每週債券熱點：富衛集團—債券收益率超過7%！留意這間高增長的亞洲保險公司（債券快線新成員）

表一：債券資料

	FWDGHD 8.400% 05Apr2029 Corp (USD)
發行人	富衛集團
貨幣	美元
剩餘年期	4.7
發行人信貸評級（惠譽）	BBB+
債券信貸評級（惠譽）	BBB-
參考賣出價 （投資者買入價）	103.9
淨到期收益率 （債券快線）	7.3%
最低投資金額 （債券快線）	5,000美元 （僅供專業投資者認購）
資料來源：FSMOne 數據截至2024年7月19日

公司背景

富衛集團有限公司（下稱「富衛」）為一間香港的保險公司，由李澤楷所創立。富衛於香港、新加坡、日本等多達10個市場向超過1,300萬名客戶提供人壽和醫療保險、一般保險、退休金信託及財務策劃等服務。

營運表現

於2023年，富衛的年化新保費（即首年標準保費，是新保單簽發量的指標）達到16.5億元，按年上升17%，同時，其新業務價值（即新保單帶來的潛在利潤，可作為保險公司盈利能力的指標）按年增長20%至9.9億元（見表二）。

表二：新業務價值(按地區分類)

地區	2023年新業務價值	按年增長	新業務價值佔比	備注
泰國和柬埔寨	3.35億美元	+24%	34%	• 於2023年與渣打銀行（泰國）延長獨家代理合約兩年，確保了在當地有一定的市佔率 • 泰國是一個保險滲透率較低的市場，具較大增長潛力
新興市場	1.97億美元	-1%	20%	• 由於越南經濟大幅放緩，導致新業務輕微倒退 • 剔除越南部分，其餘新興市場的新業務價值按年大升39%
日本	1.36億美元	-1%	14%	• 在集團策略轉變之下，其人壽保險業務規模有所下跌
港澳	3.23億美元	+50%	33%	•受國內與港澳地區在2023年初起的通關所帶動
資料來源：富衛、彭博財經、奕豐金融編纂 數據截至2023年12月31日

富衛的淨保險營運利潤同期按年上升9%至5.8億美元（下同），這是由於富衛的合約服務利潤（Contractual Service Margin，即是保險收入減去保險服務的開支，相當於公司未來利潤的現值）中釋放6.1億。同時，集團錄得較高的淨投資收益，約3.1億元。因此，富衛的經調整稅後淨營業利潤按年上升40% 至3.1億美元。

不過，受制於多項非經營性項目虧損所拖累，富衛在2023年錄得 7.2億元的虧損，當中最大原因是於2023年11月與保險公司Athene完成再保險的交易，Athene會為富衛的人壽保險提供再保險服務，導致富衛在賬面上錄得一筆5.1億元的一次性開支。

富衛看中的是該項目的長期利潤。這項目能為帶來4.4億元與新業務相關的合約服務利潤（這部分將陸續轉化為營運利潤），以及改善富衛的資本結構。若我們剔除這項影響及一筆因出售債券所帶來的2.4億元支出，集團勉強能達到收支平衡。

富衛的新業務價值增長速度較年化新保費佳，帶動其新業務利潤率按年上升2個百分點至60%。雖然富衛的合約服務利潤因業務假設改變而按年輕微下跌6% 至13.5億美元，

整體而言，富衛的營運表現尚可。由於合約服務利潤能保障未來利潤逐步被釋放，再加上公司新業務價值仍錄得較佳增長，我們預計集團在業務及利潤上能維持一定程度的增長。

信貸狀況

信貸方面，富衛的償付能力充足率由2022年底的288% 微升至2023年底的292%，遠高於監管要求的100%，可見其有充裕的資本緩衝空間。

如圖一所示，在投資組合當中，70%為債券，在持有的債券之中，92%為投資級別。若把投資級別的債券、存款與貸款及現金相加，這些風險偏低的投資佔高達70%，反映富衛的投資組合相對保守。

另外，富衛的槓桿比率（總債務／總資本）由2022年底的23.6% 按年上升至2023年底的27.2%，這由於集團提前發債及再融資，用於償還2024年9月到期的債券（若剔除此部分，槓桿比率則為25.6%）及集團的越南股票表現較弱所導致。不過，其27.2% 的槓桿率仍然不高，處於相當可控的水平。

