港股展望2026：迎接再通脹與科技雙主線 上調香港股市星號評級至3.5星！

在港股下半年展望中（參考文章），我們認為恒生指數的估值與歷史比較存在修復潛力，同時市場對中國經濟復甦及政策刺激的樂觀預期將帶動指數整體表現向上。事實證明，恒指下半年估值如期反彈，反映市場情緒的快速轉變，並受惠於全球流動性改善和內地政策支持的雙重利好。展望2026年，港股能延續升勢嗎？

回顧恒指大事

成分股升至89隻

恒指成分股數目將由85隻增加至89隻，加入中國電信（728.HK）、京東物流（2618.HK）、泡泡瑪特（9992.HK）以及信達生物製藥（1801.HK）。

展望2026港股表現

恒生指數估值與盈利

今年指數估值修復已基本實現，考慮到估值擴張僅能提供短期動能，指數中長期走勢仍取決於企業盈利復甦，若恒指後市期望延續升勢，則有待另一關鍵因素—企業盈利增長作為支撐。

圖一：恒指預測市盈率

從圖二可見，在恒生綜合指數各個板塊中，2026年盈利增長預測排名前三的行業分別為可選消費、原材料以及資訊科技。上述板塊的增長預期高於市場平均水平，反映企業盈利的復甦動能較為強勁。有見及此，投資者可關注這些行業的盈利上修與估值潛力，以捕捉結構性增長機會。

圖二：2026行業盈利增長預測

2026年港股投資展望｜可選消費：跨越價格戰困局

在可選消費板塊中，電商平台正積極尋找新增長引擎，以應對内地市場飽和及消費者需求轉變的挑戰。具體而言，京東與阿里巴巴拓展外賣業務引發行業價格戰，雖然帶動訂單增長，但盈利表現卻普遍下滑。

目前三大平台已實現較高市場滲透率，競爭焦點從訂單量轉向服務質量與用戶體驗。我們認為，行業中長期競爭將取決於營運效率、技術創新及生態協同能力。長期價格戰將損害盈利，差異化服務如快速配送與個性化體驗仍是關鍵。此外，監管部門已發出警告，敦促平台避免惡性價格競爭，雖然此舉目前更偏向政策指引，但可視為反内捲政策的延伸警示。在當前反内捲背景下，我們預計外賣價格戰或於2026年有所緩和，推動企業盈利修復及可持續增長。

表一：可選消費

資料來源：彭博及奕豐金融編纂

阿里巴巴年初至今股價表現不俗，主要受惠多元化業務布局及AI驅動的增長動能。2026財年上半年，雲智能集團收入按年升三成，同時AI 相關產品營收連續九個季度實現三位數按年升幅，反映AI發展對雲端服務產品需求的提振。然而，受外賣戰影響，企業加大對即時零售、用戶體驗以及科技研發的投入，導致電商業務EBITA按年大跌近五成。儘管補貼支出及研發成本上升導致盈利下滑，但從長期看，此舉有助阿里巴巴鞏固市場地位。

美團受外賣行業競爭加劇的不利影響，公司營銷費用大幅上升，導致整體業績表現疲弱。第三季核心本地商業分部經營利潤大幅下跌，錄得虧損141億元人民幣。同時公司加速海外擴張步伐，新業務分部虧損擴大。為應對資金壓力，美團發行總額超過200億元人民幣的優先票據，為公司成立以來規模最大的常規債券發行之一。展望下一季，公司預計經營虧損趨勢將延續，但虧損幅度或已見頂，將進行必要投入以維持領導地位，但不會盲目參與價格戰，而是根據競爭態勢調整資源分配。

2026年港股投資展望｜原材料：反内捲帶動「再通脹」和企業盈利上升

反内捲作為今年最重要的政策之一，行業透過減產和企業併購等措施治理企業的低價無序競爭，從而提升整體行業利潤水平。下半年以來，政策效果已反映在商品價格上，例如作為電動車電池原材料的碳酸鋰期貨價格年初至今升逾三成，突破10萬元人民幣關口。從圖三可見，鑑於原材料價格上漲會導致生產成本上升，商品價格往往領先中國生產者物價指數（PPI）走勢約三個月。而近期中國和國際商品價格同步上升，反映全球供應鏈重塑及地緣政治因素的影響，這一趨勢預示PPI在未來一段時間將延續復甦趨勢。

圖三：商品價格和PPI

除了商品價格領先PPI外，貨幣供應指標往往領先PPI約一年（見圖四），反映貨幣政策及市場流動性變化對物價的影響。M1貨幣供應主要涵蓋流通貨幣、活期存款以及非銀行支付機構客​​戶備付金；M2貨幣供應則包括M1貨幣供應在内，並擴展至定期存款、外匯存款及信托類存款。有見及此，「M1年增率-M2年增率」上升可視為貨幣流動性轉變的關鍵指標，反映資金從定期存款轉向流動性更高的活期存款。事實上，當企業對經濟前景樂觀時，資本開支的需求推動企業將定期存款或理財轉為活期存款，釋放儲蓄資金並投資於實體經濟，能提振整體通脹預期。

圖四：PPI與貨幣供應

另一方面，PPI的持續上升有利於企業的盈利改善。從圖五可見，恒生綜合行業指數 - 原材料業的盈利預測和中國PPI之間的相關度較高。在商品價格帶動PPI上升的背景下，原材料行業有望實現企業盈利擴張。

