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- 全球利率週期轉鷹，聯儲局明顯傾向加息，在孳息曲線趨平的背景下，宜鎖定中短年期債券的高票息收入。
- 投資級與高收益債券：相對息差有限，宜審慎揀選信用質素較高、現金流能見度較佳的發行人。
- 美元債券：收益率曲線趨平，利好鎖定中短年期債券，長年期債券則可視為策略交易的工具。
- 澳元債券：澳洲央行料將長時間按兵不動，宜採取槓鈴策略，兼取短債流動性與長債的資本增值空間。
- 新興市場債券：維持中性偏負面的看法，通脹風險抵消票息收入的吸引力，因此偏好投資級主權債多於波動較高的高收益債券。
回顧2026年上半年，政策利率的走向反轉向上—多國主要央行已經轉向為鷹派立場，甚至已經加息。美國國債孳息曲線正出現熊市趨平（見圖一），反映市場開始為2026 年內或2027年初的加息幅度重新定價。現時整體美元債券收益率仍然吸引，企業債收益率普遍由接近5%的水平起步，而美國國債收益率同樣處於4%以上。因此，票息收入為價格下行提供一定程度的緩衝，持有債券並收息會是合理的選擇。
*熊市趨平（bear flattening）指短期收益率升幅大於長期，令孳息曲線變得平坦，背後通常反映市場預期央行加息。
圖一：美國國債孳息曲線
全球利率週期轉向加息
多個市場的利率取態因通脹憂慮已明顯轉向緊縮（見圖二）。 通脹主要由於美伊衝突爆發後油價急升，雖然其後油價有所回落，但消費者實際面對的零售油價仍遠高於衝突前水平。美伊衝突反覆不斷，令通脹前景更難預測，我們預期全球利率偏向上行。現時，聯儲局尚未跟隨其他央行的步伐加息，惟最新的點陣圖顯示取態已轉趨鷹派，我們亦認為聯儲局可能在年內加息。
圖二：全球央行利率取態
投資級與高收益債券：票息收入成為回報主力
目前的整體債券收益率仍然吸引，惟信貸息差偏窄，不論投資級或高收益板塊，息差進一步收窄的空間有限，因此我們預期下半年的回報將由票息收入驅動。具韌性的企業盈利、穩健的投資者需求，可繼續支撐債券市場的基礎；不過發行量高企，或會令發行人之間的表現分化。
投資級債券的整體收益率吸引，讓投資者可獲取不俗的債息；加上相對穩健的財務狀況，在經濟環境轉弱時亦能提供更佳的緩衝，所以我們繼續偏好投資級債券作為核心配置。再者，高收益債券相對投資級債券的息差，過去數年已明顯收窄（見圖三）。就風險回報比而言，投資級債券更為合理。
圖三：高收益債券相對投資級債券的息差
不過，高收益債券可被視為提升票息的工具，惟需審慎挑選。由於相對投資級債券的息差有限，投資者應將較高收益率，與相應的違約及信用風險一併衡量。我們建議精挑細選，偏好年期較短、質素較高，以及流動性與現金流能見度較佳的高收益發行人。
相關文章：〈投資級別債券2026年下半年展望：收息為本，攻守兼備〉
美元債券：孳息曲線趨平，宜鎖定中短年期
我們預期美國中短期利率將在高水平維持較長時間。2026年上半年，美元債券經歷了明顯的利率波動，原因是非能源相關的住屋及服務通脹，令核心通脹持續高於聯儲局 2%的目標。聯儲局在6月的會議將2026年核心PCE的中位數預測由2.7%大幅上調至3.3%，而2026年底的聯邦基金利率預測亦由3.4%上調至3.8%，反映聯儲局轉鷹的取態。我們亦認為聯儲局加息的可能性較高，加幅則取決於後續數據。
美國國債孳息曲線在上半年已明顯趨平，2年與10年期息差收窄至僅27個基點（見圖四）—延長存續期，所能換取的滾動收益或期限溢價相對有限。我們建議投資者優先考慮收益率不俗的中短年期債券，有助保留再投資彈性的同時，短存續期亦限制了價格下行風險。至於較長年期債券，考慮到偏高的存續期風險，加上聯儲局主席沃什領導下縮減資產負債表的可能性，應視為策略交易的工具。
