深入拆解聯博國際科技基金：10年回報逾8倍, 為何仍未入選？

• 聯博國際科技基金過去10年累計回報一度超過八成，但大部分超額回報集中於2023年後的超級AI行情；
• 基金近半資產配置於半導體，近年高回報主要受惠於基金經理選對AI及半導體行業，但亦伴隨更高的行業集中度及市場風險。
• 此基金收費較高，抗跌力也未算突出，是未能入選精選基金的主要原因。

FSM 2026/27精選基金名單已經出爐。我們從不同時期的表現、回報持續性、跌市抗逆力及收費等多個角度篩選基金。不過，聯博—國際科技基金過去10年累計回報超過八倍，並明顯跑贏標普500，最終卻未有入選。到底是基金往績被低估，還是高回報背後隱藏了其他代價？

聯博國際科技基金概況：平台上歷史最悠久的科技基金之一

聯博—國際科技基金 (美元) A （下稱「聯博國際科技基金」）是FSM平台上歷史最悠久的科技基金之一，成立於1995年10月。截至2026年6月底，基金規模約38. 5億美元。基金採用由下而上的主動選股方法，一般至少將80%的資產投資於預期受惠於科技進步及創新的環球股票，投資範圍亦包括新興市場。

此外，我們將使用較能廣泛代表環球科技的MSCI世界資訊科技指數（下稱「基準指數」），以及平台上其他投資於環球科技的基金（下稱「同儕」）作比較。

表一：聯博國際科技基金（美元）A基本資料

聯博國際科技基金組合分析：環球科技基金，還是AI基礎設施基金？

現時基金的投資組合有兩個特徵值得留意：

• 行業配置明顯向半導體傾斜：從基金名稱看，聯博國際科技基金是一隻環球科技基金。然而，截至2026年6月底，投資組合已高度集中於半導體及AI基礎設施相關企業。半導體及半導體設備佔組合接近一半為49.4%， NVIDIA、AMD、 TSMC及Micron均為核心持倉。換言之，基金近年的表現與AI資本開支及半導體週期的關聯度已高於一般環球科技基金。
• 個股配置相對分散：基金持有94隻股票，十大持倉僅28.54%，配置看似分散，但近一半資產集中於同一產業，主要風險並非在於個股，而是AI投資週期、半導體週期及成長股估值變化。因此，基金仍然承擔明顯的半導體主題及成長風格風險。

  表二：聯博—國際科技基金十大持倉（2026年6月底）

表三： 基準指數（MSCI世界資訊科技指數）十大持倉

聯博國際科技基金投資重心：延伸至整條AI供應鏈

基金經理近月逐步將投資重心由單一GPU龍頭延伸至整條AI供應鏈，包括降低英偉達比重，以及增持美光、三星電子等記憶體企業。

從十大持股變化亦可看到這個方向。截至6月底，Broadcom已退出前十大持股，由Lam Research、Applied Materials等半導體設備龍頭取而代之，進一步擴闊AI基礎設施的配置。另一方面，雖然Amazon跌出前十大持股，但未必代表基金經理大幅減持，亦可能只是其他持股權重上升所致。蘋果則於5月獲明顯增持並升至第一大持股，反映基金經理在加強AI主題配置的同時，仍保留對大型科技平台的配置。

整體而言，近期持倉調整反映基金經理正透過主動配置，把握AI投資由GPU向記憶體、半導體設備等不同環節擴散的機會。

聯博國際科技基金回報拆解：十年回報達828%是如何形成？

截至2026年6月底，聯博國際科技基金過去十年累計回報達827.6%，同期標普500總回報指數（SPXT）上升322.7%，累計超額回報逾500個百分點；2016至2025年的十個曆年中，基金亦有七年跑贏標普500。如此亮眼的長期往績，容易令人認為基金具備持續創造超額回報的能力。然而，若將回報拆解至不同市場階段，並結合滾動回報及回歸分析，便會發現這亮眼的十年回報主要源於特定市場週期的集中貢獻，而非十年間的平均分布持續領先。

圖一：聯博—國際科技基金和美股兩大指數的回報比較

（一）逾500個百分點超額，主要在最近42個月形成

1.     2020至2021年：疫情帶動科技股大幅上漲，基金一度明顯領先大市；惟踏入2022年加息週期，高估值成長股顯著回調，基金與納指100的績效差距隨之收窄，早前累計的相對優勢大致回吐。

2.     2023年：在本輪AI基礎設施投資週期，基金回報再度加速，並逐步拉開與主要基準指數的距離。換言之，基金目前的超額回報，主要建立於第二輪、即2023年之後的AI行情。

（二）累積十年828%回報的形成並非平均累積

表四：不同時點回望「過去十年」的累計超額回報

截至2022年底，基金過去十年僅較標普500高出約0.7個百分點，長期超額回報幾近於零，反映第一輪行情所建立的優勢已在加息週期中大致回吐。其後，隨着2023至2026年的AI行情陸續納入過去十年回報的計算範圍，基金的十年超額回報迅速擴大—由2025年底約190個百分點升至2026年6月底約505個百分點，相對納指100亦於2026年上半年首次由負轉正。由此可見，目前827.6%的十年回報，很大程度受惠於近年AI升市的強勁表現，而非十年間持續且平均累積的超額回報。