圖一：投資組合分布

債券投資

富衛發行了不同優先權的債券，包括優先無擔保債券（較高順位）、優先次級債券及次級債券（較低順位），因此投資者可視乎個人喜好而選擇各張債券。

由於富衛的償付能力充足率偏高，再加上其業務及盈利正處於增長階段，我們相信即使是集團次級債券的信貸風險仍然可控，因此，投資者可考慮這張「FWDGHD 8.400% 05Apr2029 Corp (USD)」次級債券，淨到期收益率高達7.3%，此債券已於債券快線上架。

另外，如表三所示，富衛亦有各張年期不同的債券，以及永續債，這些債券的淨到期收益率或當期收益率均達到6% 以上，值得投資者留意。若投資者打算投資於永續債，則要留意它們的下次淨贖回收益率，以及票息重置後的預期回報。

相關文章：如何計算永續債券的收益率？

表三：富衛集團的債券

債券名稱	債券信貸評級 （惠譽）	優先權	投資者買入價	淨到期收益率 (%) / 淨當期收益率 (%)
FWDGHD 8.400% 05Apr2029 Corp (USD) （債券快線新成員）	BBB-	次級債券 （較低順位）	103.9	7.3%
FWDGHD 7.635% 02Jul2031 Corp (USD)	BBB-	優先次級債券	105.6	6.5%
FWDGHD 7.784% 06Dec2033 Corp (USD)	BBB	優先無抵押債券 （較高順位）	112.4	5.9%
FWDGHD 6.375% Perpetual Corp (USD)	BBB-	優先次級債券	100.1	6.2%
FWDGHD 8.045% Perpetual Corp (USD)	BBB-	次級債券 （較低順位）	99.5	8.0%
FWDGHD 8.492% Perpetual Corp (USD)	N.R.	次級債券 （較低順位）	100.1	8.4%
FWDGHD 6.675% Perpetual Corp (USD)	BBB-	次級債券 （較低順位）	91.5	7.2%
資料來源：FSMOne 數據截至2024年7月19日

企業相關風險

富衛仍處於虧損狀態，若情況持續，將會導致其償付能力充足率下跌，以及槓桿率上升，繼而影響其融資能力。

富衛仍為其上市計劃作準備，不過，集團已多次向港交所遞交上市申請，但仍然未能成功上市。集團近期亦表示「目前未有向有關部門作出上市申請，但會繼續跟進資本市場的發展和狀況再作決定」，集團對於上市的取態較曖昧，或會影響集團的融資能力。投資者亦需留意，若富衛成功上市，發行人可行使其提前贖回權贖回債券。

風險披露聲明

投資債券的主要風險  信貸風險－－債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是，信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證； 流通風險－－某些債券的次級市場可能並不活躍，令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售；及 利率風險－－債券較易受到利率波動的影響。一般來說，利率上升，債券價格便會下跌；及 匯率風險－－如果債券以外幣訂價，持有人將要面對匯率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值，其收益將會減少；及 事件風險－－每當發債機構進行合併或收購等企業活動，其信貸評級可能會下調。此外，若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動，該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

投資高收益債券的主要風險  較高的信貸風險－－高收益債券的評級通常低於投資級別，或不獲評級，因此涉及的發行人違責風險往往較高； 受制於經濟週期的轉變－－經濟下滑時，高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大，原因是(i) 投資者會較為審慎，不願承擔風險；(ii) 違責風險加劇。

具有某些特點的債券  某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括： 屬永續性質的債券，其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力； 後償債券，發行人一旦清盤，投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金； 可贖回的債券，當發行人在債券到期前行使贖回權，投資者便會面對再投資風險； 具有浮息及／或延遲派付利息條款的債券，投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間； 可延遲到期日的債券，投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表； 屬可換股或可交換性質的債券，投資者須同時承受股票及債券的投資風險；及／或 具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時，這些債券可能會作全數或部分撇帳，或轉換為普通股。

附註  有關未經證監會核准債券之警告：本文件內容未經香港任何規管當局審核。　閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問，　閣下應尋求獨立專業意見。 證監會認可不等如對該產品作出推介或認許，亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證，更不代表該產品適合所有投資者，或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。 有關報價僅為指示價格，可予變更。