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- 去年8月禹洲集團控股有限公司（下稱「禹洲」）公布了其境外債務的建議重組方案（詳情請參閲《債券更新：禹洲集團的建議重組方案》）。近期，禹洲宣布已經與主要境外債權人小組（合計持有票據佔現有債務中的超過30%）達成共識，並且將對重組方案作了若干修訂。
- 此前方案中，第二類組別只包括永續債持有人，而最新方案的第二類組別將四筆私募票據以及2021年到期1億美元境外債納入其中，打消了我們對公司私下與相關債權人達成協議影響整體公平性的疑慮。
- 集團控股股東將對重組方案給予一定支持，禹洲計劃通過供股募集不超過1,440萬美元，控股股東承諾認購不少於850萬美元。
- 重組方案公布了投票時間表，截止投票日期為2024年3月21日，授出同意指示的持有人將獲得相等於本金0.1%的基礎同意費；如持有人提早在2024年3月7日或之前授出同意指示，將獲得相等於本金0.2%的提早同意費。
- 禹洲仍然給予境外債權人三個方案，分別是短期新票據+現金支付、中期和長期新票據再加新股以及長期新票據。債權人可以從三個方案中選擇其中一個或自行組合多個方案。以下為三個方案的細節：
方案一：短期新票據+現金支付
第一類組別債權人若選擇方案一，每100美元本金將轉換為30美元新票據（詳情見表一），也就是70%的本金削減。此外，禹州會在重組方案通過後立即向第一組別債權人現金支付2,350萬美元（佔該組別最高接受金額的1.85%），向第二組別債權人現金支付124萬美元(佔該組別最高接受金額的0.62%)。當然，短期新票據的發行規模需要扣除現金支付金額，且所有應計及未付利息將被免除。表一：短期新票據
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轉換比例 |
第一類組別：30% 第二類組別：10% |
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發行規模 |
第一類組別：不超過3.565億元 超額認購部分將分配至方案二 |
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期限 |
3年 |
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票息 |
6% |
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支付頻率 |
每半年支付一次，全額現金付息 |
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分期付款 |
發行之後的第18個月：5.33% |
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 |
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方案二：中期和長期票據再加新股
債權人若選擇方案二，第一組別每100美元本金將轉換為72美元新中期票據以及28美元公司新股，第二組別債權人則會得36美元新中期票據及64美元新股票。而應計及未付利息將轉換為長期票據，每1美元應計及未付利息轉換為0.5美元長期票據（詳情見方案三）。相關細節如下：
表二：中期票據
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發行規模 |
系列A：3.78億元 |
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期限 |
系列A：4 年 |
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票息 |
系列A：4% |
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票息支付 |
每半年支付一次 |
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 |
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值得注意的是，去年8月重組方案中，新股的轉換價格為每股3.76港元，不過在最新的重組方案中並未提及轉換價格。由於禹洲在重組生效前將進行供股，新股的發行規模取決於供股最終結果，公司預計方案二的債權人將會收到36.6%至40.1%重組後的股份。
方案三：長期票據
債權人若選擇方案三，轉換比率為1：1，即100美元本金轉換為100美元的長期票據，具體内容參閲表三：
表三：長期票據
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轉換比例 |
100% |
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發行規模 |
無上限，取決於獲分配至方案三本金數額以及方案二應計利息規模 |
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期限 |
10年 |
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票息 |
1% |
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支付頻率 |
每半年支付一次 |
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 |
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增信措施
禹洲為三個重組方案提供不盡相同的增信措施，包括現金清償及股權質押（見表四）等，其中方案一短期票據還額外獲得重組後公司控股股東持有的10%公司股份質押。總括而言，方案一獲得的保障程度最高，方案二則優於方案三。
表四：增信措施
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短期票據 |
中期票據 |
長期票據 |
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現金清償 |
對以下資產享有第一優先權： |
與短期票據相若，不過享有第二優先權 |
不適用 |
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擔保及其他增信措施 |
1. 重組後公司控股股東持有的10%公司股份質押將作為額外增信 |
1.增信資產包及分配賬戶的第二順位質押 2.現有公開票據中42間子公司擔保及共同質押 |
現有公開票據中42間子公司擔保及共同質押 |
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資料來源：公司公告，奕豐金融編纂 |
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短評
相比去年8月的建議重組方案，目前禹洲給出的最新方案變化不大，不過結構上相對更複雜。方案一雖然涉及到了大幅本金削減，但考慮到能夠立即收到1.8%的現金付款（第一類組別債權人），再加上短期票據還附帶分期付款條款，並且在增信方面具有優先權，因此對第一類組別債權人而言，方案一的誠意度尚算良好。
鑑於方案一的短期票據發行規模有限，出現超額認購的概率十分高，超額認購部分則會被分配至方案二。方案二涉及債轉股，如果基於先前每股3.76港元的轉換價格而言，以公司目前每股0.09港元的交易價格計算，潛在損失近98%。不過，若方案二的中期票據能夠正常兌付，且債權人相信公司股價能夠有所反彈，方案二仍是可以接受的選項。
至於作為默認選擇的方案三，質素上明顯劣後於方案一及方案二，相信其目的是將部分不參與其中的債權人轉移至主計劃外，以減輕債務負擔。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附註
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