2026年第二季投資展望｜油價飆升、利率重估，哪些資產最值得留意？

美伊戰爭對能源市場造成的衝擊前所未見。霍爾木茲海峽持續受美伊雙重封鎖影響，兩國談判亦陷入僵局；與此同時，卡塔爾拉斯拉凡工業城（Ras Laffan）遭到破壞，導致卡塔爾約17%的LNG產能預計在未來3至5年內難以恢復。受此影響，布蘭特原油價格一度飆升80%。

若霍爾木茲海峽長期關閉，油價甚至可能升至每桶200美元。即使目前尚未發展至如此極端，油價仍維持在約100美元水平，市場已開始重新修正對利率路徑的預期。年初時，投資者普遍預期主要經濟體將逐步進入減息週期；但隨着戰爭爆發，這一預期已被明顯改寫，加息選項亦重新被擺上枱面。

當然，局勢仍有可能迅速緩和，但前提是多項利好因素必須同時出現，包括美伊兩國達成協議、霍爾木茲海峽全面重開、受損基礎設施快速修復，以及石油供應迅速恢復正常。從期貨市場定價來看，市場並未押注這一樂觀情景，油價大概率將在較長時間內維持高位。

2026年第二季投資展望｜亞洲（日本除外）及新興市場：轉為正面

年初，亞洲與美國之間的估值差距本為投資者提供相當吸引的投資機會，而今次衝擊進一步擴大了這差距。美股預測市盈率仍高於21倍，估值偏貴；相較之下，多數亞洲市場僅處於10至16倍水平，而且不少市場的盈利增長前景更勝美國。

值得留意的是，今次衝擊對亞洲的影響並不平均。中國與日本具備充足的戰略儲備及較多元的能源結構，因此擁有較強緩衝能力；新加坡與馬來西亞則直接受惠於避險資金流入。換言之，亞洲並非單純因估值較低而吸引，而是在今次全球市場重新定價下，部分市場的相對優勢變得更加明顯。

表一：MSCI 亞洲（日本除外）指數預測及潛在升幅

表二：MSCI新興市場指數預測及潛在升幅

表三：相關投資產品

2026年第二季投資展望｜中國及香港的牛市邏輯依然成立

我們維持對中國及香港「吸引」的評級。雖然兩地不能完全避免美伊戰爭帶來的能源衝擊，但相關影響整體可控，並不會對其長期增長趨勢構成根本威脅。

為何中東能源衝擊對中國影響較少？

過去十年，中國持續推進供應多元化與電氣化，刻意降低對進口能源的依賴。現時霍爾木茲海峽僅佔中國原油供應約三分之一，而煤炭及可再生能源則合共佔總能源消費約70%。

中國亦擁有約14億桶戰略儲備，可覆蓋約4個月進口需求。此外，來自俄羅斯及伊朗、以非美元結算的「影子供應」，亦為中國提供其他主要進口國難以取得的成本優勢。

更重要的是，今次衝擊本質上屬供應端問題，意味着中國人民銀行在政策上仍保留較大寬鬆空間，毋須像其他央行般受通脹全面掣肘。

中國的投資邏輯建立於以下三點，因此並未因戰爭而改變：

• 兩會重申中國2026年4.5%至5%的經濟增長目標，並以約4%的財政赤字及約30萬億元人民幣公共支出作為支撐，同時保留降準及減息空間。
• 第十五個五年規劃確立研發開支年均增長7%，並設定數碼經濟佔GDP比重達12.5%的目標，產業戰略十分明確。
• 中國股市預測市盈率約11倍，低於過去10年平均的11.4倍，亦遠低於上一輪科技牛市約22倍的高位。短期市場回調，反而為投資者提供了誘人的入市機會。

表四：MSCI中國指數預測與潛在升幅

港股方面，恒生指數以中資企業為主，因此香港市場與中國市場高度相關。近期香港股市已開始回暖，我們預期這一趨勢將於年內延續，主要受惠於中國AI產業持續發展、IPO集資活動回升，以及南向資金穩步流入。

表五：恒生指數預測及潛在升幅

表六：相關投資產品

北京在多年監管收緊後，政策方向已明顯逆轉，開始承認本土科技企業在地緣政治競爭中的戰略重要性，並確認民營企業對整體經濟增長的關鍵角色。這一轉向並非短期權宜之計，而是更深層次的政策重估，並利好國內AI相關企業。

