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隨着日本股市自疫情後持續造好，投資者對該股市日趨關注。若有留意我們平台上發布的研究文章，自去年初我們上調日本股市星號評級至4星後，我們在過去一年持續發文，分享平台上值得留意的日本股票基金及我們對日本股市的投資觀點。
然而，很多時候，投資者僅僅單憑比較平台上近年來表現最佳的日本股票基金，而盲目地投資於排名較前的基金。從圖一可見，排名首四位的日本股票基金都是屬於貨幣對沖類別（以一年累計回報排序）。
圖一：平台上的日本基金（以一年累計回報排序）
不過事實上，投資於貨幣對沖或非對沖類別這因素是非常重要的，因為這兩種類別所產生的投資收益可能存在巨大差異。本文將詳細解釋貨幣對沖的作用，以及貨幣對沖對投資者回報的影響。同時，我們將分享我們認為在當前情況下，哪一種類別的日本股票基金是更為合適的選擇。
甚麼是貨幣對沖類別？
我們先舉例說明貨幣對沖究竟是什麼的一回事。
以安聯美元高收益基金 (H2-澳元對沖) A 月類收息股份為例，這隻基金投資於美國高收益債券，而有趣的是基金屬澳元對沖類別，為以澳元投資的投資者對沖貨幣風險。因此，有別於一般以澳元計值的基金類別，此基金的表現不會受澳元兌美元的貨幣走勢影響，使以澳元投資的投資者能夠獲得更貼近該市場的實際回報。
貨幣對沖是如何實踐的？
投資者購買貨幣對沖類別後，基金經理會將投資者的資金從對沖貨幣轉換成基金所投資地的基礎貨幣，用於購買基金內的資產（如當地股票）。
與此同時，為對沖投資者的貨幣風險，基金經理將透過貨幣遠期合約進行，以便基金經理在未來的指定日期以指定價格，把協定投資地的基礎貨幣金額轉換為對沖貨幣；這個指定價格就是遠期外匯匯率。
由於期貨合約的價值已經鎖定，基金的回報毋須面臨貨幣匯率的潛在風險，基金的持倉價值只會受資產價格的波動而受到影響。考慮到期貨合約通常在一個月內到期，基金經理需要每月至少更新並展期貨幣對沖合約一次。
日本股票基金對沖及非對沖類別例子
聽起來，貨幣對沖的概念似乎有點複雜。也許我們可以再舉一個實質例子，以便讓大家對貨幣對沖有更清晰的理解。
以安本基金 - 日本小型公司可持續股票基金 (美元對沖) A類累積為例，此基金投資於日本股票，屬美元對沖類別，即為美元投資者對沖貨幣風險（由於港元與美元掛鈎，此基金類別亦可為港元投資者對沖貨幣風險）。
自2020年初以來，儘管日本股市一直呈現上升趨勢，但從2022年3月開始，由於美國聯儲局展開加息週期，美日息差持續擴大，導致日圓大幅貶值，潛在跌幅超過三成。對於港元投資者來說，如果他們投資於非對沖類別的日本股票基金，日圓貶值將大幅侵蝕日股的回報。
然而，通過投資於貨幣對沖類別，由於貨幣貶值的影響已大大減少，因此港元投資者在同一時期內獲得的回報將更接近日股的實際回報。
在這段期間，如果比較同一隻基金，不過選擇了非對沖類別（安本基金 - 日本小型公司可持續股票基金 (日圓) A類累積），與對沖類別的回報相比，可以觀察到兩者回報之間有明顯差異。這是由於日圓在此期間持續貶值，而日圓的貶值侵蝕了非對沖類別的整體回報（看圖二）。
圖二：日本股票基金回報（2020年2月28日 - 2024年2月29日）
外匯波動可帶來正面影響
那麼你可能會問，買對沖類別不就好了嗎？這樣就可以避免貨幣波動帶來的風險了。
事實並非一定如此。正如上述例子所提到的貨幣對沖操作，當購買對沖類別時，這意味着匯率已經被鎖定。然而，這亦代表當基金所投資地的匯率升值時，投資者將無法從匯率的上升中獲益。
我們再用剛剛提及的日本股票基金作為例子。以圖三為例，從2016年1月至8月期間，日圓匯率持續走強。在這種情況下，對於港元投資者來說，非對沖類別的日本股票基金能夠受惠於日圓的升值（紅線），從而使其回報超過對沖類別（藍線）。
換句話說，非對沖類別的回報不僅包含基金所投資的日本股票，還受到日圓升值的影響，這使基金在回報上超過了對沖類別。
圖三：日本股票基金回報（2015年5月31日 - 2016年8月31日）
投資啟示
綜合而言，當投資於日本股票基金時，對於該選擇對沖或非對沖類別，並沒有一個絕對正確的答案。選擇對沖類別的日本股票基金可以有效對沖日圓匯率波動的風險，減少投資者面臨的其中一種投資風險。
然而，其代價是投資者可能會失去日圓升值的潛在回報，因為當日圓升值時，投資於對沖類別的日本股票基金無法從日圓升值中賺取從中帶來的回報。
不過，考慮到我們對日圓持續看好的觀點—日本與主要國家的利差將繼續有序地收窄，這將有利日圓的升值潛力。值得再提的是，日圓目前仍然被嚴重低估，美元兌日圓匯率曾觸及30年來的150高位。
因此，在現在這個時點，投資者可以考慮選擇投資於非對沖類別的日本股票基金。此舉不僅可以捕捉日本股市上升的潛力，同時間可以享受日圓升值所帶來的潛在回報。投資者可考慮今年度被獲選為日本股票精選基金的駿利亨德森遠見基金 - 日本機會基金 (美元) A2。
