債券更新：滙豐2026首季業績—預留信貸撥備　核心業務穩健！

早前我們在＜每週債券熱點：業務大重整！滙豐業績再創新高 債券收益率高達7%！＞一文中，詳細分析了滙豐控股（HSBC）2025全年業績。5月公布的2026年第一季業績，進一步印證其核心業務韌性。本文重點更新首季最新發展與財務狀況。

滙豐首季業績穩健

滙豐2026年第一季整體表現符合市場及我們預期。撇除一次性項目後，總收入按年增長4%至191億美元。手續費及其他收入按年升6%、按季更升32%至79億元，其中財富管理手續費收入表現突出，香港及國際財富業務受惠客戶活動增加（見圖一）。另一方面，銀行淨利息收入雖然按季由118億美元回落至113億美元，但按年仍輕微增長2%。儘管宏觀背景仍存在波動，管理層因利率前景改善，將2026全年銀行淨利息收入指引上調至約460億美元（之前為至少450億美元），顯示對息差環境的信心。

圖一：滙豐的收入稅前利潤方面，撇除一次性項目後按年微跌4%至94億元，略低於市場共識預期的96億元，主要受信貸減值增加、一次性費用及中東衝突相關撥備拖累。業績公布後股價雖有輕微調整，但核心銀行業務引擎保持強勁，資產負債表持續擴張，資本水平亦在預期範圍內。

預期信貸損失為市場焦點　利潤緩衝依然穩固

是次業績公布，市場焦點主要落在滙豐的預期信貸損失（ECL）及管理層對首季地緣風險升溫的解讀與撥備態度。首季預期信貸損失由上年同期的9億美元升至13億美元（見圖二），其中包括英國一宗4億美元欺詐相關撥備，以及因2月底中東衝突而額外增加的3億美元撥備，用以反映油價上升、通脹風險及經濟增長放緩的可能性。管理層因此將2026全年預期信貸損失指引，由原先約40個基點上調至約45個基點。

圖二：滙豐的預期信貸成本不過值得留意的是，這主要是短期地緣不確定性所致，同時亦反映管理層採取較審慎的撥備態度，並非核心信貸質素惡化。事實上，滙豐的有形股東權益回報率（RoTE）已由2024年的15.6%提升至2025年的17.2%，2026年首季更達18.7%，反映利潤緩衝依然相當充裕（見圖三）。

圖三：滙豐的盈利結構加上成本控制持續推進，首季目標基礎營運成本按年上升約1%，已落實2億美元年度化簡化節省，餘下1億美元將於上半年完成15億美元總目標。管理層重申全年成本增長約1%，並透過重組措施繼續落實節省。

資產負債表維持穩健增長。客戶存款升至1.8萬億美元，客戶貸款增至1.0萬億美元。核心股權一級資本比率（CET1）由2025年底的14.9%降至14.0%，主要反映恒生銀行私有化及其他預期中的策略行動。由於管理層早已就此影響作出示警，並明確表示會在比率回落至14.0%至14.5%區間前暫停股份回購，因此回落並不屬意外，滙豐的資本緩衝仍然充裕。

另外，滙豐的策略簡化進展順利，已完成恒生銀行私有化、英國壽險業務、斯里蘭卡零售銀行及南非業務出售，並宣布出售印尼零售銀行業務。這些策略有助滙豐如業務大重整的目標所望，聚焦高增長領域，支持長遠的收入增長及提升資本效率。

整體而言，2026年第一季業績進一步印證滙豐核心業務穩固，近期盈利壓力主要來自一次性信貸事件及地緣因素，而非基本面轉弱。管理層重申中線目標，包括2028年前收入按年增長5%、每年有形股東權益回報率維持17%以上，以及50%派息比率（撇除重大一次性項目）。

債券投資

雖然股價在業績後有輕微回落，但債券市場反應相對平穩，信用利差未見明顯擴闊，反映投資者對其信貸質素維持信心。

投資者可留意滙豐發行的多張債券（見表一及表二），惟需注意償債優先順序：優先無抵押債券高於二級資本債券，二級資本債券高於額外一級資本債券。要留意的是額外一級資本債券屬應急可轉債（Contingent Convertible Bond），在銀行陷入危機時會較早觸發虧損吸收機制，適合風險承受能力較高的投資者。投資者應按個人風險偏好選擇合適債券。

表一：滙豐發行的優先無抵押及二級資本債券資料

表二：滙豐發行的額外一級資本債券資料