債券更新：新世界發展順利發行美元債，對債券投資者有何啟示？

• 8月2日，新世界發展（下稱「新世界」）成功發行4億美元、票息率為8.625% 、年期為3.5年的債券（下稱「2028年2月債券」）。同時，集團亦提出要約回購，擬把發債所得的款項用於回購兩張債券「NWDEVL 4.750% 23Jan2027 Corp (USD)」（下稱「2027年1月債券」）及「NWDEVL 6.150% Perpetual Corp (USD)」（下稱「6.125% 永續債」），收購價分別為 $96 及 $100，最高接納金額合共不多於4億美元。

• 若我們同時考慮發債及要約回購的話，這項「借新還舊」操作實在令人困惑。這代表新世界放棄原來較低息的融資（2027年1月債券的票息率只有4.75%），然後支出較高票息的8.625%，僅換來節省償還 $4 的本金。如表一所示，假設集團回購2億本金額（所得款項約50%）2027年1月債券情景下，集團在這2.5年期間（現時至2027年1月債券的年期）需要額外支出約1,120萬美元，從財務角度上並非明智選項。

• 至於6.125% 永續債方面，以 $100 回購則是合理之舉，皆因這張本金額約4.5億美元的債券將於2025年6月票息重置，估計重置後的票息率高達10% 以上，因此新世界有較大誘因贖回此債券，而提前要約回購則可節省利息開支，屬於合理之舉。

• 不過，我們相信是次新債發行目的更重要的是新世界藉此展現自身仍擁有較佳的再融資能力，其有能力於公開市場上集資，這亦超出市場預期，並有望扭轉坊間對集團的信心危機。這有利現有的債券持有人，集團的信貸風險較先前有所下跌，消息公開後，多張債券（尤其是永續債）出現不同程度的反彈。

• 值得一提的是，新世界近期宣布已完成超過100億港元貸款的再融資，並提高人民幣貸款的債務佔比，這有助降低整體平均融資成本。最新的人民幣貸款融資包括一筆10億元人民幣的經營性物業貸款（12年、利率為3.1%）及一筆4億元人民幣的經營性物業貸款（15年、利率為3.15%） 。

• 若計及年初至今的融資，新世界已成功再融資高達450億港元的貸款，反映其擁有較強的貸款融資能力，同時充分印證出我們多次提及的觀點（相關文章可於文末作參考）：「集團可抵押更多資產，以獲取更多新貸款，尚有一定的融資能力」、「進行資產變賣及利用信貸額度或抵押資產借取更多銀行貸款」，這些融資亦解決了集團短期的流動性壓力（截至2023年底：剔除循環貸款後的短期債務為507億港元）。

• 總結而言，新世界擁有較優質的資產組合可供出售或用作融資用途及較佳的融資能力。是次新債發行更展現出集團有能力於公開市場進行大規模的集資（4億美元在現時地產美元債市場的集資金額屬於相當高的水平）。因此集團的信貸風險變得更加可控，投資者可考慮新世界的多張不同年期債券（包括兩張沒有票息重置及當期收益率較高的永續債），淨到期／當期收益率介乎6.9% 至10.4% 不等（見表二）。

表二：新世界的部分美元債／永續債

• 對於要約收購中涉及的兩張美元債，投資者仍可考慮繼續持有，皆因這兩張債券的到期或下次贖回收益率仍有6.125% 或以上，在現時企業債券信貸息差收窄的環境之下，未必能夠較容易尋找到其他替代品提供相近的收益率。

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