DeepSeek是今年中國AI發展的重要代表。它證明中國與美國之間的技術差距可能沒有市場想像中那麼大。中國企業在多年高度「內捲」的環境下，鍛鍊出更強的成本控制能力與創新效率，而這些能力正被直接應用到AI基建之上。與此同時，第十五個五年規劃將新興支柱產業列為重點發展方向，亦為這一趨勢提供更具約束力的政策支持。

表七：恒生科技指數預測及潛在升幅

2026年第二季投資展望｜日本的經濟轉型持續

雖然日本約90%的原油進口來自中東，但實際風險並沒有表面數字所顯示的那樣高。日本目前擁有約4.7億桶戰略原油儲備，相當於約250天進口保障；同時，日本過去亦積極採取能源進口多元化政策，來自澳洲、美國及東南亞的多元LNG供應為當地提供額外彈性。柏崎刈羽核電廠重啟後，日本對化石燃料的依賴亦將進一步下降。

更重要的是，日本股市的基本面並未因美伊戰爭而改變。本土企業改革仍在持續推進，並正逐步改善股本回報率及市帳率。日本央行於4月將利率維持在0.75%，儘管高油價或會推遲加息時點，但整體政策正常化路徑並未改變。另一方面，日本1月實質收入轉正，亦為內需復甦提供重要訊號。

中小型股尤其值得關注。針對性的改革措施正為中小企帶來支持，而這些利好因素未必能在大型股指數中充分反映。我們預期，隨着環境逐步穩定，高市早苗政府的刺激政策將更有效傳導至中小型企業，從而帶動相關股份表現。

表八：日經225指數預測及潛在升幅

2026年第二季投資展望｜台灣無可替代的晶片生產重地

台積電是全球最重要的先進AI晶片製造商，該產能擴張一直刻意保持克制，令其能夠持續上調晶圓售價。台積電在盈利能見度明顯較高的情況下，估值卻仍較美國半導體同業合理得多。

AI晶片供應瓶頸並非短暫失衡，而是今輪科技週期中的結構性瓶頸。台積電強勁的訂單不僅支撐公司本身，亦對台灣整體電子出口產生外溢效應，從而帶動整體股市表現。換言之，台灣的投資邏輯並不只是「買台積電」，而是以較美股市場更具吸引力的估值，參與此輪AI基建熱潮。

相關文章：台積電｜AI 時代的造王者，一文看懂算力霸權下的投資機會

表九：TWSE指數預測及潛在升幅

南韓的投資邏輯與台灣類似；股市以記憶體企業為重要組成部分，而這些企業在擴產方面同樣具備高度紀律，並正將供應紀律轉化為強大的定價能力。

在AI基建熱潮初期，三星電子與SK海力士均不急於擴張產能，而是優先考慮長期盈利。導致高頻寬記憶體（HBM）供應持續緊張，並帶動DRAM與NAND快閃記憶體價格居高不下，造就一輪由供應約束驅動的盈利超級週期。

當然，若中東衝突持續時間超出預期，企業可能需要以更高成本補充能源庫存，從而壓縮利潤率。我們正密切關注這一點，但這並不改變記憶體市場的基本供需格局。

相關文章：中東局勢反覆 韓股能否抵禦能源衝擊？

表十：KOSPI指數預測及潛在升幅

若投資者希望同時捕捉台灣晶圓代工的供應紀律，以及南韓記憶體超級週期的機會，可考慮透過Global X Asia Semiconductor ETF（HKEX：3119）進行布局。相較美國半導體指數，這項產品可提供更具針對性的亞洲半導體投資機會，且估值更具吸引力。

相關文章：半導體ETF｜GX亞洲半導體ETF與記憶體投資策略

表十一：相關投資產品

由於經濟衰退風險正在上升、估值依然偏高，而且中東衝擊進一步放大市場波動，我們仍然認為美國股市整體並不吸引。

即使在能源衝擊出現之前，美國經濟已出現多項隱憂：關稅、勞工市場轉弱，以及消費動能放緩，這些均拖累整體增長。其中，關稅因素尤其值得關注。儘管特朗普政府部分關稅措施曾被美國最高法院推翻，但相關政策正透過其他渠道重新落地，意味實際關稅水平在短期內大概率仍將維持高位。