圖五：原材料行業盈利和PPI

整體而言，反内捲政策推動行業併購整合與淘汰落後產能，透過提升行業集中度建立更穩健的定價體系與盈利模式。此舉有助提升行業龍頭企業盈利韌性，並形成可持續的正向循環。

表二：原材料

資料來源：彭博及奕豐金融編纂

紫金礦業第三季業績表現強勁，營收按年升8.14%，利潤按年升逾五成。公司前三季礦產金產量按年升兩成，超過全年計畫指標時序進度，主要增量來自新併購的加納阿基姆金礦（交割後 5 個月貢獻產量 3.2 噸）以及新投產的新疆薩瓦亞爾頓金礦。此外，公司分拆其國際金礦業務——紫金黃金國際（2259.HK）已在港交所上市。

中國宏橋受惠鋁價上漲推動營收上升，子公司山東宏橋（擁有中國宏橋境内鋁相關的業務）第三季净利潤按年升一成半。除了業績表現穩健外，公司自2022年以來股息率持續上升，並顯著高於同業水平，反映管理層對股東回報的重視，以及現金流充裕的財務狀況。在反内捲政策帶動下，中國宏橋作為鋁業龍頭，將受惠行業產能整合提升企業盈利，並保持高分紅政策以吸引長期投資者。

2026年港股投資展望｜資訊科技：國產替代仍是AI投資主線

中國AI晶片市場過往由英偉達為首的海外企業主導，然而，自中美貿易戰以來，海外先進晶片供應持續受限。作為應對措施，中國大型雲服務企業將優先考慮國内AI晶片解決方案。以華為昇騰、寒武紀和摩爾線程等GPU方案為核心的多元化本土供應鏈生態正加速形成。

在此背景下，中國企業正透過「國產替代」與「算法優化」雙輪驅動，在算力資源相對受限的條件下追趕國際前沿AI模型性能。Artificial Analysis構建了人工智能模型分析指數，該指數對AI模型在推理能力、編程能力及數學建模等方面進行比較，得分愈高代表模型的綜合性能愈好。從圖六可見，中國的AI模型用更低的成本實現了和美國前沿AI模型相似的綜合性能，低成本將成為國產替代的關鍵優勢，助力企業在AI競賽中佔據優勢。

圖六：中美AI模型性能和成本

另一方面，中國自上而下的策略使其能夠實現美國難以複製的大規模人工智能部署。中國政府專注於全國推廣AI模型，並推動產業發展和提振經濟生產力。過去數年，嚴格的監管措施持續限制內地科技企業的擴張意欲，導致企業在創新投資上趨向保守。然而，自監管政策轉向以來，內地科技行業的營商環境已顯著改善。從年初的DeepSeek到最近阿里巴巴的Qwen模型，内地互聯網科技企業憑藉強大的基礎設施及應用生態優勢，在AI競賽中脫穎而出。香港市場為内地投資者提供了獨特的互聯網科企投資機會，使香港上市的科技龍頭成為透過滬深港通布局人工智能及科技創新主題的首選渠道。

表三：資訊科技

資料來源：彭博及奕豐金融編纂

小米集團業績表現強勁，第三季營收按年升逾兩成，經營利潤按年升150%。值得關注的是，新車交付量創歷史新高，以及公司推出的語音開源大模型推動「智能電動汽車及AI等創新業務」分部收入創歷史新高並首次實現經營盈利，按年增長近兩倍。同時，公司發布的智能家居未來探索方案Xiaomi Miloco，智能家居系統可透過自然語言交流，經過大模型的推理計算，自動完成家庭生活中的各類智能需求。

中芯國際業績表現穩健，第三季產量和產能利用率均錄得上升，推動營收按年升近一成，每股盈利按年升逾四成。產能方面，月產能按年升17.8%。儘管第四季是傳統淡季，客戶備貨有所放緩。然而，公司認為受惠内地消費電子以及出口需求旺盛，消費電子晶片的需求仍保持強勁，預計第四季度仍供不應求，收入指引為按月持平到增長2%，產線整體上繼續保持滿載。

2026年港股投資展望｜港股流動性持續提升

除了企業盈利外，流動性成為支撐港股表現的另一關鍵因素。在環球金融市場波動加劇的背景下，充足的資金流入提升了市場深度和投資者信心，支撐整體市場表現。我們使用滬深港股通每日合計買賣總額的一半計算北水成交額佔比，從圖七可見，年初至今北水淨流入超過1.3萬億港元，同時成交額佔比超過兩成，反映内地投資者對港股的投資熱情。同時，受惠政策鼓勵内地龍頭企業兩地上市，港股今年IPO募資額超過360億美元，位居全球交易所首位。

圖七：北水累計淨流入和成交額佔比

上調香港股市星號評級至3.5星

今年，港股在人工智能發展和流動性提升的背景下，估值持續提升並推動恒指創下近四年新高。展望2026，我們認為恒指的估值修復過程已經基本完成，後續指數上漲需依賴企業盈利增長作為新動力。其中，緩解可選消費企業的惡性競爭、PPI再通脹推動原材料行業盈利上升以及AI國產替代推動資訊科技企業發展將成為港股盈利復甦的關鍵因素。

考慮到上述因素，我們決定將香港股市的星號評級從3.0星上調至3.5星「吸引」。我們預計恒生指數2027年將達到29690點的目標價，潛在升幅達16% （截至2025年12月19日）。

表四：恒生指數

表五：投資產品