騰訊、美團、友邦盈利增速帶動！上調香港股市星號評級至中立

市場預測港股2024年的預測盈利增速大概9%。在指數的十大成分股中，有一半的預測增速高達雙位數字，只有最大權重股滙豐控股及國有銀行之一的中國工商銀行錄得輕微的盈利倒退。

當中金融板塊尤其值得一提。雖然市場預料滙豐控股及工商銀行將錄負數增速，惟兩者年初至今回報分別達18%及33%，顯示市場目前有機會過度樂觀。前者的預測盈利倒退包含了英美減息預期導致的收入減少、英國政府對當地銀行的中國業務往來限制等憂慮，惟滙豐於年內加碼股份回購規模及出售加拿大銀行業務等增益有助提振股價；後者的預測盈利倒退則歸因於內地利率向下導致淨利息收入減少的預期，但市場就此環境對內銀股等高息及低估值的「中特估」需求增加，令工商股價反而飆升。

反之，在十大成分股中增速最為強勁的友邦保險（達六成半）則錄得17%的股價大跌，説明市場較為悲觀。原先券商認為友邦的100億美元股份回購計劃持續、其新業務價值增長樂觀等因素將推高公司盈利，但由於市場擔憂友邦估值高於同業、對內地業務放緩有所憂慮、友邦接貨中環友邦金融中心一成股權等因素大幅拖累股價。

整體上，在單位數的盈利增速下，港股年初至今升近4%，較為貼近分析員的預估，對此我們認為沒有太大驚喜。

可選消費及通訊服務板塊有望帶動港股向上

針對個別板塊，恒生指數的三大行業（金融、可選消費、通訊服務）合共佔指數超過七成，而十大持股中有八隻屬於其中行業，故以下將分析各個板塊及其代表股未來的預測盈利增速，以展示港股今年下半年及明年的前景。

表二：可選消費板塊預測盈利增長

阿里巴巴的2025財年首季業績中，集團季度收入超過預期，而儘管經調整純利按年下跌，但跌幅亦較預期小，反映公司盈利相對穩健。集團CEO吳泳銘表明核心電商業務淘天集團正重拾增長，線上商品交易總額（GMV）及訂單量雙雙錄得按年增幅，有指客戶管理收入（CMR）於財年下半年將追上GMV增速，疊加過去的股份回購力度增加，以及集團在港完成雙重上市後將於9月納入港股通，今年預測盈利達18%，帶動可選消費板塊表現。

另外，美團次季業績悉數優於預期，管理層對集團前景論調樂觀，其核心本地商業業務增長強勁，新業務經營虧損大幅收窄，故數個券商分別以單位數上調美團今明兩年的盈利預測，而在集團宣佈10億美元的新回購計劃下，集團今明兩年的預測盈利增速達接近50%及36%，相信對可選消費板塊盈利以至股價將會帶來巨大提振。

表三：通訊服務板塊預測盈利增長

第二大龍頭股騰訊次季業績符合市場預期，其中內地市場遊戲收入恢復增長，國際市場遊戲收入增速加快（主要受惠《無畏契約》及新作《地下城與勇士：起源》），料下個季度將帶動集團盈利繼續向上。儘管内地經濟放緩或影響金融科技及企業服務表現，惟網絡廣告業務收入維持強勁增速，故分析員上調集團今年的預測盈利增長，而明後兩年則輕微下修，但整體仍成通訊服務板塊的增長動力。

據中國移動今年的中期業績，集團營收維持穩健的按年增速，其應用及信息服務錄較強增長，但無線上網及語音業務增長則放緩，而中期派息比率仍具吸引力，故預計集團未來數年將錄穩定的盈利增長。我們計算通訊服務業2024及2025年預測盈利增長為18%和8%。

金融板塊預測盈利增速較爲遜色，成為港股盈利主要拖累

表四：金融板塊預測盈利增長

儘管可選消費及通訊服務業預計將錄得不俗的盈利增長，惟金融業（恒指最大板塊）較遜的預測盈利增速將成為恒指的主要拖累，令港股預計今明兩年僅錄得單位數增速。

滙豐控股今年上半年業績雖然勝過預期，但集團上半年收入按年僅增長1%，淨利息收益率亦按年跌8個基點，反映盈利能力仍有上升空間。財報中集團對其前景的基調普遍樂觀，但計入英國減息、美國將開始減息的預期將影響淨利息收入，以及英國大選對當地銀行業的不確定性等，分析員維持集團2024年和2025年的單位數預測盈利倒退。

然而，友邦保險今年上半年業績則較為強勁，其新業務價值按年升兩成半，創歷史新高，而集團總裁李源祥表示中期派股息率有所提升，反映公司盈利能力及財務狀況穩健。友邦保險2024－2026年預測盈利增長強勁，但年初至今的表現為負數，無視了其今年強勁的盈利，以及過分反映對短期不利因素的擔憂。

内銀股方面（中國建設銀行和中國工商銀行等），鑑於人民銀行7月意外下調貸款市場報價利率（LPR）10個基點，預計内銀淨息差將錄得收窄，繼而令其盈利前景受壓。加上内地經濟復甦相對緩慢，中央要求内銀借貸予中小企，有機會令壞帳率提升，故内銀今明的預測盈利增速較爲疲弱，我們計算金融板塊2024及2025年預測盈利增長為3%和4%。

目前估值仍然便宜 盈利增速漸趨穩定

圖二：恒生指數市盈率

港股2024年預測市盈率年初至今的低位為7.8倍，目前為8.4倍，低於11倍的歷史均值。目前港股估值仍然便宜，而正如前文所說，在可選消費及通訊服務業預計將帶動增長，但金融業將部分抵消向上潛力的情況下，我們對港股的吸引力維持中性。

圖三：恒生指數盈利趨勢圖

上調香港股市星號評級至中立

考慮到中國房地產市場有機會已經觸底，我們相信香港經濟的下行壓力將錄得緩和，而港股或已於年初見底。加上預計港股2024及2025年將錄得單位數盈利增速，在漸趨穩定的向上增長下，我們認為港股自内房低迷後的頹勢已經過去。故此，我們決定上調香港股市星號評級由2.0星「不吸引」至2.5星中立。

以合理市盈率9倍計，到2026年底前，恒生指數的目標價將為21,137點，潛在升幅為19.5%（截至2024年8月28日）。

表五：恒生指數的預測盈利及潛在升幅