每週債券熱點：業務大重整！滙豐業績再創新高 債券收益率高達7%！

主要特點：

• 隨着2025年滙豐重組業務框架，聚焦核心增長市場，撇除上述一次性因素滙豐盈利再創新高，料恒生銀行私有化後，可進一步支撐其未來的發展與表現。
• 滙豐各樣信貸指標穩健，雖然香港商業房地產令預期信貸減值及撥備增加，但整體信貸質素依然穩健。此外一級資本比率仍維持在高位，即使私有化恒生，在審慎的盈利及股份回購管理下，預料滙豐的資本充足率仍將有充足的緩衝。
• 平台上有多張由滙豐發行的債券，包括優先無抵押、二級資本、額外一級資本。現時，額外一級資本的收益率可高達7%，投資者應因應個人偏好及風險承受能力而選擇合適自己的債券，且了解不同債券的特點及條款。

2025年，本地銀行業其中一宗最重大的消息就是滙豐集團宣佈私有化恒生銀行，收購其尚未持有的約 36.5%股權。於 2026年1月26日，正式完成私有化，以每股155港元的現金作價收購，總代價達1,060億港元（約136億美元）。恒生銀行隨後撤銷上市地位，成為滙豐全資附屬公司，但仍保留獨立品牌、分行網絡及企業管理架構。

本文將分析滙豐近日公布的年度業績及其債券投資機會。

業務重組後 滙豐再創盈利新高

2025年，滙豐集團在新行政總裁艾橋智（Georges Elhedery）的領導下，推動大規模業務重組，重組後年內展現穩健的盈利能力，總收入達683億元，按年上升4%，撇除一次性特別項目，收入則達710億元，上升5%。

雖然隨着環球利率見頂步入回落階段，各銀行的存款邊際利潤均有所受壓，但滙豐通過結構性對沖組合，將盈餘資金策略性投放至交易賬戶再投資，帶動2025年淨利息收入升至348億美元，按年增長約6.5%，同期淨利息差亦由1.56%擴闊至1.59%。

按業務分布來看，新劃分的四大核心板塊—企業與機構銀行、國際財富與尊貴理財、香港業務及英國業務—均錄得收入增長（見圖一），當中以企業與機構銀行業務表現最為突出，主要受投資及保險分銷收入上升，以及環球支付方案（Global Payments Solutions, GPS）強勁增長所帶動。

圖一：滙豐集團業務收入營運開支方面，2025年開支為364億美元，按年上升3.4億元，不過當中3.0億元的升幅均來自特別項目，包括法律撥備、重組及整合等相關成本。為配合新重組架構，滙豐年內出售多項業務，包括法國零售銀行業務、加拿大滙豐銀行、以及阿根廷、俄羅斯及亞美尼亞的業務，並退出毛里求斯的零售銀行業務等。若撇除上述一次性因素，成本維持低單位數增長，符合管理層早前的指引。

預期信貸損失（ECL）方面，2025年預期信貸損失增加13%至39億美元，主要反映商業房地產相關撥備增加。就着香港商業房地產違約個案提升，以及非住宅物業供應持續過剩，租金及資本價值持續受壓，滙豐將此部份的撥備由去年的1億元增加至7億元。預期信貸損失佔平均總貸款約39個基點，雖較去年的36個基點有所上升，但仍處於可控水平，及30至40基點的目標範圍。

撇除特別項目後，滙豐銀行的稅前利潤達366億元，按年增長7%，繼2024年後再一次創歷史新高，有形股本回報率由15.6%增至17.2%，整體營運表現良好（圖二）。滙豐料恒生銀行私有化後可帶來3億元的淨收益，於2028年前落實。恒生在香港本地零售銀行、中小企融資及財富管理方面基礎深厚，將有助提升滙豐在香港市場的滲透率，並進一步支撐其未來的發展與表現。

圖二：滙豐的收入及稅前利潤表現為香港商業房地產加大撥備

市場對是次收購恒生銀行其中一個主要憂慮，是恒生近年貸款質素受香港商業房地產拖累，意味滙豐在私有化後需要承擔更大的相關風險及撥備壓力。雖然截至2025年底，滙豐於香港商業房地產的貸款及墊款僅約306億美元，佔集團整體貸款組合約3%，比重並不高，但由於本地舖位及寫字樓市場仍面對租金及資本值下調壓力，相關貸款的信貸質素仍然有所惡化，當中影響主要來自恒生貸款組合。

在集團層面，被歸類為不良墊款的香港商業房地產貸款已升至63億美元，按年增長約37%，其中屬於恒生銀行的部分約35億美元，按年增長約35%，這亦是如上所提滙豐今年預期信貸減值增加的主要原因（見表一）。滙豐相應將預期信貸損失撥備增至112億美元，按年上升約10%，當中就香港商業房地產的撥備按年大增約1.75倍至11億美元（其中約7億美元與恒生組合相關）。

