
合併的事態發展
- 日產汽車(下稱「日產」)和本田技研工業(下稱「本田」)原本在2024年12月23日已簽署合併諒解備忘錄(MOU),最初計劃在今年6月達成最終協議,並於2026年8月成立控股公司,成為全球第三大汽車製造商。
- 不過,最近兩天有消息指合併協議可能無法達成,原因是本田指出希望合併後將日產變成本田的子公司,此舉令日產感到不滿,認為本田違背了最初合併計劃中的「平等」理念。
- 目前的事態發展並非無跡可尋,畢竟在我們之前的文章〈債券透視:白武士的救援下,日產汽車能否重振旗鼓?〉中曾提到本田和日產之間的合併可能會以5:1的股權轉讓比例進行,反映兩間公司本來就地位不平等。
- 雖然日產和本田分別發聲明表示尚未正式取消合併,但後來《朝日新聞》報道日產社長內田誠已經向本田社長三部敏宏表示有意結束合併談判,其後更進一步傳出日產正在尋求來自美國科技行業的新合作夥伴,並打算於2月13日公布更詳細的計劃。值得注意的是,當天亦是日產公布最新季度業績的日期。
- 以上種種跡象顯示,本田和日產作為傳統的日本大型汽車公司,若雙方均不願讓步,將難以解決合併中的文化衝突和管理問題。因此,這次合併計劃有機會失敗。
- 受消息影響,日產多張債券的信貸息差有所擴大,尤其是長年期債券更為明顯,如2030年債券的信貸息差擴大至約220基點(見圖一),不過距離合併消息出現前的高位仍有一段距離。
- 考慮到終止合併基本上是日產主動要求的,或暗示日產管理層對自身營運狀況仍有較大的信心,外界關注的流動性問題並非燃眉之急,公司仍有時間及空間進一步計劃改善未來的表現。
- 不過,我們曾指出日產的實際致命弱點在於產品組合和庫存管理不善,壓低了利潤率和盈利表現,短期內未看到明顯改善。因此,下週業績公布時,值得關注的要點包括新推出成本削減方案的成效、最新銷售數據、盈利表現和公司未來的計劃及指引。
- 表一總結了我們對各張債券的看法。總括而言,我們認為投資者應避開2030年債券,並專注於較短年期的2025年或2027年債券。
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債券名稱 |
淨到期收益率 |
FSMOne的看法 |
信貸風險 |
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4.7% |
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較低 |
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6.0% |
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可控 |
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6.3% |
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較高 |
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資料來源:FSMOne 數據截至2025年2月7日 |
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附註
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