美股報復性反彈勢不可擋！美股2023年尾能否進一步上揚？

美國標普500指數最近上演報復性反彈，在上兩週曾經連漲8個交易日，創下過去兩年美股市場的最長升浪紀錄。有跟蹤我們文章的讀者或許有印象，於10月20日，在平台上經已發文提醒投資者，美股經歷了幾個月的回氣後，有多個指標已經表明美股過度超賣，其黃金投資機會已開始浮現。

藉此機會，我們旗下FSMOne的管理組合，在10月底時亦趁股市回調，在低位增持美國股票基金（詳文在此）。

回顧現時美股的最新表現，由對上的文章發布日計算，在短短不足一個月時間，美股已經上升近6.4%（看圖一）。當中我們在之前的文章所提及的相關投資工具，如本年度獲選為美國市場的精選基金，聯博 - 美國增長基金 (美元) A及JPM 美國 (美元) - A 股（每年派息），在同期分別錄得7.2%和5.8%的升幅（截至11月14日）。

圖一：美股年初至今表現

究竟本輪美股的升幅是受什麼因素引致的？美股的升浪能否持續？本文將為大家作全面分析。

美股大反彈的原因

先跟大家探討美股最近升浪背後的原因。美股之所以能夠成功擺脫過去幾個月的頹勢，在短期內錄得如此強勁的升幅，其中主要的催化劑是來自於聯儲局近期的議息結果及鮑威爾在議息決議後的言論。

一如市場預期，聯儲局在最近的議息會議決定暫緩加息，將聯邦基金目標利率區間維持在5.25厘至5.5厘。雖然此決議的確沒有任何驚喜，不過股市最不喜歡的就是不確定性，所以當聯儲局確認在本月的議息會議中暫停加息時，股市亦因此而穩定下來。

其後，根據聯儲局主席鮑威爾在議息後的言論，市場認為其取態沒有早前般強硬。儘管他一如既往強調當地通脹依然頑固，沒有把握將通脹水平於短期內回落至2%的目標，並重申目前未有考慮過減息，相反現時應該考慮的問題是再次加息與否。

然而，他亦有提及近年聯儲局的緊縮貨幣政策，已導致長債息率急劇飆升。因應現時的金融狀況有明顯收緊，此因素將可能會影響聯儲局往後的利率決定。

市場高度關注鮑威爾評價現時金融狀況的言論，認為其評論暗示聯儲局或已實現利率峰值，不會再度加息，因此市場對此信息的反應相當正面，長年期美債息率亦隨即急速回落，10年期美國國債息率由5%曾經回落至4.5%左右的水平（看圖二）。

圖二：10年期美國國債息率走勢

緊隨聯儲局的議息結果，便是一連串的美國勞動市場數據，而當前的最新數據顯示當地的就業市場有所放緩。當地失業率由上月的3.8%上升至3.9%，創下自去年2月以來的最高水平。10月非農就業新增人數增加15萬人，低於預期的18萬人，顯示當地企業對員工的需求有所下滑，亦初步證明緊縮貨幣政策開始對當地勞動市場發揮作用。

由於勞動市場已出現放緩跡象，這加強了市場對聯儲局不再加息，甚至在下年掉頭減息的看法，因而帶動美股市場的進一步升勢。

然而，相信當前投資者更為關心的是，美股的升勢能否持續。以下三個因素支持我們對美股繼續看好的觀點。

原因一：美國企業第三季度業績超預期

現時我們認為投資者的關注重點，過度集中在地緣政治和聯儲局的貨幣政策上，而帶動股票回報的基石—企業的盈利增長，似乎被投資者放到次要的位置。

截至11月10日，大部分標普500指數的成分股已發布了第三季度的業績報告，當中有超過80%企業的每股盈利均高於市場預期，是自2021年第三季以來的最高水平，反映美國企業的盈利能力沒有預期中弱，當地經濟表現依然強勁。

綜合第三季度標普500指數企業的盈利數據，整體盈利增長率為4.1%。11個行業中有8個行業按年錄得盈利增長，其中首三位增長率最高的行業分別為通信服務、非必需消費品和金融行業（看圖三）。前兩者的業績是反映當地經濟狀況的重要指標之一，而是次第三季行業表現突出的數據則能證明，當地的消費意欲依然明朗。

