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第三季為金融市場的里程碑，環球股市整體向上。重大事件不分次序：大部分環球大型科技公司次季業績超過預期，惟市場對超預期幅度並不買賬，半導體板塊整體錄得回調；市場從大炒美國減息預期，直到總統候選人特朗普遭遇暗殺不遂，迅速轉至特朗普交易，再到民主黨候選人賀錦麗交易，期間經濟衰退預期波動；日本央行意外進一步加息，引發大型日圓拆倉潮，日股經歷「黑色星期一」，美股震盪波及台灣及南韓股市；環球央行相繼實行貨幣政策轉向，歐洲央行帶頭減息，之後到英倫銀行，再到聯儲局；内地政府在季末大舉出台「組合拳」政策，中港股市擺脫頹勢，當季精彩落幕。
在16個我們研究範圍的股市中，中港股市雙雙成爲最大贏家，其他東協主要國家同樣造好，日股經歷8月初的重創後迅速收復。相反，儘管美國展開潛在的減息周期，惟市場對半導體及數碼經濟板塊前景產生懷疑，拖累美股僅錄得中單位數升幅，而受恐慌情緒影響，台灣及南韓股市相繼墊底，兩者未能從日股「黑色星期一」中大幅收復。
表一：各大股市表現（以港元計算）
中國及香港股市雙贏局面
我們在今年1月發布過文章，指港股已到「人性之極」，當時市場信心跌至冰點，但我們認為港股卻大機會見底（參閱文章）。到今年8月，我們決定分別上調中國和香港股市星號評級由2.0星「不吸引」至2.5星中立，之後9月底中國宣布推出新一輪刺激組合拳救市救經濟（我們認爲不屬意外），導致市場情緒熱烈高漲，中港股市重新成爲全球焦點。MSCI中國指數及恒生指數第三季回報分別達21.3%及19.3%，成爲當季環球股市的最大贏家，反映我們的觀點正確。
針對中央出台的一系列政策，除了降準、降政策利率及降存量房貸利率等，較令市場驚喜的包括下調首套房和二套房的首付比例、史無前例推出互換計劃和貸款安排向中國股市注入8,000億元人民幣，以及研究設立平準基金。在新衝擊的憧憬底下，過去對中港股市累積較大看淡倉位的機構投資者或空倉回補，導致恐慌性買入，加上受情緒主導的散戶爭相入市，中港股市隨即衝高。
自政策出台的當天計起（9月24日），截至第三季末，中港股市在短短一周分別升11%和15%，拉高了整季表現，而如果再計入年初至今的升幅，兩者均力壓美股表現。在中港投資氣氛明顯好轉下，中港股市估值向上修正。在更多救市政策推出預期下，不排除第四季反彈行情持續。
台灣及南韓股市較為遜色
受8月初的大規模日圓拆倉潮及美股跌市拖累，市場普遍陷入恐慌，漣漪效應波及台灣加權指數及首爾綜合指數。儘管自黑色星期一以來，台灣股市及南韓股市從跌幅部分收復，但兩者仍未能重上分別超過24,000點及2,800點的歷史高位。
台灣和南韓均為以半導體出口為主導的國家，故美國經濟及半導體股的表現，將影響兩地股市的表現。由於美國8月份的經濟數據較爲遜色，市場對經濟衰退的預期升溫，導致股市彌漫悲觀情緒，整個半導體板塊繼而由高位回落。另外，儘管大部分環球半導體大型公司第二季業績超過預期，但市場在過度樂觀的憧憬下，認爲超預期的幅度不如預期，加上投資者擔心科技企業在人工智能相關的收入增速，未能趕上開支增速，導致半導體板塊下跌，台股及韓股均受負面影響。
針對台灣，即使佔台灣加指超過三成的台積電因其高端晶片的需求強勁支撐第三季股價，惟其他十大權重股如鴻海科技、聯發科技及廣達電腦等股價當季全數下跌，拖累台股表現。南韓方面，由於有指首爾綜指最大持股的三星電子將在全球首次進行大規模裁員，加上分析師擔心半導體需求開始飽和，故下調該公司2024全年盈利預測。受此影響，三星電子第三季股價大跌22%，連帶SK海力士股價下跌，韓股整體受創。
投資啟示
表二：各大股市估值
從上表可見，以2024年的預測盈利計算，在14個研究範圍的地區股市中，有三個市場屬昂貴，五個市場高於合理值，意味一半以上市場估值或已反映全年的盈利增長。
隨著環球央行展開潛在的減息周期，在利率將逐漸向下的預期下，或導致估值擴張。然而，我們一直強調，由於我們認爲美國通脹率的「回落之路」可能會出現更大的波動，並需要更長的時間才能受控（受到住房通脹強韌、地緣政治和結構性因素等影響），加上聯儲局減低鴿派的程度及大選後財政政策的刺激，有機會令長年期債券收益率反彈，故不排除估值將錄下修的風險。
有鑑於此，投資者應該更聚焦市場的盈利增長，而這取決於股市成分股的結構和企業基本面。FSMOne管理組合能協助投資者因應市場的瞬息萬變而因應投資策略作出改動。我們相信股市中長線發展和基本因素的關係密不可分，這些因素包括估值、企業盈利及地區經濟發展等。通過密切注視各市場和資產類別的走勢，及有系統地通過高／低配及比重還原，為投資者轉移資金至估值較低及具備更大升值潛力的市場之中。除策略性部署外，我們亦會透過篩選各目標市場中的優質基金，以及適量的戰術性部署，旨在為投資者在中長期帶來穩健的資本增長。
