
恒指上半年升幅接近兩成,漲幅居全球主要指數市場的前列。年初人工智能熱潮引領中國資產重估,AI相關科技與互聯網板塊受捧;其後「新消費三姐妹」—— 老鋪黃金、泡泡瑪特及蜜雪集團齊創新高,帶動新一輪消費股投資熱潮。港股上升背後是否有結構性因素的支持?究竟未來大市升浪的關鍵在於什麽?下文將逐一拆解。
回顧上半年恒指大事
成分股將升至85隻
恒指成分股數目將由83隻增加至85隻,加入家電製造企業美的集團(300.HK)及民營快遞企業中通快遞(2057.HK)。
表一:恒指成分股加入中通快遞及美的集團
| 成分股 | 行業 | 比重 | 2025年預測盈利增長 | 2026年預測盈利增長 | 2027年預測盈利增長 |
| 中通快遞 | 工業 | 0.44% | -6.4% | 12.3% | 12.0% |
| 美的集團 | 可選消費 | 0.33% | 4.3% | 9.3% | 9.0% |
資料來源:彭博及奕豐金融編纂




港股流動性持續改善
隨著香港市場流動性提升,以及投資者對中國核心資產的需求增加,上半年香港IPO市場顯著回暖。截至6月底,港股IPO融資總額近140億美元,已超過過去三年各年的全年IPO融資規模。上半年募資規模最大的企業為車用電池龍頭寧德時代,融資規模超300億港元。在相關政策刺激下,更多優質龍頭企業將在港上市,預計港股IPO市場將保持活躍。
圖五:港股IPO融資總額

可選消費表現穩健
表二:可選消費
| 成分股 | 行業 | 比重 | 2025年預測盈利增長 | 2026年預測盈利增長 | 2027年預測盈利增長 |
| 阿里巴巴 | 可選消費 | 8.00% | 12.60% | 13.80% | 10.30% |
| 美團 | 可選消費 | 5.18% | -6.40% | 31.00% | 23.60% |
| 比亞迪股份 | 可選消費 | 3.44% | 25.70% | 27.70% | 11.40% |
資料來源:彭博及奕豐金融編纂
表三:資訊科技
| 成分股 | 行業 | 比重 | 2025年預測盈利增長 | 2026年預測盈利增長 | 2027年預測盈利增長 |
| 小米集團 | 資訊科技 | 6.18% | 46.50% | 30.30% | 23.00% |
資料來源:彭博及奕豐金融編纂
表四:通訊服務
| 成分股 | 行業 | 比重 | 2025年預測盈利增長 | 2026年預測盈利增長 | 2027年預測盈利增長 |
| 騰訊控股 | 通訊服務 | 8.00% | 15.80% | 12.50% | 11.10% |
資料來源:彭博及奕豐金融編纂
騰訊首季收入增長超預期,整體毛利率進一步提升。營業收入方面,佔比超一半的增值服務收入增速加快,本土及海外游戲收入均表現出色,推動游戲收入增長超預期。營銷服務按年升兩成,用戶參與度提升、AI升級及微信交易生態系統優化推動視頻號及小程序的廣告需求強勁。另一方面,AI 技術已對廣告及游戲業務產生了實質性影響。今年2月,騰訊宣布旗下手遊《和平精英》正式接入DeepSeek,實現玩家與數字人進行自然語言對話及戰術指導等功能。公司亦在微信內推出AI功能,通過AI技術優化廣告製作與投放,進一步提升廣告點擊率及轉化率。
上調香港股市星號評級至「吸引」
今次股市上漲的核心邏輯在於市場對人工智能應用及民企營商環境改善之憧憬,以及可選消費、資訊科技及通訊服務板塊的龍頭企業表現出色。從港股盈利預測保持穩健及IPO融資回暖可見,投資者的情緒正逐步改善。故此,在滿足政策發力及放寬民營資本態度的兩個條件下,中港股市或於今年成為黑馬。中港股市年初至今的表現或許實現了一部分我們的預期,但我們仍期待看到更多實際改善和進展,包括民企營商環境及AI對企業基本面的影響,以真正釋放中港股市的潛力。
考慮到上述因素,我們決定將該市場的星號評級從2.5星上調至3.0星「吸引」。由於我們預期港股有進一步上漲的空間,我們亦將恒生指數的合理市盈率提高至11倍,並預計2027年將達到29240點的目標價,潛在升幅達21% (截至2025年6月30日)。
表五:上調恒生指數星號評級
| 恒生指數 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 每股盈利 (港元) | 2,125 | 2,235 | 2,434 | 2,658 |
| 盈利按年增長 (%) | 8.5% | 5.2% | 8.9% | 9.2% |
| 市盈率(倍) | 11.3 | 10.8 | 9.9 | 9.1 |
| 目標價(基於合理市盈率11倍) | 29,240 | |||
| 2027年底潛在升幅(%) | 21% |
表六:相關投資產品
| 市場 | 基金 | ETF |
| 香港 | 柏瑞香港股票基金 (港元) 標準單位 | 盈富基金(2800.HK) |
| 安碩恒生科技指數ETF (3067.HK) |








