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2月27日，新創建集團（下稱「新創建」）公布2024財年上半年的業績，集團同時宣布派發每股1.79港元（下同）的特別股息，連同每股0.3元的中期股息，合共每股2.09元（派發約81.7億港元），這相當於股息率32.6%（以當日收市股價及過去12個月股息計算），屬於非常高的水平，這應會令小股東喜出望外。
的確，市場十分歡迎是次的特別息，翌日新創建股價大升19% 至8.77元，反映這次特別息屬於市場預料之外。不過，派發高額股息對債權人而言並非好事，這或會影響其信貸表現，皆因手上可動用現金將會大幅減少，派息同時會導致總權益下跌。
另外，一如我們所料，新創建已於1月行使贖回權償還「NWSZF 5.750% Perpetual Corp (USD)」，本金額約10.2億美元。
如表一所示，若我們把派息（特別息及中期股息）及贖回永續債考慮在內，新創建的信貸指標仍然不俗。雖然其淨負債率及淨債務／ 經調整 EBITDA分別上升至59.7% 及3.0倍，但整體槓桿率仍處於相當可控水平，尤其是只有3.0倍的淨債務 ／經調整 EBITDA比率更是令債權人甚為安心。在償還高利息的永續債後，集團的利息覆蓋率將會上升至6.0倍的水平，利息支付能力理想。
表一：新創建的信貸指標
| 2022年6月 | 2023年6月 | 2023年12月 | 2023年12月 （考慮派息**及贖回永續債後） |
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| 總現金（億港元） | 135 | 193 | 201 | 40 |
| 未動用信貸額度（億港元） | 110 | 114 | 103 | 103 |
| 總債務*（億港元） | 341 | 342 | 365 | 286 |
| 經調整 EBITDA（億港元） | 67.9 | 65.7 | 37.3 （半年度） |
37.3 （半年度） |
| 淨負債率*（%） | 47.7% | 37.4% | 31.3% | 59.7% |
| 淨債務* / 經調整 EBITDA（倍） | 3.0x | 2.3x | 1.9x | 3.0x |
| 利息覆蓋率*（倍） | 6.7x | 5.3x | 4.4x | 6.0x |
| *總債務包括永續債，利息費用包括永續債的分派 **假設全數股東選擇現金派息，而非以股代息 資料來源：公司公布、奕豐金融編纂 數據截至2023年12月31日 |
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當然，當現金大幅減少至40億元後，若需要動用流動資金用於營運或新增投資時，或會有輕微壓力。不過，新創建仍有高達103億元的未動用信貸額度可用於營運或再融資，反映集團的流動性依然良好，再加上我們曾提及過其業務的現金流能見度較高（可參考〈每週債券熱點：新創建集團—擬被收歸母企、誕下金蛋指日可待〉），集團整體違約風險仍然偏低。
業績方面，於2024財年上半年，新創建的經調整EBITDA按年大升44% 至37.2億元。這主要受惠於國內及本港防疫政策完全放寬後的重啟與復常，帶動其道路及保險業務的增長，以及設施管理的轉虧為盈。鑑於集團大部分業務的商業模式較穩定，其盈利及現金流的可預見性亦會較高，我們相信其營運及信貸表現將會一如以往地穩健。
另外，新創建管理層鄭志明指出「集團旗下業務板塊均具備分拆條件，惟要視乎實際市況，考慮現時市場情況並非最理想，因此並不會急於進行分拆」，這些潛在分拆（比如富通保險、協興集團等）亦是集團的潛在流動性來源。
故此，債券投資者無須過份憂慮新創建發放高額股息，而新創建債券「NWSZF 4.250% 27Jun2029 Corp (USD)」的淨到期收益率仍達6.9%，尋求穩定收益的投資者可考慮此債券。
順帶一提，新創建的大股東為周大福企業，周大福企業將會收取高達63.6億元的股息，這強化了大股東的財務狀況，這或對新創建及同系的新世界發展有利。一旦出現流動性危機時（我們必須再次強調現時兩間企業的信貸狀況仍屬健康），集團可選擇供股或股東貸款等手段補充資金，這會牽涉大股東的財務狀況。大股東的財務狀況愈是理想，愈有可能提供資金讓企業渡過難關。
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