美股持續破頂 不同資產表現對特朗普新關稅的啟示

上週新任美國總統特朗普宣佈計劃對來自加拿大和墨西哥的所有產品徵收 25%關稅，並對來自中國的商品額外徵收 10% 的關稅。這並不令人意外，因為特朗普在競選過程中對關稅揚言更是進取。市場對此消息反應不一，究竟特朗普為何執意要增加關稅? 對日後經濟有甚麼實際影響?

最新稅關目的

對墨西哥，特朗普主要目的是為了表達對難民問題的不滿。由上年開始每天約一萬名難民從墨西哥入境至美國，導致美國犯罪及毒品問題日益嚴重。特朗普上任後揚言要打擊毒品  ，首先從增加墨西哥關稅作為談判籌碼之一。相較特朗普在參選時曾揚言要向墨西哥進口增加200%關稅，今次可能只是計劃的第一步，日後需視符墨西哥難民湧入美國邊境情況有否改善。

對中國，特朗普指是為了指責中國藥廠製的合成類藥品芬太尼（Fentanyl）使美國越來越多市民染上毒癮，並且未能履行解決這一問題的承諾，故此今次關稅貨品是針對藥物進口。與2018年有別，當時特朗普是希望減少美國本地對中國進口貨品依賴，展開貿易戰縮減與中國的貿易逆差，故此對全方面的中國進口重徵關稅。

股市表現

特朗普上任已接近一個月，兩地股市表現不一。標普500指數由11月6日至今 (12月5日) 不斷破頂，現時已突破6080點水平。唯恒生指數及滬深300指數在過去一個月分別跌7%及3%，反映中港股市仍在消化中美關係的不確定性。

對於新關稅宣佈後表現，與2018年比較，中港市場今次反應不算大。特朗普在2018年6月15日宣布美國將對500億美元的中國出口產品徵收25%的關稅，恒生指數及滬深300指數在第二個交易日分別跌2.78%及3.53%。而是次在11月25日公布徵稅計劃，中港股市單日只跌不足0.5%，反映已是意料之內。

關稅影響: 對美國住戶負擔

圖一: 平均每年每戶美國住戶對關稅負擔

對於徵收關稅，我們認為是雙方談判條件，並不是一個不考慮後果的衝動行為，其因對雙方經濟亦會帶來壞影響。

根據稅務基金會統計，截至 2024 年 3 月，貿易戰關稅已導致美國政府向美國消費者徵收超過 2,330 億美元的稅金。其中，890 億美元（約 38%）是在特朗普執政期間徵收，其餘 1,440 億美元（約 62%）是在拜登政府期間徵收的。圖一可見從2020年美國住戶對關稅平均負擔急先至每年$300美元。拜登上任後仍繼續這些關稅政策，持續加劇美國家庭負擔。

我們認為即使特朗普再次上任，未來再次向中國徵收關稅，亦不會是18年的程度。2022年開始更是正值聯儲局加息週期，雖然現時美國已開展減息，但我們認為高息環境仍會維持一段時間，亦高於18年利率水平 (2.5%)。美國家庭現時利息負擔增加，令整體存款減少，我們預料特朗普不會把國民生活壓力視若無倒，犧牲經濟增長而再加徵嚴厲關稅。

關稅影響: 對美國通脹

圖二: 租金升幅為美國通脹維持高企的主因

特朗普未宣佈最終對中國徵收10%關稅前，我們已向大家分析過，最終整體商品的實際關稅率或低於報導提及的最高關稅率，並相信對美國通脹影響有限（詳細文章）。回顧本輪美國通脹週期（2021年至今）前期受經濟復甦和俄烏戰爭所造成能源價格急升所拉動，但到2022年中時，由工資增長所帶動的核心服務價格持續上升，是美國結構性通脹的源頭。核心服務當中，住房成本佔絕大比重，其次為交通服務和醫療服務。

從美國10年期國債息率亦可見，11月頭息率抽升至4.4%以上，主要因市場對關稅的未知。而隨後2星期其息率已回落至4.2%，可見市場已消化關稅對通脹影響。

投資啟示

對於特朗普上任後首次正式宣佈的關稅計劃，我們認為無論對美國經濟或通脹均不會帶來太大負面影響。美國政府的目標都是達到經濟增長，因此只要政局穩定，不論誰入主白宮，都不改我們認為美股將受惠於企業創新和數碼經濟所帶來的長期趨勢。

從過去一個月不同市場資產價格來看，投資者對未來關稅決定似乎不太擔心。我們依然對美國維持三星「吸引」水平，並對數碼經濟行業給予四星「非常吸引」評級。

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