由於關稅與能源成本同步高企，低收入家庭首當其衝。美國居民的財務壓力正逐步加大，2025年第四季家庭貸款拖欠率已升至4.8%。與此同時，美國消費增長亦愈來愈依賴高收入群體的支出；然而，這種由股市財富效應所支撐的消費模式相對脆弱，一旦股市出現持續調整，內需很可能迅速轉弱。

至於AI方面，五大美國雲端巨頭預計將在今年投放超過6,000億美元於AI基建，不但動用約九成經營現金流，且同時承擔創紀錄債務。若這些投資未能在目前估值所隱含的時間框架內產生足夠回報，資本開支回落將對經濟增長構成實質拖累。

估值方面，標普500指數目前仍處於偏高水平，2026年預測市盈率達21.7倍，不但高於過去10年平均的19.1倍，亦高於我們給予的20倍合理市盈率。因此，以現時估值而言，我們認為美股整體吸引力有限。

表十二：標普500指數預測及潛在升幅

2026年第二季投資展望｜數碼經濟：機會與風險並存

雖然我們對整體美股市場保持警惕，但仍然看好數碼經濟板塊。

在AI帶動下，互聯網板塊的增長持續超出市場預期。雲計算需求依然強勁，大型科技企業的盈利預計亦將保持韌性，而海外收入來源較多元，亦有助在一定程度上減輕美國本土經濟放緩帶來的影響。

不過，這些雲端企業仍然面對不少風險，包括：

• 利率上升將降低未來盈利的折現值。
• OpenAI決定發行附帶17.5%保證股息率的優先股，對於一家仍處於大額虧損狀態的機構而言，這是一個值得警惕的訊號。鑑於目前有大量雲端企業通過交叉持股的方式與Open AI深度綁定。若Open AI未來出現財務壓力，影響可能外溢至整個數碼經濟板塊。

表十三：Invesco納斯達克網路ETF預測及潛在升幅

半導體行業的AI增長邏輯並未因戰爭改變。由於雲端巨頭持續擴大資本開支，而晶片製造商無法在短期內快速擴產，在供不應求的情況下，現有生產商因而具備強大的定價能力。

不過，部分無晶圓廠半導體公司（fabless）的估值，可能已反映過於完美的盈利預期。現時投資者對毛利率或業績指引十分敏感，任何負面消息都可能迅速引發股價回調。

我們對半導體板塊維持中性看法。配置上，相較於無晶圓廠設計公司，我們更偏好晶圓代工及記憶體企業，亦看好亞洲半導體。其中台積電在盈利能見度更高的情況下，估值仍明顯較低；而三星電子及SK海力士則以遠低於美國無晶圓廠設計公司的估值，提供由盈利支撐的AI主題敞口。綜合而言，Global X Asia Semiconductor ETF 仍是我們同時布局這兩個主題的首選投資工具。

表十四：VanEck Semiconductor ETF預測及潛在升幅

2026年第二季投資展望｜歐洲被下調至中立

我們將歐洲市場的評級由「吸引」下調至「中立」。

雖然歐洲股市的基本面仍在改善，但在能源方面的脆弱性同樣不容忽視。歐洲股市高度集中於工業、基本資源、化工及建材等板塊，而這些行業普遍對能源價格高度敏感。隨着荷蘭TTF天然氣期貨價格接近翻倍，企業成本壓力正迅速蔓延至盈利層面。

與此同時，歐洲央行及英倫銀行均已轉趨鷹派，市場預期至2026年底前，兩者仍可能各有兩至三次加息空間。多重因素疊加下，歐洲短期內未必是最理想的投資目標。

即使我們對歐洲股市整體立場為「中立」，但對不同行業仍持有差異化看法：

• 銀行板塊：仍維持正面看法。利率在更長時間內維持高位，有助淨息差維持於足以支持估值上調的水平。銀行業已連續四季錄得盈利勝預期，盈利能力亦正逐步與美國同業縮小差距。
• 國防相關工業股：仍維持正面看法。政府合約及國防預算上升為相關企業提供支持，而美伊衝突更進一步加快進程。
• 醫療保健板塊：仍維持正面看法。因需求受能源價格影響有限，且歐洲藥企未來盈利能見度較高，防守性相對突出。
• 週期性消費板塊：我們保持審慎態度。能源成本轉嫁及實質收入增長放緩，將削弱消費支出。