圖四：10
年期和 2 年期美國國債的息差
儘管如此，我們在企業債中仍然找到不少投資機會。雖美國國債孳息曲線已趨平，但美元企業債曲線至今仍相較陡峭（見圖五）。只要選債得宜，較陡峭的企業債曲線可讓投資者在中年期範圍內，取得更高收益率。
圖五：企業債的收益率曲線比較
相關文章：〈2026下半年美元債券市場展望：美國通脹壓力未減，孳息曲線趨平下宜趁高鎖息〉
澳元債券：澳洲央行準備長時間按兵不動，宜採槓鈴策略
澳洲債券市場依然受制於經濟增長放緩與通脹黏性之間的角力。澳洲央行（RBA）偏重參考的*截尾平均通脹率於5月升至3.6%，遠高於2%至3%的目標區間。然而，經濟增長偏弱、家庭消費審慎，加上樓市開始出現降溫跡象，顯示目前的政策利率正限制經濟發展。因此，在澳洲儲備銀行於上半年已三度上調政策利率至4.35%後，我們相信緊縮週期已接近尾聲，利率將可能長時間按兵不動。
*截尾平均通脹率（trimmed mean）是剔除升跌幅最極端的商品後計算的通脹指標,較能反映潛在的通脹趨勢。
近月，澳元收益率曲線下移，利率預期亦逐步向終端現金利率收斂。我們繼續偏好槓鈴策略，短期配置約 1 年，以有限的存續期風險換取不俗票息；長期配置7至10年，一旦經濟進一步轉弱、收益率回落，即可受惠。企業債方面，我們對質素較高的投資級發行人維持正面看法，尤其是大型銀行、超市及受監管公用事業等防守性行業。
*終端現金利率：指市場預期央行在本輪週期加息（或減息）的最終水平，亦即政策利率的頂點。此數字由市場根據數據推算，並非央行公布的目標，故會隨數據變動。
新興市場債券：通脹風險抵消票息收入的吸引力，偏好投資級新興市場主權債券
美伊衝突仍然是最主要的宏觀風險，雖然6月的停火備忘錄緩解了油價即時上升的憂慮，但衝突再度升級或供應長期受阻的風險依然存在，油價預期會維持在較高水平。此外，厄爾尼諾轉強，東南亞乾旱風險上升。農業產出一旦受影響，糧價壓力將加重，對糧食進口國尤其棘手。
面對這個情況，預料多數新興市場央行將保持耐心，待通脹受控的證據更為清晰，才重啟寬鬆週期。部分國家因商品出口收益，或早前已加息而相對受到保護，其他國家則可能面對較大挑戰。
在通脹水平持續超出預期、地緣政治局勢升級的環境下，現時偏窄的新興市場債券息差，有一定的擴闊空間。然而，相較眾多發達市場債券，新興市場債券的票息收入相對吸引，相信將貢獻大部分的回報。
整體而言，新興市場的通脹前景不確定，因此我們對債券維持中性至偏負面的看法。對於有意涉足相關債券的投資者，我們偏好投資級新興市場主權債券，多於波動性較高的高收益債券。
2026下半年債券投資策略：宜防禦為主，鎖定優質中短年期債券
全球利率週期轉鷹，聯儲局明顯傾向加息，在孳息曲線趨平的背景下，宜鎖定中短年期的高票息收入。
投資級與高收益債券：相對息差有限，宜審慎揀選信用質素較高、現金流能見度較佳的發行人。
美元債券：通脹黏性加上收益率曲線趨平，利好鎖定中短年期債券，長年期債券則可視為策略性交易的工具。
澳元債券：澳洲央行料將長時間按兵不動，宜採取槓鈴策略，兼取短債流動性與長債的資本增值空間。
新興市場債券：維持中性偏負面的看法，通脹風險抵消票息收入的吸引力，因此偏好投資級主權債多於波動較高的高收益債券。
投資者可以參考以下企業債券列表，收取穩健的票息收入（見表一）。
表一：企業債券列表
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附注
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