每週債券熱點：韓國「四大行」新韓集團表現穩健，債券收益率高達5.6%！

新韓集團核心業務持續增長，盈利能力不俗

從表一可見，新韓集團在2024年首三季度的整體純利達到 4.0萬億元韓圜（下同），按年增長約4%。其中，新韓銀行為最大的貢獻者，佔整體純利約七成，而新韓信用卡則貢獻了純利約13%，兩者的純利按年增長均接近20%。

表一：新韓集團整體純利

貸款和存款持續增長，以及有效的資產與負債管理

新韓銀行在2024年第三季度的淨利息收入達到 7.3萬億元（見圖一），按年增長8%，主要得益於貸款和存款規模的持續增長，以及有效的資產與負債管理。同期，淨息差維持在1.6%，與近年水平相近。

儘管韓國央行於2024年11月將基準利率下調 25個基點至3%，未來或可能會進一步減息。這理論上會為銀行的淨息差造成壓力。不過，新韓銀行在最近五年中貸款與存款的年均複合增長率分別達到 7.8%和7.6%，這或能長期帶動其淨利息收入的增長，並在一定程度上對沖未來減息所帶來的負面影響。

圖一：新韓銀行淨利息收入、非利息收入及淨息差表現

值得一提的是，新韓銀行的貸款結構非常分散（見圖二）。其貸款主要由以下幾大類構成：零售貸款、住房按揭貸款、中小企業貸款、個體工商戶貸款以及大型企業貸款。

多年來，這些貸款類別的佔比相當穩定，相對較分散的貸款結構應能更有效抵禦單一行業的風險，如房地產市場的波動，然而，這種分散或會影響銀行的風險管理效率，並減少了較低風險貸款類別（如房貸）的比重。

圖二：新韓銀行貸款結構分佈

貸款逾期率（指本金或利息逾期超過1個月的比率）和不良貸款率（指本金或利息逾期超過90天的比率）均維持在0.3%以下的低水平。其中，貸款逾期率為0.28%（見圖三），不良貸款率則為0.27%。然而，與2023年相比，2024年整體貸款逾期率略有上升，主要是受到中小企業貸款表現不佳的拖累。

圖三：新韓銀行貸款逾期率及不良貸款率

值得一提的是，於2022年第四季，Taeyoung Engineering & Construction（一間當地中型的建築公司）與其有關的樂高樂園貸款抵押證券意外違約，該貸款抵押證券更涉及韓國江原道政府作為擔保人。這一連串事件導致當地企業出現信心危機，韓國企業的債券遭到大幅拋售，間接增加了它們的再融資風險。

當時，新韓銀行採取了多項措施，包括大幅增加損失準備金（較2022年大增約50%）、提前安排長期融資、為資產抵押證券進行更嚴密的監察，以及提升外幣儲備來應對地緣政治風險等。因此，即使在加息週期及上述提到的違約事件影響下，其不良貸款率和貸款逾期率均未有大幅惡化。隨着當地進入減息週期，理論上借款人的償還壓力會較低，不良貸款率有望保持在低位，甚至有進一步下跌的空間。

與同儕相比（見圖四），新韓銀行的貸款逾期率與不良貸款率表現屬於非亞即冠，兩者均保持在較低水平，整體表現相當不俗。

圖四：2024年第三季度韓國「四大行」貸款逾期率與不良貸款率

新韓信用卡資產質量表現有所改善 ，不良貸款率應能維持穩定

新韓信用卡的資產質量表現有所改善（見表二）。貸款逾期率從2023年底的1.5%下降至1.3%，而不良貸款率則維持在1.3%，這反映出部分信貸壓力仍然存在。儘管如此，集團針對不良貸款準備了充足的損失撥備，雖然撥備覆蓋率從2022年底的333%下降至2024年9月底的244%，但仍處於充裕水準。鑑於當地經濟仍在適當增長（約2% 左右的水平），我們預計不良貸款率應能維持穩定，未必會進一步惡化。

表二：新韓信用卡的主要信貸指標

新韓集團資本充足率保持穩定，且高於監管要求

截至2024年9月，新韓集團的核心一級資本充足率及資本充足率分別為13.1%及15.9%（見表三），近年水平均保持穩定，且高於當前監管要求。然而，韓國監管機構打算提高資本充足率的要求。根據過往經驗，新韓集團或會透過配股方式補充核心一級資本，進一步改善這些指標。

表三：新韓集團資本充足率

債券投資

目前，我們平台上提供四張新韓金融集團相關債券，其中三張由新韓銀行發行，一張由新韓信用卡發行。詳情可參閲表四。

值得一提的是，新韓銀行發行的2028年澳元債券「SHNHAN 5.000% 30Aug2028 Corp (AUD)」和2034年美元債券「SHNHAN 5.750% 15Apr2034 Corp (USD)」為二級資本債券（Tier 2）。

這類債券是用於增強資本基礎，在清償順序上，將次於優先債券，但仍優於額外一級資本工具（AT1）。由於新韓銀行的營運表現及信貸狀況穩定，觸發彌補虧損機制的可能性偏低。

目前，2028年澳元債券的淨到期收益率達 5.2%，回報率在同類型銀行債券中表現突出，特別適合對澳元資產有配置需求的投資者。

另外兩張美元債券也具備一定吸引力，新韓信用卡2027年到期美元債券「SHINCA 2.500% 27Jan2027 Corp (USD)」的淨到期收益率為 4.6%，而新韓銀行2028年到期美元債券「SHNHAN 4.500% 12Apr2028 Corp (USD)」的淨到期收益率為 4.7%，適合追求穩定回報的投資者。

表四：新韓債券比較

企業風險

韓國房地產市場近年表現疲弱，房價波動可能影響新韓銀行的信貸需求及資產質量，從而對業績帶來影響。

隨著韓國央行進入降息週期，低利率環境壓縮銀行的淨息差，導致利息收入增速放緩。新韓銀行需要通過業務多元化和成本控制來緩解壓力。

此外，韓國政府對金融行業的監管日益嚴格，特別是在數據安全、消費者保護及貸款風險控制等方面，這可能增加新韓銀行的合規成本。

新韓銀行的二級資本債券是屬於應急可轉債（Contingent Convertible Bond）其中一類，這是銀行用來補充資本的工具，設有彌補虧損觸發機制（Loss absorption event）。當監管機構判斷發行銀行陷入經營危機時，可以行使權利把債券全數或部分撇賬。

總結

新韓集團的核心業務（銀行及信用卡業務）仍維持增長，其盈利能力仍然不俗。貸款和存款持續增長，加上有效的資產與負債管理，使新韓信用卡的資產質量有所改善 。

新韓集團資本充足率近年保持穩定，且高於目前監管要求。我們認爲集團將隨著新規例進一步提升核心資本水平，以鞏固其資本穩健性。

目前，新韓銀行2028年澳元債券的淨到期收益率達 5.2%，在同類型銀行債券中表現突出，另外，新韓銀行2027年及新韓信用卡2028年美元債券也具備一定吸引力。

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