40%	420	155%	120%
資料來源：公司報告，奕豐金融編纂數據截至2023年12月31日 *三井住友及野村集團數據截至2024年3月31日

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内銀方面，得益於境內寬鬆貨幣政策，貸款規模錄得顯著增長，同時五大行的不良貸款率仍處於較低水平，我們認為這些債券仍有一些投資價值。更重要是，五大行債券通常是由各地分行所發行的，其優先債券並不會附加彌補虧損（Loss absorption event）機制，因此可供對這類複雜條款心存芥蒂的投資者考慮。我們將部分内銀債券列入表五，相關信貸指標則可參考表六。

值得一提的是，投資者若青睞内銀債，同時又偏好較短投資期限，不妨考慮下内銀發行的存款證。FSMOne每日都會為大家帶來最新發行的債券及存款證，如對存款證有興趣的投資者，請密切留意我們的「新發行債券 / 存款證」頁面。

表五：債券投資

債券	發行人	債券信貸評級	類型	淨到期收益率
AGRBK 2.000% 18Jan2027 Corp (USD)	農業銀行紐約分行	N.R	優先無擔保	4.7%
ICBCAS 2.950% 01Jun2025 Corp (USD)	工商銀行香港分行	N.R	優先無擔保	4.9%
CCB 4.500% 31May2026 Corp (USD)	建設銀行悉尼分行	N.R	優先無擔保	4.7%
BCHINA 2.375% 24Feb2027 Corp (USD)	中國銀行香港分行	N.R	優先無擔保	4.6%
BOCOM 4.875% 28Feb2026 Corp (USD)	交通銀行香港分行	N.R	優先無擔保	4.9%
資料來源：FSMOne 數據截至2024年6月6日

表六：信貸指標

	資本充足率		流動性
	核心一級資本	超出監管要求（基點）	流動性覆蓋比率	淨穩定資金比率
中國銀行	13.80%	480	135%	125%
工商銀行	13.70%	470	122%	131%
建設銀行	13.20%	420	133%	127%
農業銀行	10.70%	220	124%	129%
交通銀行	10.20%	195	129%	113%
資料來源：公司報告，奕豐金融編纂數據截至2023年12月31日

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澳洲銀行債券選擇

若投資者對非美元債券興趣濃厚，或者尋求部署非美元資產，澳洲銀行發行的澳元債券或是潛在選擇。與其他發達地區類似，澳洲對銀行業監管嚴格，澳洲銀行整體信貸質素良好。此外，由於當地所有銀行非全球系統性重要銀行(G-SIBs)，發行的優先債券沒有附加彌補虧損條款，一定程度上減少了投資不確定性。關於澳洲銀行債券選擇以及相關信貸指標請參閲表七及表八。

表七：債券投資

債券	發行人	債券信貸評級	類型	淨到期收益率
WSTP 4.125% 04Jun2026 Corp (AUD)	西太平洋銀行	AA- / A+（標普 / 惠譽）	優先無擔保	4.4%
MQGAU 4.150% 15Dec2027 Corp (AUD)	麥格理銀行	BBB+ / A（標普 / 惠譽）	優先無擔保	5.8%
資料來源：FSMOne 數據截至2024年6月6日

表八：信貸指標

	資本充足率		流動性
	核心一級資本	超出監管要求（基點）	流動性覆蓋比率	淨穩定資金比率
西太平洋銀行	12.40%	205	133%	114%
麥格理	13.40%	440	217%	113%
資料來源：公司報告，奕豐金融編纂數據截至2023年12月31日

銀行債券另類選擇—政策性銀行

上文提到的所有銀行債券均在企業債券範疇内，但政策性銀行債券則是相當特殊的存在，這類債券發行人為該國政府相關公司，且信貸評級通常與主權評級相同，反映其較低的投資風險。因此市場普遍將政策性銀行看作「準國債」。相比國債，政策性銀行債券收益率相對更高一些，適合尋求周期穩定回報的投資者考慮。FSMOne平台上政策性銀行債券可參閲表九。

表九：政策性銀行債券投資

債券	發行人	債券信貸評級	類型	淨到期收益率
EXIMBK 3.375% 05Aug2026 Qsov (USD)	印度進出口銀行	BBB- / BBB-（標普 / 惠譽）	優先無擔保	4.9%
EXIMTH 5.354% 16May2029 Qsov (USD)	泰國進出口銀行	BBB+（惠譽）	優先無擔保	5.0%
EIBKOR 4.250% 15Sep2027 Corp (USD)	韓國進出口銀行	AA / AA-（標普 / 惠譽）	優先無擔保	4.6%
EXIMCH 3.875% 16May2026 Corp (USD)	中國進出口銀行	A+（標普）	優先無擔保	4.5%
KDB 5.375% 23Oct2026 Qsov (USD)	韓國產業銀行	AA / AA- （標普 / 惠譽）	優先無擔保	4.6%
SDBC 2.000% 16Feb2027 Corp (USD)	國家開發銀行香港分行	N.R / N.R	優先無擔保	4.3%
資料來源：FSMOne 數據截至2024年6月6日

總結

雖然AT1銀行債（Additional Tier 1，額外一級資本）在瑞士信貸危機後的整體表現不俗，但基於其風險及投資複雜性考慮，投資者應該優先考慮二級資本（Tier 2）或優先無抵押 / 高級非優先債券。

於歐洲地區，我們仍然青睞經營狀況良好的知名大型銀行，如滙豐及渣打。於亞洲地區，投資者可考慮東亞銀行、新韓銀行等規模稍遜一籌但信貸質素良好的銀行。尋求部署非美元資產的投資者，澳洲銀行債券或是潛在選擇。

就内銀而言，受惠於境内寬鬆貨幣政策，加之内房風險敞口下降，其債券收益率仍在合理水平，有一定的配置價值。此外，投資期限較短的投資者可以考慮内銀發行的存款證。

風險披露聲明

投資債券的主要風險

信貸風險－－債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是，信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證；
流通風險－－某些債券的次級市場可能並不活躍，令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售；及
利率風險－－債券較易受到利率波動的影響。一般來說，利率上升，債券價格便會下跌；及
匯率風險－－如果債券以外幣訂價，持有人將要面對匯率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值，其收益將會減少；及
事件風險－－每當發債機構進行合並或收購等企業活動，其信貸評級可能會下調。此外，若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動，該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

投資高收益債券的主要風險

較高的信貸風險－－高收益債券的評級通常低於投資級別，或不獲評級，因此涉及的發行人違責風險往往較高；
受制於經濟周期的轉變－－經濟下滑時，高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大，原因是(i) 投資者會較為審慎，不願承擔風險；(ii) 違責風險加劇。

具有某些特點的債券

某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：

屬永續性質的債券，其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力；
後償債券，發行人一旦清盤，投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金；
可贖回的債券，當發行人在債券到期前行使贖回權，投資者便會面對再投資風險；
具有浮息及／或延遲派付利息條款的債券，投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間；
可延遲到期日的債券，投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表；
屬可換股或可交換性質的債券，投資者須同時承受股票及債券的投資風險；及／或
具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時，這些債券可能會作全數或部分撇帳，或轉換為普通股。

附注

有關未經證監會核准債券之警告：本文件內容未經香港任何規管當局審核。　閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問，　閣下應尋求獨立專業意見。
證監會認可不等如對該產品作出推介或認許，亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證，更不代表該產品適合所有投資者，或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。
有關報價僅為指示價格，可予變更。

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