Instagram
主要特點：
- Shriram Finance主要業務為金融服務，包括資產證券化、提供商業貸款及融資服務等，資產管理規模高達2.1兆元。
- 公司的經營模式為提供貸款並賺取息差，其整體營運表現不俗，具適中的增長動力，淨息差不斷擴闊。公司風險管理能力理想，並沒有激進地增加槓桿。
- 目前公司的2025年及2027年債券淨到期收益率約6%，有一定的投資價值。
Shriram Finance主要業務為金融服務，包括資產證券化、提供商業貸款及融資服務等，客戶對象主要為當地中小型商業機構。公司目前在印度交易所上市（股份代號：SRTRANSFIN.IN），現時市值約8,713億盧比（下同）（相當於約104.6億美元）。
Shriram Finance由Shriram Transport Finance 及Shriram City Union Finance於2022年合併而成立，目前為印度當地最大型的非銀行類金融機構（NBFC），資產管理規模高達2.1兆元。
Shriram Finance為客戶提供的融資方案包括商用汽車貸款、客運車貸款、建築設備貸款、農業設備貸款、微型或中小企貸款、雙輪車貸款、黃金質押貸款及個人貸款等。當中以商用汽車貸款、客運車貸款為主，合共佔其總資產管理規模約68%（見圖一）。
圖一：總資產管理規模分類
整體營運表現不俗 淨息差不斷擴闊
Shriram Finance的經營模式為提供貸款並賺取息差，公司有高達95% 以上的收入來自利息收入，因此公司遠較傳統商業銀行的業務簡單，我們只需集中火力分析其貸款業務便能了解其基本面及營運狀況。
於2024年4月至12月（2024財年首九個月），Shriram Finance的淨利息收入為1,435億元，按年上升14.6%，同期股東應佔純利亦按年上升13.6% 至538億元，資產報酬率維持約3.3% 水平，整體營運表現不俗，具適中的增長動力。
圖二：Shriram Finance過去五年的淨利息收入、股東應佔純利及資產報酬率（ROA）
要衡量Shriram Finance的盈利能力，我們可以參考其淨利息收益率（淨息差）及淨利差。淨利息收益率量度公司資金運用的效率；淨利差則量度公司融資成本與投資收益率之間的差額。
印度出於疫情原因，在2020年期間大幅降低基準利率（見圖四），當地央行由5.2% 下調至4.0%，這間接導致公司21財年（2020年4月至2021年3月）的淨利息收益率及淨利差均創下新低（見圖三）。
不過，如圖四所示，鑑於當地央行因控制通脹而重新把基準利率逐步提升至現時的6.5%，再加上當地經濟增長不俗，帶動了商用貸款的需求，令公司的淨利息收益率及淨利差有不斷擴闊的跡象。我們預期這些趨勢將會持續，當地央行亦不太可能大幅度減息至疫情期間的4.0% 附近水平，這會帶動資產報酬率、淨利息收益率及淨利差等指標維持於良好水平。
圖三：Shriram Finance的淨利息收益率及淨息差
圖四：印度的基準利率及通脹率
公司風險管理能力理想 並沒有激進地增加槓桿
信貸狀況方面，如表一所示，Shriram Finance的總資產約2.27兆元，資產規模持續增長。其一級資充足率及總資本充足率分別為21.4% 及23.0%，總資本充足率遠高於監管要求的15%。
另外，Shriram Finance的「階段3不良貸款淨值佔貸款比」有序下跌至2.7%，反映公司壞賬率下降，同時對於不良貸款的撥備充足，整體風險管理能力理想。
Shriram Finance的利息覆蓋率長期處於2倍或以上，對於以貸款為主的非銀行金融機構而言，這已屬於良好的水平。另外，其槓桿率未算誇張，僅為4.8倍，反映公司並沒有激進地增加槓桿及債務。
表一：Shriram Finance的信貸指標
| 2022年3月 | 2023年3月 | 2023年12月 | |
| 總資產（億元盧比） | 14,211 | 20,366 | 22,725 |
| 一級資本充足率（%） | 24.3% | 21.2% | 21.4% |
| 總資本充足率（%） | 25.9% | 22.6% | 23.0% |