圖三：標普500指數2023年第三季各行業盈利增長資料來源：Factset ; 數據截至2023年11月10日

展望未來，儘管普遍分析員對第四季企業的按年增長預測僅為3.2%，不過對於2024年第一季和第二季的預期依然相當樂觀，市場預測按年盈利增長率分別為6.7%和10.5%（看圖四）。雖然比起9月30日的預期有所下調，但其增長率仍高於2023年第三季和第四季的數值。從基本面角度來看，我們預期企業的盈利增長將能持續推動美股上漲。

圖四：標普500指數2023年第3季至2024年第2季預測盈利增長

資料來源：Factset ; 數據截至2023年11月10日

原因二：聯儲局暫停加息至首次減息的空窗期

自1986年聯儲局的議息數據分析，每當聯儲局實現利率峰值水平，在暫停加息至首次減息的期間，可見標普500指數的表現相當不俗。在過去50多年，有四次出現同樣的情況下該指數都錄得正數回報，而當中的平均升幅為25%（看圖五）。

圖五：聯儲局加息週期及標普500指數表現

正如上文提及，聯儲局最新的議息決定是將息率維持不變，是連續兩次暫停加息。根據普遍市場的共識，預期聯儲局會將息率維持不變，直至下年年中才會開始掉頭減息，即是說現時正好是暫停加息至首次減息的空窗期。

再觀察目前標普500指數在息率維持不變至今的升幅只是3.83%（9月20日至11月14日），假如我們與過去相同的情況比較時，相信美股新一輪的升浪才剛剛展開。

至於要解釋為何在這段期間，美股市場的表現更勝一籌，相信這點也不難理解，我們可用現時的情況作為一個例子。

聯儲局選擇在此刻暫停加息，是因為通脹情況已經轉趨緩和。由於加息的效果初見成效，但緊縮貨幣政策的滯後影響還未完全浮現，聯儲局須靜觀其變，在未肯定通脹的方向時，預期將維持利率不變。

理論上，當聯儲局不再加息，這意味着當地的金融狀況不會再進一步收緊，對當地經濟下行的壓力亦會有所舒緩，企業股票估值亦不會因為無風險利率上升而進一步下跌，因而利好股市表現。

另外，不要以為聯儲局減息一定對股市是有利的，因為一般而言，當聯儲局開始減息時，通常是代表經濟環境不佳，甚至出現了一些金融危機，當局才需要急於減息救亡。因此，這亦解釋了為何聯儲局暫停加息至首次減息的這段時間，股票市場相對而言表現較佳。

原因三：現時已雨過天晴，歷史數據顯示年尾可持續反彈

當然，我們不應僅僅基於過去歷史月度表現而盲目投資，但我們也不應忽視這些統計數據。綜合分別過去10年和20年標普500指數的表現，整體而言可見表現最好的月份是11月（看圖六）。以目前11月的表現來看，這個月的升幅為7.20%（截至11月14日），再次反映11月是美股市場表現較為好的月份。

圖六：11月是標普500指數最佳表現的月份資料來源：Carson Investment Research, YCharts ; 數據截至2023年10月31日

最後，再跟大家分享一個有趣的發現。追溯至1950年標普500指數的表現，圖七綜合了在8月、9月和10月連跌三個月年份的數據。結果顯示，11月前持續三個月的弱勢，是對股市一個正面的信號。

圖七：1952年起8月、9月和10月連跌後標普500指數表現資料來源：Carson Investment Research, YCharts ; 數據截至2023年10月31日

如圖七所示，在8月、9月和10月連跌三個月的年份，在11月錄得正數回報的機率百發百中，而12月的表現也有較大機率持續11月的升勢。以最近兩次出現這種情況的年份為例（分別在2016年和1990年發生），可見其11月和12月都經歷了大幅的年底反彈。

投資啟示

事實上，我們必須承認，10月份美股的跌幅出乎預期中大，但相信市場也預料不到以巴衝突會在10月發生，然而我們對年底反彈仍持樂觀態度。鑑於當地經濟依然穩健，企業盈利比預期中強勁，以及股市經過多月的調整令股票估值變得更為吸引，我們持續看好美股市場。

即使美股已經由低位反彈不少，不過鑑於以上提及的因素，現時依然是長線投資美股的好時機。對於擔心未能捕捉美股市場最佳時機的投資者，亦可透過月供計劃以平均成本法定期投資。

表一：值得留意的相關投資工具