每週債券熱點：投資級別債券2026年下半年展望：收息為本，攻守兼備

回顧上半年，IG企業債券收益率維持在約4.7% 的高位，因此票息收益是回報的主要來源抵消了收益率上升帶來的價格下行壓力。展望下半年，我們預期票息收益將繼續推動IG債券回報，並認為在息差偏窄的環境下，發行人基本面良好的債券將為更合理的選擇。

發行人信貸基本面仍具韌性，但分化加劇

儘管宏觀經濟前景不明朗，IG債券的基本面依然穩定。聯儲局預期美國經濟將實現軟著陸，到2026年底GDP增長達2.2%、失業率4.3%。歐洲則較為疲弱，央行預測2026年GDP增長僅0.8%，但仍未至於陷入衰退。與此同時，即使地緣政治風險持續，大部分主要經濟體GDP預期在2026年仍錄得正增長。

企業盈利同樣保持韌性，為當前息差偏窄的環境提供支撐。2026年第一季，標普500成分股錄得29%的強勁盈利增長，遠高於11%的市場預期。其中金融股與銀行股盈利分別為24%及19%^，同樣超預期。緃觀全球，MSCI全世界指數（MSCI ACWI）首季盈利增長9%、金融股11%，整體向好。市場預測2026財年標普500成份股盈利增長持續：整體約17%、銀行股約8%。

（^註：美國佔IG企業債市場逾50%、銀行約25%，主要發行人包括摩根大通、美銀、摩根士丹利等。）

根據標準普爾截至2026年6月30日統計，美國IG債券錄得155次評級升級，對比50次降級，升降比遠高於歷史水平。在歐洲及亞太地區，升降比雖略為回落，但升級仍多於降級（見圖三）。以行業而言，IG債券發行人中佔比最大的金融業在各地區持續展現評級上調的動能。

圖三：標準普爾IG債券於各大地區評級上調／下調比例

事實上，在各大主要行業中，大部分評級上調的企業數量超過下調的數量，但材料行業為例外。這也證明了IG債券的穩健基本面，並意味大部分發行人仍能進入資本市場進行再融資。

總括而言，美國經濟軟著陸背景、企業具韌性的盈利，以及發行人評級整體上調令違約風險維持受控，有助降低IG息差因基本面惡化而急劇擴闊的風險。

發行量持續升勢，未來供應能否消化將成關鍵

IG債券息差收窄帶動融資成本下降，鼓勵企業於2026年上半年增加發債，令發行量得以延續往年上升趨勢，超越往年同期。SpaceX、甲骨文（Oracle）及英偉達（NVIDIA）等大型科技公司各發行250億美元的債券，成為了增長引擎*。我們估計2026年上半年美元IG債券發行量達1.4萬億美元，遠高於2024及2025年的水平，再次創下紀錄（見圖四）。

（*註：2025年科技公司的大額發行大約在下半年才開始增加，而非上半年。）

圖四：過去數年美元IG債券發行量

儘管供應增加，發行人償還壓力仍屬可控。這些IG債券的到期時間分佈平均，並無任何單一年份出現明顯較大金額到期（見圖五）。不計贖回條款，2026年下半年約有4,610億美元IG債券到期，而2027至2030年每年約1.0至1.4萬億美元到期。若市況轉差、收益率顯著上升，短期內債務壓力不大的發行人可以選擇把融資或發行押後至2027年，有助紓緩部分供應壓力。

圖五：IG債券到期分布

需求方面，市場暫未出現明顯「消化不良」的跡象。新發行債券初步與最終定價指引差距大致靠穩（見圖六）。雖然這部分源於整體息差收窄，令相同的絕對收窄幅度佔最終指引比例更高，但新發行債券的需求仍然充裕，認購倍數（cover ratio）維持良好（見圖七），反映市場信心。

圖六：新發行債券初步與最終定價指引之間的差距

圖七：新發行債券認購倍數

總括而言，我們認為市場對IG債券仍有信心。未來供應將主宰2026年下半年息差，投資者可留意大額交易會否持續出現，尤其與人工智能（AI）相關的。除此之外，未來可控的債務到期安排，將賦予發行人在市況轉差時調整發行的彈性。

高綜合回報率與票息收益令IG債券值得持有

IG債券最大的優勢，在於其相對以往更高的綜合回報率。如上文圖四所示，約4.7%的美元IG企業債券收益率，較2010年代長期偏低的水平更高，為著重收息的投資者提供更吸引的入場機會。

2026年下半年，票息收益將持續推動IG債券回報。由於息差已貼近歷史低位，IG債券大部分回報將來自收息，而非債價上升。現時收益率能緩衝溫和的市場波動（如國債孳息上調或息差擴闊）。回顧過往，較高的起始收益率往往預示較強的未來回報（見圖八）；在預期2026年主要市場收益率不會顯著回落下，這將支持投資者的收息及總回報。

圖八：IG債券初始收益率與三年預期回報

IG債券良好信貸質素，使其相對HY債券或股票等高風險的資產具緩衝作用。市場拋售時息差通常擴闊，帶來按市值虧損；但IG債券的息差擴闊幅度（絕對值）向來遠低於HY債券，回撤較有限（見圖九）。加上HY相對IG的息差補償已貼近歷史低位，我們認為IG債券可提供合理回報，而無須承受高信貸風險。

圖九：IG債券與HY債券息差

環球對亞洲IG債券：兩者皆有機會，但須留意息差偏窄

投資者經常按地域劃分IG債券市場，而我們認為亞洲IG債券可作為分散配置工具，用以配合環球IG債券，此策略尤其適合尋求較短存續期及／或不同發行人組合的投資者。

無論環球或亞洲，IG債券市場的底層信貸基本面均保持韌性。然而，亞洲IG債券的存續期一般較短，行業敞口亦有所不同。例如環球IG債券對消費行業敞口較大，而亞洲IG債券則側重於資訊科技行業。

值得留意的是，環球及亞洲IG債券的息差同樣偏窄。亞洲（4.8%）與環球（4.7%）的收益率相若，但以絕對值計，亞洲IG債券的息差（56個基點）較環球（80個基點）更為收窄，相對過往10年折價顯得尤為明顯（低於平均1.9個標準差）（見圖十），比環球IG債券（低於平均1.3個標準差）更甚。加上亞洲IG債券的收益率優勢漸漸褪去，相對估值而言環球IG債券或較有利。

圖十：亞洲及環球IG債券息差

儘管如此，這些反映的是市場趨勢與估值，不應被解讀為亞洲IG債券不值得投資。我們始終認為，兩個板塊在配置上可扮演互補角色，達致分散風險效果。

總結

總括而言，IG債券能大程度分散風險，尤其適合尋求穩定收益的投資者。發行人基本面保持韌性，市場供需維持良好平衡，均令IG債券依然具吸引力。

我們認為，投資者須仔細評估風險與回報。IG及HY債券仍有投資機會，惟鑑於HY的息差低走，就估值論IG債券更為有利。存續期方面，相對長年期債券，我們認為中短年期債券更值得留意；不過，美元企業債券的孳息曲線一般較美國國債曲線陡峭，稍長年期投資可帶來更大息差收益（見圖11）。

（投資者亦可參閱我們近期探討為何預期環球利率週期將轉趨上行的文章。）

圖11：美元企業債券及美國國債孳息曲線

我們整合了精選債券名單（見表一）：以下全部均為IG債券，我們今年亦曾撰文分析，值得投資者留意。

表一：FSM Global精選的IG債券