即使如此，目前滙豐的預期信貸損失率仍維持在30至40個基點的管理目標區間內，總不良貸款比率約2.4%維持平穩，反映集團整體信貸質素依然穩健。

表一：香港商業房地產的不良貸款及預期信貸減值

信貸質素穩健

信貸方面，截至2025年底，滙豐的核心一級資本充足率（CET1 Ratio）保持不變，維持在高位，達14.9%，不但高於監管要求的11.1%，更高於集團定立的中長期14%至14.5% 指導範圍（見圖三）。另外，集團的資本充足率為20.5%，按年上升40個基點，有充裕的資本及緩衝空間。

圖三：滙豐的一級資本比率變動隨著恒生銀行私有化在2026年初落實，集團預期將令核心一級資本充足率下跌約120至125個基點，令比率短暫跌穿目標區間。不過管理層表示，未來一年將以修復資本為先，包括保留部分盈利、審慎管理風險加權資產，並在核心一級資本充足率回到目標範圍前，不會啟動新一輪股份回購，以確保整體資本結構充足，預料滙豐的資本充足率仍將有充足的緩衝。

此外，滙豐的擁有良好的流動性，流動性覆蓋率（LCR）及淨穩定資金比率（NSFR）分別保持平穩，水平達到137%及143%，同樣滿足監管要求，反映其資產結構健康，整體償付能力良好（見表二）。預期信貸損失方面，雖然略有增加不過對集團盈利不構成大影響，集團的營運近年蒸蒸日上，整體信貸質素以及各樣信貸指標穩健且有所進步。

表二：滙豐的信貸指標

債券投資

滙豐的發行人的信貸評級為A-／A+（標準普爾／惠譽），屬於高投資級別。值得留意的是，滙豐是屬全球系統重要性銀行（G-SIB）之一，因此其發行的債券均設有彌補虧損機制（Loss Absorption Event），亦意味着銀行陷入流動性危機時，清償順位較低的債券有更大概率需要承擔或吸收損失。

滙豐發行的債券有不同優先權，償債優先順序為：優先無抵押高於二級資本債券，二級資本高於額外一級資本債券。額外一級資本債券屬於應急可轉債（Contingent Convertible Bond），並會在銀行陷入危機時較其他債券更早觸發彌補虧損機制，投資者應因應個人偏好及風險承受能力而選擇合適自己的債券。

在我們平台上有多張優先無抵押及二級資本債券，當中優先無抵押「HSBC 5.546% 04Mar2030 Corp (USD)」及二級資本債券「HSBC 5.741% 10Sep2036 Corp (USD)」已於實時債券平台Bondsupermart Live上架，到期收益率分別達高達4.6%及5.7%，支持實時及小額交易，讓投資者可即時交易債券，投資者可優先考慮。若投資者想其他年期的債券，平台上亦有不同選擇的優先無抵押及二級資本債券，年期由4至11年，同時有美元及英鎊的選擇（見表三）。

這些債券均設有可贖回權條款，贖回日均為到期前一年。如發行人不作贖回，債券將會轉成浮動利率，票息率將在有抵押隔夜融資利率（SOFR）基礎上加初始信貸息差。此外，票息支付頻率改為每季支付。

表三：滙豐發行的優先無抵押及二級資本債券資料

滙豐的營運狀況穩定、資本緩衝充足，對於風險承受能力較高、尋求較高收益的投資者，亦可考慮滙豐發行的額外一級資本債券，目前債券的淨當期收益率高達7.0%（見表四）。

要留意的是，雖然其提供較高的收益率，不過由於額外一級資本債券在資本結構中清償順位排名最低，風險程度相對較高。而且債券不設到期日，債券價格亦較容易受利率及債息波動影響，但設有可贖回日及票息重置條款。發行人有權暫停派發票息，亦不構成債務違約。

表四：滙豐發行的額外一級資本債券資料

相關風險

針對近日中東衝突持續，滙豐於中東市場一直有一定業務敞口，並視其為重要的長線市場，中東業務約佔集團稅前利潤5%。雖然相關貸款僅佔集團整體貸款約2%，但在近期油價波動及地緣政治緊張升溫下，若局勢持續惡化，或會透過客戶還款能力、資金流及信貸評級變動，令集團需要作出額外預期信貸損失撥備，影響滙豐的盈利能力及資本充足率。

中東衝突推高油價及能源價格，帶來潛在的通脹壓力；如若環球經濟陷入衰退，滙豐的不良貸款率或因此上升，並可能影響其現金流及償債能力。

同時，投資者要留意滙豐發行的債券具有彌補虧損特點，若英國監管機構判斷銀行陷入經營危機時，可行使權利把債券全數或部分撇賬，或轉換為普通股。

總結

隨着2025年滙豐重組業務框架，聚焦核心增長市場，撇除上述一次性因素滙豐盈利再創新高，料恒生銀行私有化後，可進一步支撐其未來的發展與表現。

滙豐各樣信貸指標穩健，雖然香港商業房地產令預期信貸減值及撥備增加，但整體信貸質素依然穩健。此外一級資本比率仍維持在高位，即使私有化恒生，在審慎的盈利及股份回購管理下，預料滙豐的資本充足率仍將有充足的緩衝。

平台上有多張由滙豐發行的債券，包括優先無抵押、二級資本、額外一級資本。現時，額外一級資本的收益率可高達7%，投資者應因應個人偏好及風險承受能力而選擇合適自己的債券，且了解不同債券的特點及條款。