港交所首季度業績2026｜核心優勢的變現之路已逐漸明確

港交所收入展現韌性 經營槓桿持續發力

表一：港交所首季度業績與預測值對比

港交所於首季度的收入和利潤表現均展現強勁升幅，並遠超市場預期。受地緣政治不穩和科技股抛售潮影響，儘管恒生指數於首季度的表現未有特別出彩，但港股市場仍能延續去年的良好勢頭，並繼續推動港交所收入增長，充分反映港交所業務的韌性。

如我們在〈港交所值得買嗎？不可取代的樞紐 被低估的「超級聯繫人」〉中所述，經營槓桿是港交所創造利潤的核心引擎，而這一次的業績則進一步印證我們的觀點。即使首季度收入的按年升19.6%，其營運支出按年僅升1.7%，使港交所得以把大部分的新增收入轉化為經營利潤。加上資本結構和融資成本保持穩定，EBITDA和股東應佔溢利的升幅明顯超過收入升幅。由此可見，該財務特點使港交所的企業價值在業務擴張階段會獲得較強的支撐。

現貨市場持續貢獻穩健現金流

圖一：港交所主要業務收入

圖二：港交所平均每日交易數據

港交所主要業務收入明顯高於去年同期水平，當中交易及相關費用仍是港交所的主要收入來源。聯交所於本年首季度的平均每日成交金額（ADT）再創高峰，達2,767億港元，相比去年的ADT高10.8%，亦比去年首季度的ADT高14%。產品合約方面，期交所和聯交所的合約平均每日成交張數（ADV）亦比去年的ADV高10%，反映香港市場投資者的交易意願並未因外圍因素而消退，具韌性的市場為港交所實現利潤增長目標營造有利條件。

市場交易活動增加不但會拉動交易費和結算費收入增長，而持續高企的IPO需求則繼續彰顯港交所作為資金聯繫人的重要職能，從而帶動上市費收入上升。

根據Dealogic數據，香港在今年首季度的新股集資額位列全球首位，目前還有431宗上市申請仍在等候處理，該數字相比上季度要高25%。港交所首季度的上市費收入達5.5億港元，比去年同期高34.1%；首次公開招股的股票集資總額達1,104億港元，按年升幅更達490.4%，反映港股IPO市場仍然熾熱。

上市活動增加也對交易相關的收入形成拉動。近期不少上市的企業都以科技公司為主，部分企業在正式掛牌前就已備受矚目。例如AI模型公司Minimax，上市後首個交易日的收市價比上市價高109%，期間吸引不少投資者對其進行討論或入市交易，從而引起市場對新股交易的興趣，不但能推動更多投資者參與「抽IPO」的過程，新公司IPO熱潮的延續更能為二級市場的交易注入新動能。

港交所首季度業績2026｜商品分部嶄露頭角 多元資產生態圈成增長引擎

1. 商品分部

圖三：LME收費交易金屬合約ADV

港交所旗下的倫敦金屬交易所（LME）同樣展現亮眼的升幅，其首季度收費交易金屬合約ADV錄得87.7萬手，不但創下26%的按年升幅，更刷新歷年季度最高紀錄。ADV的增加亦帶動交易費用的升幅，LME第一季度交易費收入按年升34%，整體EBITDA表現更有所翻倍，展現市場參與者對金屬商品的需求相當旺盛。

當中，鋁與銅為 LME 成交量佔比最高的金屬品種。憑藉良好的導電性能，已成為新能源、電力基礎設施及 AI 算力中心的關鍵材料。近期中東局勢造成的能源價格急升迫使全球各國加速能源轉型步伐，以應對潛在的能源短缺危機。與此同時，AI 投資熱潮持續，大規模算力迭代對電力系統提出更高要求，能源轉型與電力建設的需求對鋁和銅形成了強勁拉動。考慮到能源轉型和電力屬於長週期趨勢，當前金屬需求的增長或僅為金屬商品週期的起點，LME的增長潛力會在未來進一步被釋放，成為港交所業務擴張的新引擎。

2. 制度創新與國際聯動

港交所對資產生態圈的拓展並不局限於商品，而是通過基礎設施的創新和拓展國際市場合作，進一步豐富現有的產品矩陣。

在第一季度的業績簡報中，港交所管理層指出本年其中一個主要戰略是建立能支持多元資產的代幣化平台，而穩定幣則是該平台的關鍵基礎設施之一。隨着香港金管局發放首批穩定幣發行人牌照，穩定幣的經營已納入法定監管架構。此舉不但能提升市場對該技術的信任，更鼓勵更多投資者使用穩定幣進行交易與結算。同時，這也為港交所代幣化平台的構建提供堅實基礎，能夠精準捕捉金融科技和虛擬資產的機遇，進一步實現產品結構的升級。

另一方面，不少亞洲市場在近期中東戰爭中展現出較強的韌性。香港作為亞洲其中一個主要經濟體，與其他市場共同建立亞太生態圈成為促進香港市場發展和應對外部市場不穩的重要舉措。港交所與馬來西亞和韓國交易所於日前合作推出聯合冠名指數，並會於日後圍繞該指數設計ETF產品。更重要的是，這些ETF產品的設計符合互聯互通機制框架，一旦成功上架，内地投資者可藉此渠道投資馬來西亞和南韓的股票。此舉不但可以帶動資金流入香港市場，更鞏固香港作為超級聯繫人的獨特優勢。

港交所今年的預測市盈率是多少？

圖四：港交所前瞻市盈率

受惠於現貨和商品市場交投持續活躍、IPO 融資活動回暖，以及海外擴張與產品矩陣的持續深化，我們認為港交所的增長動能依然強勁。在收入能見度提升和經營槓桿發力下，我們上調了港交所的盈利預測，以反映港交所將收入擴張轉化為利潤增長的能力。另一方面，由於地緣政治局勢仍然不明朗，市場對主要國家的通脹預期亦有所升溫，利率週期或會有所轉向。利率上行或會對股市的流動性和投資者風險偏好造成影響，我們因此將合理市盈率從29倍下調至28.5倍，基於該合理市盈率水平的目標價上升至518.1港元，潛在升幅達23%。

表二：港交所的預測盈利及潛在升幅