每週債券熱點：亞洲高收益新選擇！Muthoot — 印度最大的黃金融資公司 債券收益率近6.5%

主要特點：

• Muthoot 於2024財年貸款規模維持快速上升，推動公司利息收入及股東應佔純利雙雙達到20%以上升幅。基於印度樂觀的經濟前景來看，公司良好的營運表現有望延續。

• 信貸方面，公司發放的貸款規模僅為黃金抵押品價值的一半左右，即貸款價值比（Loan-to-Value）約52%，反映公司較低的槓桿率。2024財年的不良貸款率為3.3%，處於消費金融領域的較低水平，整體信貸質素良好。

• Muthoot 2028年到期美元債券的淨到期收益率約6.5%，為亞洲高收益板塊中不俗的選擇。

長遠來看，得益於印度快速增長的經濟，我們認為集團有望維持較佳的營運表現，畢竟黃金貸款業務本質上是反映消費投資等經濟活動，並且理論與經濟增速有着正相關性。從圖三可以見到，近年來印度GDP平均增速接近8%，跑贏一眾新興市場，並且外界普遍對該國經濟前景持樂觀看法。另外，印度的消費開支同樣達到較快增速，如2023年的增長為6.7%，與GDP的增速基本匹配。

綜合以上兩項數據，我們認為印度較佳的國内經濟狀況為Muthoot集團業務創造了有利條件，預計利息收入及股東應佔純利在未來幾年有望實現高雙位數增長。

圖三：印度GDP及消費開支增長

不良貸款率改善　集團資本充沛　抵禦風險能力出眾

資產質量方面，一般而言，個人財務公司的不良壞賬率較高，動輒超過5%，而Muthoot集團憑藉其良好的貸款風險管理能力，長期將不良貸款率控制在4%左右。截至2024年3月，集團不良貸款率為3.3%，較上一年同期下降約0.5個百分點。集團貸款損失撥備達到94億元，按年增加8.9%。

截至2024年3月，Muthoot的資本充足率維持穩定，達到30.4%（見圖四），遠高出15%的監管要求，表明集團資本十分充沛，風險抵禦能力優秀，經營穩健性良好。

圖四：Muthoot資本充足率

槓桿處於健康水平 綜合信貸風險可控

槓桿方面，截至2024年3月，Muthoot集團發放的貸款總額約7,290億元，而相對應的黃金抵押品市場價值則達到1.4萬億元，意味着集團貸款價值比（Loan-to-Value）僅有52%，槓桿比率處於相當健康的水平。較低的貸款價值比亦表明即使發生大規模的不良貸款，集團能夠通過處置黃金抵押品抵銷貸款損失，令其經營狀況維持穩定。

總括而言，Muthoot集團多項信貸指標處於良好水平，整體信貸質素良好，考慮到公司整體營運狀況穩定，我們預計短期内的信貸風險較低。

圖五：Muthoot集團貸款價值比

2028年淨到期債券收益率約6.5%

債券投資方面，目前我們平台上有一張Muthoot發行的債券，債券的信貸評級為BB/BB（標準普爾／惠譽），其他資料如下：

表二：Muthoot債券投資

這張債券的淨到期收益率約6.5%，考慮到潛在投資風險可控，我們認為該債券在印度高收益板塊中有一定的投資價值。

值得一提的是，這張債券含有分期付款計劃，公司將在2027年2月、5月、8月、11月及2028年2月（債券到期日）分別贖回20%本金。

此外，由於Muthoot並非銀行或保險公司，因此其債券沒有彌補虧損特點，這與一般企業所發行的債券相同，因此這張債券比起其他金融機構發行的債券在特點上具有一定的優勢。

企業風險

投資者應當留意以下幾方面的風險。首先，由於疫情期間印度通脹壓力顯著，印度央行將基準利率逐步提升至現時的6.5%，雖然印度5月消費物價通脹回落至4.67%，若當地通脹壓力反彈，不排除印度進一步加息，屆時可能影響當地的消費投資需求，給Muthoot的營運狀況帶來不確定性。

其次，雖然印度處於高利率環境，Muthoot在資產端（發放貸款）的利率升幅不及負債端（發債、向銀行借款融資）的利率升幅，令其成為加息週期下的「受害者」，集團淨息差從2020年高峰時的15%降至目前的11%，盈利質量有所弱化。若集團融資成本進一步上升，公司的營運狀況可能有所影響，進而弱化其信貸質素。

總結

Muthoot 於2024財年貸款規模維持快速上升，推動公司利息收入及股東應佔純利雙雙達到20%以上升幅。基於印度樂觀的經濟前景來看，公司良好的營運表現有望延續。

信貸方面，公司發放的貸款規模僅為黃金抵押品價值的一半左右，即貸款價值比（Loan-to-Value）約52%，反映公司較低的槓桿率。2024財年的不良貸款率為3.3%，處於消費金融領域的較低水平，整體信貸質素良好。

Muthoot 2028年到期美元債券的淨到期收益率約6.5%，為亞洲高收益板塊中不俗的選擇。

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