霍爾木茲海峽重開後又被封鎖，必看四大避險策略！

• 我們認為戰爭初期所實行的能源對沖策略已經大致失效，如果繼續對沖配置或會導致損失和增加其機會成本，因此應退出能源對沖配置。
• 即使戰爭結束，利率環境也難以在短期內回復至戰前水平。受能源衝擊和供應鏈受阻等因素影響，預計通脹將會維持在較高水平，未來加息的可能性將會較高。
• 霍爾木茲海峽局勢反覆，但亞洲市場的結構性改革和長期投資主題等成長動能早已啟動。該趨勢不會受單一戰爭結果影響，並會在未來數年持續發揮作用和產生可觀的回報。

伊朗外長於4月17日宣佈將在停火期間對商船開放霍爾木茲海峽，美國總統特朗普隨後確認該消息，但同時表示將繼續對伊朗實行海上封鎖，直至談判結束為止。油價在消息公佈後下挫逾10%，而美國股市則升勢強勁。次日，惟伊朗聲稱美國的海上封鎖是違反了停火協議，並再次關閉海峽，而美國亦未解除對海峽的封鎖狀態。短短24小時內，雙方再次在海峽問題上拉鋸，為戰爭結束帶來新的不確定性。自中東戰爭開始，我們一直強調投資者可留意亞洲市場，如日本、韓國及中國等國家，這些都是結構性贏家，無論戰事結果如何，都會有出色的表現，而週末霍爾木茲海峽局勢反覆是最好的證明。

霍爾木茲海峽局勢反覆｜是時候退出能源對沖策略

早前的能源對沖策略已經完成階段性的投資配置目標，無論日後海峽局勢如何，投資者都應果斷離場，不宜再作能源對沖配置。

1.   突發性風險已下降

即使伊朗繼續軍事控制海峽，油價亦只會在談判完全破裂時才能重回戰時的高峯。事實上，對話仍在持續，原有策略所對沖的風險已相比戰爭初期大幅下降，並因此削弱對沖策略的避險作用，長期維持對沖配置更有可能導致損失。

2.   機會成本正在上升

鑑於亞洲市場正在復甦，持有能源對沖的機會成本亦隨之上升。多個市場於近期的表現均反映作為結構性贏家，無論海峽是否重開，基本面亦不會因此而改變。例如臺積電在本年第一季度的利潤按年上升58%、臺灣的半導體出口仍維持強勁，及中國第一季度的GDP按年上升5%等。這些數據進一步印證亞洲市場在面對是次衝擊時的韌性，以及堅實的發展基礎。因此，在這些市場基本面仍然向好時繼續維持對沖配置或會使投資者錯過市場復甦的時機，並增加持有成本。

霍爾木茲海峽局勢反覆環境下，投資者如何重新部署？

霍爾木茲海峽的局勢雖然為市場帶來動盪，但也創造了最快的市場反彈，反映局勢不穩並未對市場的增長邏輯造成重要影響。亞洲市場的結構性重估是一個長期的投資部署，投資者應繼續關注重點亞洲市場的基本面發展。

1.   日本

日經指數於5月16日升至59,518點並創歷年收市價新高，反彈並非由停火導致，而是日本的結構性改革正在產生成效。日本擁有能支持254天運作的石油戰略儲備，這是其他亞洲國家難以複製的優勢。加上東京證券交易所正持續深化企業改革，以及日本薪酬水平已連續三年達到5%以上的升幅，這些結構性改革足以支撐日本市場復甦。即使戰事不確定性持續，日本仍能發揮優勢及創造更佳的表現。

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1.   南韓與臺灣

亞洲半導體一直是全球科技投資的重點領域。除了臺積電表現亮眼，掌控全球80%高頻寬記憶體的三星和SK海力士於本年的產能亦被全數預訂，市場更預測記憶體短缺情況將持續到2030 年。有見及此，AI的需求引擎在戰爭前便開始加速，即使是戰爭也難以阻擋AI週期的進行。

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2.   中國

中國是最具韌性的亞洲經濟體，其戰略石油儲備足以覆蓋逾100天的淨進口量，國內煤炭和可再生能源的發電佔比亦極高，且近半原油進口來自於中東以外的地區，有助提高中國的能源安全性。雖然是次戰爭確實在短期內對中國經濟活動造成影響，但長期而言並不會完全桎梏中國的發展。由於中國生產全球約佔70至90%的太陽能板、鋰電池和電動車，這些正是各國政府目前正急於大規模部署的技術。此外，成本低廉、安全性高和具一定規模的電網佈局使中國在AI基礎設施建設上擁有決定性的成本優勢。

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整體上，上述市場的增長由長期結構性趨勢所支撐，而非取決於一場戰爭的結果。無論戰爭日後發展如何，這些市場本身強勁的基本面或能夠為整體股價上升提供支撐。

利率環境維持不變

戰爭已對原油生產造成不可逆的影響，原油供應放緩導致的油價高企已成定局，同時也對氦氣和化肥等行業的供應鏈造成影響。

市場需要三個步驟才能完全回復常態。首先，海灣地區的產能需時兩至四週才能恢復，其次是船隻成功通行所需的時間會更長，煉油廠的運作也要先等原油抵達才能重啟。此外，船運商只會在霍爾木茲海峽真正安全後，才會派遣新的船隻作運輸。另外，美伊在海峽的控制上仍處於僵持狀態，短期內完全恢復正常通航的可能性較低。因此，無論最後談判結果如何，通行船隻和原油生產的減少都會令油價難以回落。

另外，停火協議也不能修補因戰爭造成的結構性破壞。以卡塔爾為例，伊朗襲擊了位於拉斯拉凡的液化天然氣（LNG）生產設施，17%的LNG產能（約等於全球3%的LNG供應）被損壞，該破壞需時三至五年才能修復，對天然氣供應造成長期的影響。

最後，戰爭帶來的通脹也不會隨着停火而逆轉，因此減息週期將不會來臨。自1970年起，每當美國能源通脹率超過25%，都會對利率施加明顯的上行壓力。如果能源通脹持續處於高位，利率上調的可能性將高於下調。

霍爾木茲海峽局勢反覆｜投資者應謹記的四個策略

1.   不要在反彈時拋售

目前是自1979年伊斯蘭革命以來，美伊之間最深入的一次外交進展。一旦達成協議，股市將會重拾升勢，投資者應為此提早佈局及避免急於在股價反彈時拋售。

2.   減少對利率敏感型產業的風險敞口

無論霍爾木茲海峽開放與否，戰前的利率環境都已不復存在。由於戰爭造成的能源短缺問題仍然存在，物價或會在高位維持，加息有更大可能成為下一步的走勢。因此我們認為應進一步降低對房地產、REITs及長週期成長股等利率敏感度較高的行業的風險敞口。

3.   退出能源對沖

如上文所述，能源對沖配置的階段性策略已完成。繼續進行能源對沖或會令投資者錯過已經發生的結構性復甦，投資者可將資金重新配置至本文所提及的結構性贏家市場。

4.   系統性地配置資產

若日本、韓國、臺灣及中國等市場的股價出現回調，投資者可通過股票月供計劃逐步配置資產，以分散短期入市風險。

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總括而言，儘管海峽局勢反覆，我們對亞洲市場的觀點不會動搖。亞洲主要經濟體在戰爭中展現了較強的韌性，充分證明其抵禦外部衝擊的能力。隨着全球加速構建能源替代供應鏈及AI基礎設施，對半導體與可再生能源基礎設施的需求將持續支持這些市場進入增長週期。

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