表十五：Stoxx 600 指數預測及潛在升幅

表十六：相關投資產品

隨着利率週期轉向，固定收益投資者需要思考該如何重新部署。

在期限配置上，我們偏好短至中期債券。短期債券收益率仍具吸引力，而中期債券則在收益與利率風險之間取得較佳平衡。若主要央行最終落實加息，長年期債券將最容易受壓。

·         投資級別債券：維持正面，但需重視地域選擇

投資級別企業債收益率目前仍處於約4.3%的偏高水平，提供較政府債券更具吸引力的收益。相比之下，高收益債相對投資級別債的收益率溢價目前僅約260個基點，明顯低於360個基點的歷史平均水平，並未為投資者提供足夠的風險溢價。

有見及此，我們對投資級別債券維持正面看法，並偏好全球投資級別債，以分散單一地區風險，同時捕捉較具吸引力的收益及相對較寬的利差。

·         高收益債券：收益雖高，但必須嚴守紀律

高收益債目前提供約6%至8%的較高收益，在利差擴闊時的確可提供一定緩衝。配置上，投資者應聚焦財務狀況穩健、具備良好基本面的發債人。

·         新興市場債券：下調評級——減息推動力已經消失

我們將新興市場債券的看法，由原先的「中度正面」下調至「中性偏負面」。

我們對新興市場債券亦轉趨審慎，主要因為：（i）新興市場通脹風險上升；（ii）新興市場政策利率較大機會維持不變，甚至進一步上調；以及（iii）當前新興市場債券息差偏窄，處於歷史低位。

2026年第二季投資展望｜黃金應被審慎看待

在美伊戰爭中，金價不升反跌，並未展現預期中的避險功能。當債券收益率上升時，持有黃金的機會成本亦會隨之提高。

黃金的價值高度受投資者情緒所影響，亦難以建立穩定估值框架，價格亦較容易出現急劇反轉。因此，我們不認為黃金值得「趁低吸納」。

對於希望直接對沖能源衝擊的投資者而言，與油價掛鈎的資產更值得考慮。其中，FGX原油（HKEX:3097）直接追蹤原油期貨，投資者亦可透過Energy Select Sector SPDR ETF（NYSE:XLE）配置美國能源股。

相關文章：<美伊戰爭｜油價飆升，投資者應如何部署？>

當然，黃金因其與其他資產的相關性較低，在投資組合中仍具一定分散風險的作用。因此，我們建議配置比例不宜高於組合的10%。

2026年第二季投資展望｜地緣政治事件千變萬化，投資者應該怎樣做？

停火協議雖已延長，但市場反彈後仍需保持謹慎。兩星期的談判暫停，並不等於達成永久和平協議；而這場戰爭所引發的改變，亦不會因停火消息而逆轉。

有見及此，投資者應避免在市場短期反彈時急於沽售。若美伊最終達成永久協議，市場反彈有機會延續，而投資者應保留參與後續升勢的能力。本文所提及的市場，包括中國、南韓及台灣等，仍然是我們較高信心的配置方向；相關投資邏輯並未因戰爭而改變。

另外，停火並不代表當前利率環境會馬上改變。2026年初所預期的減息週期，我們認為難以在短期內恢復。因此，投資者應考慮減少對房地產、房託（REITs）及長久期增長股的配置。

若投資者已持有能源相關資產作為對沖工具，現階段不宜完全退場。短期而言，能源板塊或會回吐部分升幅；但若談判破裂或中東局勢迅速惡化，能源相關資產價格或再次上升。更重要的是，這場戰爭所暴露的能源供應風險，並不能在短期內迅速化解。

若市場回調，投資者亦可考慮分階段加倉。若基本面仍然穩健的市場出現調整，投資者可考慮透過定期定額方式逐步增加配置。這種方式不但有助降低風險，亦可避免因短期波動而錯失中長期增長機會。