| 階段3不良貸款淨值佔貸款比（%） | 3.7% | 3.2% | 2.7% |
| 階段3不良貸款覆蓋率（%） | 54.7% | 50.1% | 53.4% |
| 利息覆蓋率（倍） | 2.0x | 2.4x | 2.3x |
| 槓桿率（=總資產／總權益）（倍） | 5.5x | 4.7x | 4.8x |
| 資料來源：公司公布、奕豐金融編纂 數據截至2023年12月31日 |
|||
同時，Shriram Finance所提供的貸款絕大多數為有抵押貸款，即使貸款壞賬率隨後因經濟不景或各種原因而大升，公司亦有條件收回貸款抵押品並進行變賣而減輕損失，因此我們相信其營運及信貸風險可控。
淨到期收益率約6% 有一定的投資價值
目前Shriram Finance的發行人評級為BB／BB（標準普爾／惠譽），屬於非投資級別。
鑑於Shriram Finance的營運狀況及信貸表現不俗，再加上其絕大多數貸款均帶有抵押品，因此其債券違約風險偏低。如表一所示，公司發行的2025年及2027年債券淨到期收益率約為6.0%，有一定的投資價值。
表二：Shriram Finance的美元債
| 債券名稱 | 年期 | 投資者買入價 | 淨到期收益率（%） |
| SHFLIN 4.150% 18Jul2025 Corp (USD) | 1.4 | 97.1 | 6.0% |
| SHFLIN 6.625% 22Apr2027 Corp (USD) | 3.1 | 100.8 | 6.2% |
| 資料來源：FSMOne 數據截至2024年3月8日 |
|||
由於Shriram Finance並非銀行或保險公司，因此其債券沒有彌補虧損特點，這與一般企業所發行的債券相同，因此Shriram Finance債券比起其他金融機構發行的債券在特點上具有一定的優勢。
企業相關風險
Shriram Finance的貸款抵押品主要為商用汽車及客運車，這些抵押品價值變化一般會隨時間而下跌。一旦出現大規模貸款違約潮，公司需要把抵押品套現並收回資金，或需承受較大的損失，這會影響其信貸表現。
Shriram Finance的營運表現主要來自貸款需求及淨息差，前者取決於當地經濟表現，後者受到當地貸幣政策所影響，兩者均受到當地宏觀環境而影響，若當地增長動力不足，或者通脹率回落導致利率向下，均有可能對公司造成負面影響，繼而影響其整體償債能力。
總結
Shriram Finance主要業務為金融服務，包括資產證券化、提供商業貸款及融資服務等，資產管理規模高達2.1兆元。
公司的經營模式為提供貸款並賺取息差，其整體營運表現不俗，增長動力不俗，淨息差不斷擴闊。公司風險管理能力理想，並沒有激進地增加槓桿。
目前公司的2025年及2027年債券淨到期收益率約6%，有一定的投資價值。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
|
投資高收益債券的主要風險
|
| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
|
附註
|
風險披露聲明
•投資涉及風險•過往表現未必可作為基金日後表現的指引
•投資者作出任何投資決定前，應詳細閱讀有關基金說明書，以了解包括風險因素等詳細資料
•基金投資涉及不同程度的投資風險（例如市場、法律、金融、利率、貨幣等風險）。在極端的市場環境下，投資者可能損失全數的投資本金。
•以上資料未經證監會審閱
•請點擊基金以了解更多相關風險披露聲明
相關關係及相關財務權益的披露
•撰寫本投資研究報告之分析員及其有聯繫者均未擁有與此報告的發行人或新上市申請人有關的任何財務權益；亦無擔任有關發行人或新上市申請人或與其有聯繫的高級人員。•奕豐金融（香港）有限公司與本投資研究報告有關的發行人或新上市申請人無任何投資銀行業務的關係，亦沒擁有相等於或高於有關發行人市場資本值的1%或新上市申請人的已發行股本或已發行單位的 1%。此外，受僱於奕豐金融（香港）有限公司或與其有聯繫的個人亦無擔任有關發行人或新上市申請人的高級人員。
