南韓新任總統上任穩定軍心 韓股突破一年新高

南韓總統大選在六月二日舉行，最終由共同民主黨李在明 (Lee Jae-Myung) 勝出。是次南韓總統選舉投票率達79.4%，創28年來新高，反映當地居民高度重視是次選舉。隨着新任總統上台穩定市場情緒，首爾綜合指數在大選後已反彈超過10%。對於下半年南韓股市，投資者有什麼機遇要密切留意?

李在明上任首要任務積極與美國就關稅議題達成共識

90日關稅豁免期將過，李在明着緊和美國就關稅議題達成協議。韓國貿易特使李明博於6月前往美國會晤，尋求「務實」的關稅談判。此次訪問正值韓美兩國先前達成協議，擬定一項名為「七月一攬子計畫」的全面協議，旨在於7月8日之前取消美國對韓國出口商品的關稅。白宮發言人週四表示美國或會延長關稅寬限期，關稅風險預料得以紓緩。

指數成分股盈利超預期

南韓兩大半導體巨頭三星電子及SK 海力士共佔首爾綜合指數24%，儘管兩者仍面對美國對出口芯片限制，我們認為股價已完全反映。鑑於當局宣布一項高達33萬億韓圜（約1837億港元）的半導體產業支持計劃，當中政府將補貼半導體產業聚落地下輸電線路的建設，並將先進工業園區的基礎設施資金補助比例從30%提高至50%，未來下半年市場正憧憬在芯片進程上突破。

三星電子正尋覓轉捩點

三星在去年從高位回落逾4成，除了受電子消費品需求疲軟而拖累收入，更因內地動態隨機存取記憶晶片(DRAM)進口量擴大導致價格下行壓力增大，整體毛利大跌。

最近三星電子進行內部研發團隊改革，專注加快研發高端高頻寬記憶體(HBM)。從三星電子的研發及開支成本可見，公司在2021年至2024年加大開支於基建放面以擴展產能，享受規模生產而帶來的成本攤薄好處。從今年起預料公司加大對最新DRAM 上技術發展，HBM 和 1c DRAM 將成為三星未來兩年的核心成長動力。鑑於 DRAM 的利潤率取決於 HBM 的性能，三星必須抓住機遇，憑藉 HBM3e 12H 版本在短期內重奪市場分額，同時為提前進入即將到來的 HBM4 時代（即將採用 1c DRAM 節點）做好準備。儘管市場一直質疑三星在DRAM 上市場地位會否慢慢被其他公司搶佔，我們認為目前公司仍主導市場上過半分額，當新HBM3e 12H推出後更容易接受現有客戶訂單，故此有其護城河。

圖一: 三星電子在各方面的研發及開支投放佔比

另一方面，SK 集團將聯同亞馬遜旗下雲端運算公司AWS，於南韓蔚山投資約7兆韓圓 (折合約51億美元)，建造全國最大人工智慧資料中心。由於AI資料中心的AI GPU需要大量的HBM（高頻寬記憶體）晶片，而SK海力士作為全球最大的HBM供應商，也將直接從這項韓國最大的AI資料中心建設專案中獲益。

SK 海力士首季收入及盈利超過市場預期，鑑於英偉達最新GPU Blackwell 需求仍強勁，這變相亦帶動SK 海力士訂單需求。SK海力士計劃在2025年上半年確保其主要客戶的年度供應量透明化，並展望於2026年效能大幅提升的HBM4晶片可推動銷售額增長。

南韓政府支持加快人工智能應用利好通訊巨頭「升級」

通訊服務行業佔指數6.18%，整體行業預料在今年按年增長加快至55.62%。南韓政府今年開始加大對本地人工智能應用發展，當地通訊兩大公司Naver 及Kakao股價年初至今 (截至2025年6月20日) 分別升88.6%及37.8%，兩者皆是政策受惠股。

Naver

我們在3月的文章特別提到Naver未來人工智能技術應用於旗下不同程式功能中帶來的協同效應不容忽視 (參閱詳細文章)，其中Naver Plus Store 在2月下載量排名第一，成功打敗了佔據一年多首名的Temu，可見程式利用AI根據用戶喜好和需求量身定制的購物推薦和促銷帶來成效。近期總統李在明提拔Naver顧問韓成淑為中小風險企業部長官侯選人而令公司股價亦再次短期得到提振，展望未來南韓政策將持續利好公司發展。

圖二: Naver 業務收入

Kakao

除此之外，李在明在總統競選時曾提議創建與韓圜掛鉤的穩定幣，除了防止資本外流，更希望趕上環球金融科技發展。昔日南韓法律禁止發行當地穩定幣，根據《韓國先驅報》報道，2025年1月至3月，韓國加密貨幣交易所的資金流出量達56.8兆韓元（408億美元），其中近一半與美元支持的穩定幣掛鉤。而在6月10日，李在明所領導的執政黨民主黨提出《數位資產基本法案》，允許符合條件的韓國公司發行穩定幣，此舉為韓元穩定幣未來發展奠定合規基礎。

Kakao Pay是目前南韓主要支付平台， 6月23日Kakao Pay正式啟動韓元穩定幣業務。Kakao Pay已經向韓國專利局申請了多達18 項商標權，這些商標涉及穩定幣、電子轉賬以及其他金融業務等等。隨着環球政府對加密貨幣監管及態度漸趨明朗，我們預料將為Kakao 帶來更高估值及收入增長。

通脹低於預期為當局帶來減息空間

今年南韓央行已兩度下調息率至2.5%， 5月消費者物價指數 (CPI) 按年升1.9%，低於預期及前值，為當局下半年再次減息帶來空間。儘管服務通脹按年維持2.3%增長，商品通脹按年增速放緩至1.3%，主要因石油產品按年因國際油價回落而受惠，抵消早前韓圜貶值帶來的輸入性通脹，為五個月以來首次低於當局2%目標水平。當局下調全年通脹預測為1.8%， 儘管早前亦下調全年經濟預測，我們認為當局提高政府開支能支持本地重要行業帶來增長動力。

投資啟示

創新性科技向來極具投資價值，在市況波動下半導體及數碼經濟行業仍是我們作為長期看好行業。南韓作為環球半導體生產鏈重要一環，我們從上年一直維持四星「非常吸引」水平。唯早前受短期政治動盪及關稅消息令投資者對南韓股市信心下跌。現在，新任總統上任後除了積極增加政府開支以鼓勵重點行業發展，更立法對本地金融科技發展開明，企業盈利能受惠於政策而增長加快，因此我們對南韓股市仍具信心。基於12倍合理市盈率計算，首爾綜合指數到2027年潛在升幅接近四成。