南韓AI｜記憶體外的AI故事是否吸引？

提到南韓AI發展，投資者會更關注在記憶體生產上。在全球HBM市場佔據逾七成份額的SK海力士和三星電子大幅拉升了南韓出口和股市升勢，然而，一旦市場對記憶體週期的看法有所改變，兩間公司的股票便會直接受到衝擊，並拖累南韓市場表現。事實上，南韓其他上市公司的市值規模與漲幅雖不及三星電子與SK海力士搶眼，但作為南韓科技生態系不可或缺的一環，其AI布局同樣值得有意配置南韓主題資產的投資者深入了解。

此外，正如我們在下半年南韓投資展望中指出，南韓科技公司於AI領域的全面布局，有望使其充分受益於AI應用逐步落地帶來的紅利。即使短期內KOSPI仍維持波動，但長遠而言，以下AI應用或會為韓股提供新一輪催化劑。

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AI模型：非南韓優勢 但仍有必要

圖一：Artificial Analysis AI指數排名

資料來源：Artificial Analysis

數據截至2026年8月13日。

與中美兩國不同，南韓AI模型的效能和關注度較低。根據Artificial Analysis，南韓互聯網公司Naver（035420.KS）的HyperCLOVA X和LG的K-EXAONE模型評分均低於中國和美國，而南韓初創AI公司Motif Technologies的Motif 3亦僅位於中游位置。由此可見，南韓AI的戰略優勢並不在於大模型上。

然而，即使不及其他國家，南韓仍視發展AI模型為重要戰略。南韓科學和資訊通信技術部（MSIT）在政府推動下牽頭執行主權AI基礎模型專案，通過選拔各公司的精英團隊，打造具備國際競爭力的AI模型。專案的核心在於主權，即為確保技術和資料自主權，從而降低對外國模型的依賴。儘管模型性能尚有差距，但基於數據安全問題，擁有主權模型對希望將AI融合至政府及重點產業領域的國家而言仍相當重要。此外，底座大模型是支持本土AI基礎設施有序運行的必要條件。以HyperCLOVA X為例，模型以韓語為核心進行訓練，比外國模型更了解韓語語法及語文化脈絡，從而更適用於服務南韓本地場景。

南韓AI基礎設施：一切應用的地基

若缺乏足夠的算力和電力，AI模型和物理AI將無法實行部署，南韓政府和企業投資AI基礎設施的重要性開始浮現。

南韓電信和電子設備製造商已先後開始建造基礎設施，其中SK Telecom（NYSE:SKM）宣布與英偉達合作在南韓打造規模高達2吉瓦的大型數據中心，並將採用搭載SK海力士記憶體的Vera Rubin芯片；三星SDS（018260.KS）則主導國家AI計算中心項目，與Kakao（035720.KS）、KT（NYSE:KT）和Naver一同建設數據中心。另一方面，斗山能源（034020.KS）和現代電力電子（267260.KS）等公司負責向其提供電力設備。

除了為下游AI應用提供地基外，建造基礎設施的行為本質上是在推升AI伺服器和記憶體需求。雖然市場目前多聚焦於海外超大規模雲端服務商的資本支出對南韓記憶體銷售的拉動，但來自南韓本土的需求也不應被低估。以國家AI計算中心項目為例，該項目屬於南韓「AI高速公路計劃」一環，南韓政府擔保為記憶體銷售方和數據中心建設方的長期需求提供保護。有見及此，對SK海力士與三星電子而言，記憶體以外的南韓AI故事，並非完全代替記憶體的投資機會，而是令南韓記憶體投資故事更加完整。

南韓物理AI：先進製造優勢的最大化

相比AI模型和基礎設施建設，我們認為物理AI應用的投資故事或會更加飽滿。

除半導體外，南韓在汽車、家電和顯示器等領域的製造技術亦相當先進。長期累積的技術優勢使南韓在推動物理AI時，不需要重新建立生產體系、供應鏈以及銷售渠道，而是能夠充分運用製造基礎進行產業升級。此外，由於部分企業原有主營業務正面臨較大挑戰，如現代汽車（005387.KS）和LG電子（066570.KS）在汽車及家電設備市場需要與中國競爭，它們的擴張空間或會因此被擠壓。推進物理AI對這些公司而言，或是一個新的成長機遇。

以現代汽車為例，在完成對波士頓動力的全面收購後，現代汽車集團今年的Atlas機器人產能已全數分配至現代與起亞的工廠，公司亦計劃於2028年在美國興建年產三萬台機器人的專屬工廠。反映現代汽車在多年的積累下，已具備實行全球大規模工廠布局的能力，能把自身物理AI戰略快速從實驗室推向量產部署，從而提早佔取市場地位和彰顯技術優勢。此外，LG電子也正以家電與智慧工廠經驗為基礎，通過生產家用機器人打造「家用+工業」AI生態，將物理AI融合至原有的主營業務中，並以此作為業務的新驅動力；在南韓創業板KOSDAQ上市的Rainbow Robotics則專注於人形機器人核心零組件，並協助最大股東三星電子推動機器人業務布局。

值得注意的是，相較於上述的基礎設施與大模型，物理AI的商業變現路徑更加清晰。南韓本身已具備足以承接先進製造技術的生產體系，以及長期累積的銷售渠道與品牌形象。對轉型發展物理AI的公司而言，商業化進度得以更快被驗證，並於未來直接反映在財務數據上，為KOSPI指數的盈利提供新的支撐。

南韓AI以外，KOSPI有何投資啟示？

KOSPI指數目前仍高度依賴記憶體作拉動，且估值亦大多與記憶體的發展前景掛鈎。然而，從以上分析可見，南韓AI發展和有關公司的盈利實際上存在一定成長空間，而這部分前景尚未完全被市場消化，反映KOSPI估值或正被低估。更重要的是，上文提及的現代汽車、起亞、Naver、斗山能源和LG電子五間公司是KOSPI的重要成份股，市值排名於KOSPI所有成份股中前25名，合計佔指數的4.9%。加上上述公司多數分布在消費、工業和通訊服務等不同板塊，與高度集中的記憶體故事相比，其他AI應用故事明顯更分散、相關性更低，為KOSPI提供了不完全依賴記憶體週期的第二成長動力。

現時KOSPI指數的前瞻市盈率明顯低於均值水平，使未來上行空間更加廣闊。我們因此維持對南韓股市的盈利和目標價預測，截至 2026年8月12日的潛在升幅在經歷一輪下挫之後亦升至66.6%。

圖二：KOSPI指數12個月前瞻市盈率

表一：KOSPI指數的預測盈利及潛在升幅

圖三：KOSPI指數預測盈利

南韓AI：如何布局南韓AI相關產品？

另一方面，雖然除SK海力士外，也有部分南韓公司以ADR形式在美國上市，為投資者帶來更便利的投資渠道。但南韓的AI布局涵蓋基礎設施、模型和下游應用等多個層面，在具備清晰成長動能的記憶體板塊之外，若集中配置單一個股，或會無法完整捕捉其他環節的發展機遇。

在KOSPI增長動能仍然穩固的前提下，我們認為以下南韓主題基金對於希望更全面參與南韓AI布局的投資者而言，或是其中一個可行選擇。

表二：相關投資產品