債券更新：2025年6月美元債持有人應否接受普洛斯的要約收購？一文看盡需考慮的因素

• 10月22日，普洛斯物流（GLP Pte，下稱「普洛斯」）宣布擬發行3.5年期的新債，並進行同步要約收購2025年6月的美元債「GLPSP 3.875% 04Jun2025 Corp (USD)」。發行新債及要約收購的目的是積極管理集團的債務到期分布及延長債務到期日。

• 本次要約收購的價格為 $100，集團用於要約收購的總金額不會高於新債發行的本金額。因此，要約收購規模取決於新債發行的規模。

• 同時，若投資者手持2025年6月的美元債，打算接納要約收購，並希望認購集團發行的3.5年新債，集團可優先接納他們的要約收購申請。這或反映集團已與部分持有人提前溝通，提供此項選項予他們。

• 一般而言，發行人提供要約收購予債券持有人，這相當於債券持有人有額外渠道（除了於二手市場出售外）以指定價格出售債券。發行人一般會以市場價格加上少量溢價釐定這次要約收購的價格。因此，是否接受要約收購可歸納做兩大條件：應否以發行人提供的價格出售，以及應否於現時出售。

• 這次要約收購的價格為 $100，高於市場價的 $97 至 $98，收購價有相當大的吸引力。另外，這張2025年6月債券的票面息率只有3.875%，若投資者能以面值（$100）出售，把同一筆款項用於投資其他債券，相信不難找到高於3.875% 收益率、信貸風險可控的選擇。

• 即使我們預期集團會依時償還這張債券，但畢竟現今距離到期相有約七個月的時間。當中較大的不確定性是出售GCP International （集團其中一部分的基金管理業務）的交易，這涉及監管機構批准與否，而交易的所得款項（約15億美元現金及價值約3億美元的Ares 股票）亦為集團較重要的償債來源，再加上新債設有投資者回售權（若交易未能於2025年7月31日前完成，新債持有人可以 $101 出售其債券予發行人）。因此，持有人經要約收購的方式，以面值出售其債券，以減輕不確定性，亦是可取之選。

• 最後，若投資者成功以面值出售2025年6月的美元債後，可考慮把出售所得款項，投資於違約風險相若的「GLPCHI 2.950% 29Mar2026 Corp (USD)」。這張債券雖然發行人並不是普洛斯物流，但為集團的核心子公司（普洛斯中國），我們相信兩者的違約風險同樣可控。這張「GLPCHI 2.950% 29Mar2026 Corp (USD)」淨到期收益率達到8.6%，價格約 $92.1，有不俗的升值潛力及吸引力，可作為「GLPSP 3.875% 04Jun2025 Corp (USD)」的替代選擇。

• 不過，投資者需留意集團有權不接納持有人的要約申請。在此情況下，投資者可繼續持有這張2025年6月的美元債至到期日，無需急於在二手市場內賣出。

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