港股已到人性之極？

身處香港的投資者在過去一年感受到無盡的無助、失望、挫敗…… 回顧過去一年全球股市表現，全球股市回報達20%，縱觀2023年主要地區的股市回報（看圖一），香港及中國股票市場全年增長倒數第二及第三。不但如此，香港投資者把希望寄於今年，希望藉美國加息週期完結，內地復常以及更多政府救市政策出台等利好因素而帶動股市回報可追落後，但由開年至今的勢頭似乎強差人意。恒生指數在1 月至今跌勢持續，在周一（1月22日）收市價跌破15,000點重要關口，年初至今再累積跌幅超過一成。

不但是散戶對投資中港市場失去信心，昨日新加坡對沖基金亞洲創世紀資產管理公司（Asia Genesis Asset Management）宣布將關閉其宏觀基金（Macro Fund），向投資者歸還資金。創始人兼首席投資官蔡順福表示：「作為交易員，我已經到了失去信心的地步，去年10月份以來交易艱難以及1月的重災，已經證明我過去的經驗不再有效，並反而對我不利。」這消息再次打擊市場的投資氣氛，甚至加劇對港股的恐懼感。然而，股神巴菲特的一句名言: 「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪」。港股在人人棄之現況下，有甚麼原因仍能支持它的反彈?

圖一: 總結2023年全球主要股市表現  

資料來源: 彭博，奕豐金融編纂

港股市帳率跌近歷史低位，往往會迎來估值上反彈

現時恒生指數市帳率跌至0.86倍，接近歷史低位水平。過去2019年末和2022年初恒生指數的市帳率亦曾跌至附近水平，隨後估值都反彈至近1.2倍水平。回報方面，2020年的反彈經歷了11個月，期間錄得43% 回報；而2022年的反彈經歷了6個月，期間帶來54%回報。因此，今次恒生指數市帳率再次觸到市場認為相對十分便宜的水平，相信有一班價值型投資者最近亦會重新買入港股。不過至於今次恒生指數的反彈會維持多久，我們亦保持審慎態度。

圖二: 恒生指數市帳率觸底時反彈回報

資料來源: 彭博，奕豐金融編纂

大型持分股公司宣布股份回購計劃增加投資者信心

恒生指數大型成分股直接影響指數整體表現。2023年跌幅雖凌厲，不少公司都藉股價回調而進行股份回購。其中，恒生指數大型成分股包括騰訊、友邦、匯豐及阿里在過去一年都回購過億股流通股。當中，阿里巴巴（9988.HK）公布，該集團於2023年用95億美元回購8.979億股普通股，佔整體流通股近9%。阿里巴巴前主席馬雲及現任主席蔡崇信亦在第四季掃入價值約15億港元股份，此舉反映兩人認為阿里巴巴估值被低估，投資者紛紛由絕望中看到一點生機，公司股價當日亦有明顯反彈，帶動整體指數表現回好。

用日本股市過去一年的表現作參考，日經指數在過去一年回報超卓，成為繼納指後最佳表現的地區指數。其中一個推動指數表現的因素正是日本企業大幅回購流通股，單是上半年日本企業宣布的股份回購分額已創歷史紀錄。這一方面能令流通股減少而推高股價，另一方面給予投資者信心，改善投資意欲。

政府大規模救市措施正來臨

過往中港市場有危機時，市場都會期望中央政府有政策出台相助。年中中央政府曾下調證券交易印花稅、限制實控股東出售等措施，但成效微弱。而在日前，中港股市的跌浪終於引來中央政府大規模的救市計劃，彭博指中國政府正考慮多項支持措施以穩定資本市場運行。

在眾多救市政策中，市場對2萬億元人民幣的股市平準基金反應最熾熱。盈富基金的起始資金來於香港政府因亞洲金融風暴而於公開市場以1,180億港元買入33種恒指成份股作救市用途，因此我們可用盈富基金作比較。現時盈富基金市值490億，香港股市總市值27.9萬億美元，基金只佔香港股市0.18%。若中央政府設立約2萬億元人民幣的股市平準基金，規模相等於盈富基金的40倍。再對比今天（1月24日）A股總市值約65.2萬億港元，2萬億元人民幣的股市平準基金佔約3%，可見新股市平準基金影響遠比盈富基金對股市影響大。

表一: 總結中央政府近日計劃出台救市措施

資料來源: 各大報章，奕豐金融編纂

投資啟示

以上提到三點都支持中港股市短期內將會有反彈的契機，兩地投資氣氛低迷多時，現在投資者都寄望政府即將公布的政策能有力而對症下藥。除了改善市場氣氛外，我們更希望可以見到中港股市基本面能真正有改善。最近兩天的反彈更像是超賣後回升，關鍵仍在於內地的結構性經濟問題以及房地產債務所引申的下行風險。另外，由於眾多中國經濟數據如社會消費品零售數據、中國製造業採購經理人指數（PMI）及內房銷售數據依然未見曙光，我們對中港股市依然維持「不吸引」看法。因此，對於欲捕捉股市短暫反彈的進取投資者而言，切記小心緊慎。