（三）近年回報，究竟來自選股能力還是更高市場曝險？

基金經理近年提高AI及半導體配置，成功捕捉行業升浪，並帶來可觀回報；組合取態亦更趨進取，對科技市場升跌的反應明顯放大。因此，評估近年強勢回報時，須拆分為兩部分：一是承擔更高市場（尤其科技／半導體）風險後、市場升跌被放大的部分，稱為風險暴露（下稱Beta）。每個月底，我們會以之前12個月的回報估算基金相對納指的市場敏感度：Beta為1.0，代表納指每升跌1%，基金平均約升跌1%；高於1則升跌均被放大。結果顯示，Beta由2023年11月約1.15，升至同年12月的1.32，2024年3月再升至1.44，與2023年第四季起策略轉趨進取的時點一致；改用較穩定的36個月期間估算，現時Beta仍約1.47，說明這並非短暫噪音。

表五：基金與納指總回報—不同市況下的表現對照

如表四所示，基金在升市持續跑贏納指，但在2022年科技股熊市的跌幅亦明顯較大—正是高Beta雙向放大的體現，歷史最大回撤約56%。不過，現時這種高Beta、半導體較重的組合主要自2023年底起形成，故2022年更多反映基金過往曾承受的波動，未必等同現行策略的壓力測試。2026年第一季調整中，基金反而跌得比納指少，顯示主動配置短期或能緩衝下行，惟單季樣本過短。自策略轉趨進取後，基金尚未經歷一段持續較長的科技跌市，能否在放大上行的同時控制下行，仍待更完整週期驗證。

與平台精選基金對照

表六：聯博國際科技 vs 駿利亨德森環球科技領先（截至2026年6月底）

若與另一隻環球科技精選基金相比，駿利亨德森遠見基金 - 環球科技領先基金 (美元) A2（下稱「駿利亨德森環球科技領先基金」），聯博提供較高的科技Beta及半導體曝險，因此歷史回報較高，但波幅及回撤亦較大；駿利亨德森環球科技領先基金則較著重大型科技股，抗跌能力相對較佳，但同樣未能長期穩定跑贏納指100。整體而言，兩隻基金的主要差異在於風險承擔程度；基金經理近年確實能成功把握AI及半導體投資趨勢，展望未來，能否在完整市場週期中維持超額回報，同時兼顧風險控制及抗跌能力，仍是評估收費溢價是否合理的關鍵。事實上，駿利亨德森環球科技領先基金正是今年科技組別的精選基金之一；較佳的抗跌能力及較低的收費，正是精選名單所重視之處，某程度上亦解釋了為何駿利亨德森環球科技領先基金今年夠入選，回報雖然較高，然而，風險及收費亦較高的聯博國際科技基金則未有入選。

聯博國際科技基金：累計回報及抗跌能力分析

累計回報方面，聯博國際科技基金在一至五年期的累計回報均高於同儕及基準指數。過去五年科技板塊經歷升跌週期，即使中途遭遇深度調整，此基金各年期仍持續大幅跑贏，反映投資團隊的選股策略能有效把握科技板塊的長線增長，為投資者帶來可觀回報。

圖二：聯博國際科技基金累計回報

歷年回報方面，基金近年表現漸入佳境，2025年及2026年初至今均領先同儕及基準指數，2023及2024年亦跑贏基準。雖然2021至2022年科技股急挫期間曾出現較大波動，但其後隨科技板塊回暖迅速反彈，整體回報持續走強，反映投資團隊的部署逐步收成。

圖三： 聯博國際科技基金歷年回報

另外，抗跌力與回報能力同樣重要。聯博國際科技基金屬高Beta的科技主題基金, 下行波幅相對較大; 過去六次跌浪中, 回調普遍略深於基準指數。與同儕相比則互有優劣, 近期2026年初一役跌幅已較同儕為輕, 惟2021至2022年的科技熊市回調最深, 仍是其需要留意之處。值得注意的是，精選基金篩選同樣重視跌市抗逆力; 而基金在2021至2022年及2025年初等較大型跌浪中的回撤均深於同儕平均, 抗跌表現在同類中未算突出, 這亦是未能入選的考量之一。

圖四: 抗跌力

投資啟示

聯博國際科技基金過去十年錄得亮眼回報，充分反映管理團隊近年成功把握AI及半導體帶來的新一輪科技投資機遇。相對標普500，基金累計回報大幅領先；若改以風格更接近的納指100衡量，其相對優勢則沒有廣泛市場般明顯，顯示近年的超額回報除部分來自主動管理外，亦受惠於AI及半導體配置，以及較高的市場敏感度。

然而，高回報亦伴隨較高風險。基金近36個月Beta約1.47、歷史最大回撤達56.9%，2022年亦錄得約40.5%的跌幅，反映在市場下跌時波動通常較大。另一方面，基金現行策略自2023年底才逐步成形，至今尚未經歷完整市場週期，因此在AI週期反轉或半導體循環下行時，組合的抗跌能力及風險控制成效仍有待驗證。

整體而言，對於看好AI及半導體長期發展、並能承受較高波動的投資者，聯博國際科技基金具備作為進取型衛星配置的投資價值，但未必適合作為投資組合的核心部位。基金目前三年年化回報約40.7%，近期表現已相當強勁，若僅因十年回報冠軍的歷史績效而一次性追高，未必是最理想的進場方式。相較之下，等待市場出現較明顯調整，或採取分段部署，更有助兼顧長期回報潛力與短期波動風險。