每週債券熱點：東亞銀行—資本充足、資產質素正在改善！收益率達6.2%

盈利質素改善，惟信貸減值損失拉低純利表現

非利息收入方面，由於市場情緒低迷，東亞銀行服務費及佣金收入按年倒退4.1%，交易及相關收入則按年減少24.1%，最終導致非利息收入下降13.3%至38.7億港元（下同）。 當然作為一間相當傳統的商業銀行，東亞銀行超過80%的收入來自利息業務，因此在淨利息收入大幅增長的背景下，公司2023年全年收入錄得207.5億元，按年增長15.6%，而且撥備前利潤大漲29.6%至113.1億元，盈利質素相當不錯。

但細心的投資者或許發現，公司2023年股東應佔利潤不但沒有大幅增長，反而下跌了6.8%，似乎完全不匹配公司較佳的營運狀況。事實上，造成如此扭曲局面的主要原因是東亞銀行在2023年確認了62.2億元的信貸減值損失，較上一年增長了約5%，並且減值規模處於歷史高位。信貸減值簡單來説就是銀行發放的貸款出現壞賬而不能收回，具體細節請參閲下文關於資產質素的分析部分。

不良貸款率小幅升高，減少内房風險敞口將有助於公司改善資產質素

資產質素方面（見表二），東亞銀行2023年的不良貸款按年增長約61%至80.8億元，不良貸款率亦上行0.6個百分點至1.5%。與此同時，壞賬及壞賬率均有不同程度上升，反映東亞銀行整體質素有所弱化。我們注意到，東亞銀行在壞賬的上升的情況下，反而略微減少了壞賬撥備，令2023年的撥備覆蓋率只得35.8%，較上一年下降約15個百分點，表明東亞銀行對其貸款損失準備金計提並不充足，我們預計東亞銀行可能未來會上調計提，但代價則是令純利潤大幅降低。

表二：東亞銀行資產質素

若從不良貸款／壞賬的地域分布情況來看（見表三），中國内地是影響東亞銀行資產質素的主要因素，該地區的不良貸款率及壞賬率分別達到3.1%及4.9%，遠遠高出香港及其他地區。相信背後原因大家並不陌生，東亞銀行對内房的風險敞口較大（見圖一），在最高峰時超過10%的貸款借給了内地發展商，資產質素受到内房違約危機所拖累。好在近幾年公司縮減了内地房地產行業貸款規模，截至2023年12月的對内房的貸款比例已下降至7.1%。

值得注意的是，東亞銀行2023年的不良貸款率／壞賬率不降反升，似乎有悖於公司持續縮減的内房風險敞口。我們對此看法是，部分内房貸款（如開發貸）期限較長，甚至在本輪内房危機前已經出借予當前違約房企，信貸風險暴露尚未完全出清，一定程度上滯後於貸款規模調整。但總體而言，東亞銀行減少内房風險敞口後，不良貸款率／壞賬率相信接近見頂回落，資產質素亦有望提升。

表三：東亞銀行壞賬地域分布

圖一：東亞銀行對内房的貸款規模

資本十分充裕，多項信貸指標處於行業優秀水平

截至2023年12月，東亞銀行的核心一級資本充足率為17.3%，較6月份上升約0.5個百分點，為行業最高水平之一，而且遠超監管要求，充裕的資本反映出極強的抵禦風險的能力。考慮到公司宣布新一輪5億元的股份回購計劃以及潛在贖回AT1資本可能性（請參閲下文分析），或令其核心一級資本充足率下降，但仍預計維持在行業優秀水平。

圖二：東亞銀行資本充足率

其他信貸指標方面，截至2023年12月，東亞銀行TLAC風險加權比率為23.2%，超過監管要求520個基點，TLAC槓桿比率為12.4%，同樣遠超監管要求。此外，東亞銀行的流動性覆蓋率及淨穩定資金比率分別為201.5%及125.5%，均滿足100%的監管要求，流動性狀況相當理想。

表四：東亞銀行TLAC風險加權比例及槓桿率

預計將在今年9月贖回永續債

我們注意到，東亞銀行的AT1資本「BNKEA 5.875% Perpetual Corp (USD) 」將在今年9月迎來首個可贖回日，若選擇不贖回債券，將會觸發票息重設條款，新的票息為美國五年期國債券收益率加4.257%的初始息差，以當前的數字計算，新的票息率為8.62%。基於當前高利率環境，重設後的票息率實則不高，那麽東亞銀行是否會選擇贖回？

我們認為公司贖回該永續債的概率相當高，一方面是根據過往紀錄，東亞銀行均是在首個可贖回日贖回永續債券（見表五）。另一方面，當前「BNKEA 5.875% Perpetual Corp (USD) 」交易價格約100元，定價已經反映出市場相信公司將會於9月贖回債券。

表五：東亞銀行已贖回永續債