債券更新：印度儲備銀行對非銀行金融機構的監管，對Muthoot Finance有何影響？

印度儲備銀行宣布加強對非銀行金融機構的監管，其中Muthoot Finance的同儕Manapurram Finance和IIFL Finance均曾受監管影響，Muthoot Finance為何能在非銀行金融機構中突圍而出？這些監管對其債價及信貸有什麼意義？

非銀行金融機構細分不同商業模式

10月期間，印度儲備銀行（RBI，為印度的中央銀行）發布公告，針對四間非銀行金融機構，包括Asirvad Micro Finance、Arohan Financial Service、DMI Finance Private及Navi Finserv，指出這些公司貸款利率和淨息差方面過高，不符合相關規定，以及在評估家庭收入和借款人履行每月還款能力時違反小額信貸相關規則。印度儲備銀行因此要求這些公司在2024年10月21日後停止發放貸款至少六個月，對它們的營運有一定的影響。

非銀行金融機構（NBFC）是指沒有銀行牌照但提供金融服務的機構，例如保險公司、投資銀行、對沖基金、設備及基礎設施融資公司、小額貸款組織和抵押貸款機構等。上述四間非銀行金融機構被分類為微型金融機構（Micro Finance Institutions）及投資和信貸公司（Investment and Credit Company）。

四間被勒令停止發放貸款的公司主要提供小額貸款和信用貸款，客戶主要為低收入人群和小企業。由於這類型的貸款為個人貸款且無抵押，因此風險及貸款利率普遍較高。

雖然同樣是非銀行金融機構造，但黃金貸款公司（比如Muthoot Finance、Manapurram Finance和IIFL Finance）主要提供以黃金為抵押的貸款。這些貸款屬有抵押貸款，貸款利率相對較低。是次涉事的四間公司與黃金貸款公司的營運模式完全不同，可見印度儲備銀行的禁令並非針對這些黃金貸款公司。

事實上，印度儲備銀行對這些有抵押貸款的金融公司如黃金貸款和有抵押融資等，已有較嚴格的貸款價值比（LTV Ratio）要求，理論上無須額外推出禁令針對這些黃金貸款公司。

公告對Muthoot Finance及Manappuram Finance的影響

10月17日公告發布後，如圖一所示，Manappuram Finance（印度第三大黃金貸款公司）的股價大跌約21%，主因是其子公司為其中一間被禁止的發放貸款Asirvad Micro Finance（見圖一）。雖然這事一度短暫拖累Manappuram Finance的股價，但實際上債價並沒有太大影響，只是輕微下跌3%（見圖二）。

相反，Muthoot Finance的股價及債價大致穩定，而且很快便恢復過來， 代表市場亦同意Muthoot Finance很可能是被短期壞消息錯殺，並非事件中的「風眼」一員。

圖一：2024年10月Muthoot Finance及Manappuram Finance的股價表現圖二：2024年10月Muthoot Finance及Manappuram Finance的債價表現有關黃金貸款的通告及監管

這些通告與黃金貸款的本質無關，但在由於近印度黃金貸款市場發展迅速，印度儲備銀行亦有關注此行業的發展。事實上，印度儲備銀行在10月初發布了一份通告，強調黃金貸款機構必須遵守監管指引。要求所有相關機構檢查其政策、流程和操作，包括依賴第三方進行貸款評估、在客戶不在場時進行黃金估值、盡職調查和黃金貸款用途的監控、黃金拍賣過程透明度、貸款價值比監控及風險權重應用等，並在三個月內向監管機構報告整改措施。

細眼看來，其實這些公告並非突然出現。今年3月，印度儲備銀行檢查了黃金貸款領域的重要公司IIFL Finance（為印度第二大市場參與者）的財務狀況，發現其在貸款批准和違約拍賣時，黃金純度和淨重量的鑑定存在問題，因而禁止其在至少六個月內批准、發放或出售黃金貸款。到了9月，IIFL Finance已採取糾正措施，印度儲備銀行因此解除禁令，公司現已恢復黃金業務。然而，印度儲備銀行持續加強對這個擴展中領域的監管。

加強黃金貸款估值的監管，目的是確保當借款人違約時，公司能拍賣黃金抵押品來彌補損失。如果估值不準確，可能會損害黃金貸款公司的盈利能力。近期的禁令雖然純屬暫時阻止IIFL Finance在2025上半財年（2024年4月至9月）的增長，貸款規模、總收入及營運利潤分別按年下降8%、6%及20%，但營運表現未有顯著打擊（見圖三），也未實質性損害其信用狀況或償債能力。

圖三：IIFL Finance的貸款規模、收入及利潤表現Muthoot表現更穩健

反觀，Muthoot Finance作為印度最大黃金貸款公司，表現對比這兩間同儕更顯穩健，營運保持健康增長，貸款價值比亦僅約五成，槓桿率穩定且遠低於75%的監管要求，表現較同業明顯突出。我們先前在〈新債上市：Muthoot Finance擬發行4.5年期美元債券；指導息率約6.7%〉及〈每週債券熱點：印度最大黃金金融公司Muthoot載譽歸來！債券收益率達6.5%（債券快線新成員）〉，分析過公司的信貸狀況，考慮到公司良好的信貸質素、融資能力不俗、穩定的營運增長及不俗的發展前景，我們認為其債券有一定吸引力。

我們平台亦有上架其發行的兩張債券（其中2028年的債券已上架債券快線），淨到期收益率達6.2%（見表一），均是亞洲高收益市場中吸引的選擇，尋求較高收益的投資者可積極考慮。

表一：Muthoot債券投資