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在11月初，我們在平台上發文分析對明年底美國通脹的預測。鑑於住房供應短缺、勞動市場緊張、原油價格高企等因素，我們預期當地通脹依然頑固。當中我們更預期美國通脹率將在2024年底回升至超過5%，因此聯儲局有必要將利率更長時間維持在較高水平。可見，有別於市場的預期，我們認為聯儲局不太可能在2024年內掉頭減息。
儘管聯儲局多次評論通脹依然頑固，亦強調需要視乎通脹走勢，有必要時會果斷收緊貨幣政策，但市場當前預期息率已達峰值水平。根據最新更新的芝商所（CME）FedWatch 工具顯示，市場已經預期聯儲局在2024年將共減息五次，合共125個基點（看圖一）。
圖一：芝商所（CME）FedWatch 工具
資料來源：CME Group；數據截至2023年11月29日
由於通脹未來走勢依然存在種種的不確定性，甚至有機會在短期內再次回升，在美國通脹及息率依然維持高企的環境下，投資者可選擇配置更多在對利率變化敏感度較低的短年期債券，賺取穩定的收益率。
因此，本文將為投資者介紹本年度在我們平台上獲選為美國高收益債券類別的精選基金—安聯美國短存續期高收益債券基金 (美元) AM 月類收息股份（下稱「安聯美國短存續期高收益債券基金」），它是首次成為本平台美國高收益債券類別的精選基金。
安聯美國短存續期高收益債券基金歷史、規模和投資範圍
安聯美國短存續期高收益債券基金成立於2015年12月10日，擁有約8年的歷史，規模達18.24億美元（除非另有注明，所有數據均截至2023年9月30日）。此基金旨在以主動管理方式，專注於深入分析各行業的基本因素和各企業的信貸研究，並投資於美國短存續期高收益企業債券，以達致長期收益及降低波幅，從而帶來卓越的風險經調整後表現。
此高收益債券基金最少將70%的資產投資於涉及美國關連的企業債券，並可將少於30%的資產投資於美國企業債券以外的債券類別。此基金的目標存續期介乎0至3年，而基金經理亦須最少將70%的資產投資於購入時評級為BB+或以下，但不包括CC、C或D評級的債券。
基金投資風格和配置比較
為降低相關利率風險、信貸風險和流動性風險，基金經理將透過多方面策略以降低基金表現的波幅性，從而為投資者達到保本及締造持續穩定收益的效果。
在利率風險方面，正如上文提及，基金目標的存續期為介乎0至3年，而根據基金公司提供給我們的最新資料，此基金的平均存續期為2.51年（截至2023年10月31日），相比起平台上的美國高收益債券基金來說，其存續期相對較短，因此基金的表現對息率變化的敏感度亦較低，有效應對現時聯儲局貨幣政策的不確定性。
另外，在信貸風險方面，投資團隊擁有經驗豐富、專責投資組合管理的團隊。由於基金投資的範圍為高收益企業債券，基金管理團隊的投資流程亦非常着重信貸研究的流程，在基本因素及信貸分析方面會作出全面的考量。
最後，除分析債券的回報和公司的信貸風險，投資團隊亦非常關注基金的流動性風險。為控制好此潛在風險，團隊的投資範圍大致專注於發行規模超過2.5億美元的債券，盡可能挑選有公開發行股票的公司，可見基金偏好於規模較大而且經驗豐富的發行商。
在配置方面，此基金共持有95張債券，惟基金資料未有透露發行人的數目。相比同儕基金，此基金的債券投資項目在同儕中較為集中，反映基金團隊對其研究的債券持有高度信念。在債券評級分布上，基金有接近80%的比重投資於BB及B級別的債券，當中B級別債券佔組合超過四成，而BB級別債券佔逾三成，綜合而言基金平均信用質素為B+級，與美國高收益美元公司債券彭博指數（基準指數）持平。
最後，按行業分布而言，此基金涉獵超過20個行業的企業債券，分布甚廣，當中在天然氣分銷和支援服務的佔比在基金的配置上最高，分別各佔基金約一成。在十大主要債券投資當中，可發現有一些規模較大的企業，如從事輪胎生產龍頭Goodyear和從事預約叫車服務的Uber Technologies等，當中在十大持倉的佔比為23.8%，配置上相比同儕基金較為集中，再次顯示基金經理對篩選債券的確信度較強。
回報及抗跌能力分析
為了讓大家能對此基金的表現有更清晰的理解，我們把安聯美國短存續期高收益債券基金、平台上此類別的同儕平均及被廣泛使用的美國高收益美元公司債券彭博指數（下稱「基準」），去做了一個比較，來找出它們各自截至上月底的曆年回報、累計回報及抗跌力，從而分析此基金的過人之處。
在此我們必須強調，鑑於債券市場的流動性較低，特別是高收益債券市場的選擇較少，基金經理未必能夠在某債券到期後即時再投資於另一張債券，因此一般而言，特別是高收益債券基準指數的整體回報，未必能夠準確反映實際買賣債券的操作情況。故此，我們在分析高收益債券基金的回報和抗跌能力時，將集中在同儕基金上的比較。
圖二：曆年回報
從圖二可見，安聯美國短存續期高收益債券基金於2020年至2022年的曆年表現均能跑贏同儕，當中在2022年跌市中的表現更是一馬當先。由於基金集中投資於短年期的債券，在加息週期下其跌幅比起同儕基金為佳。此外，安聯美國短存續期高收益債券基金的表現由年初至今繼續明顯跑贏同儕，再次凸顯在高息環境下，投資於短存續期債券的優勢。
圖三：累計回報
累計回報方面（看圖三），安聯美國短存續期高收益債券基金的表現在最近五年的任何一個對比期内，都擊敗同儕，證明獲選精選基金絕非浪得虛名。事實上，若我們仔細觀看一年期至五年期的表現，我們發現安聯美國短存續期高收益債券基金只有兩年期的表現才錄得負數回報，微跌不足3%，較同儕的大跌強韌。鑑於基金的投資策略，此基金在加息週期的逆勢下能夠脫穎而出，加上投資團隊嚴謹的信貸研究流程，成功為投資者帶來優異的累計表現。
圖四：抗跌能力
最後，在過去四個跌浪中 (看圖四)，可見安聯美國短存續期高收益債券基金的跌幅壓倒性地跑贏基準及同儕，再次展示了基金的投資策略，能夠抵抗逆市時面對的下行風險。就以2020初出現的大跌市為例，安聯美國短存續期高收益債券基金的跌幅為14.1%，相比起同儕平均的-19.9%，足足跌少約5個百分點，從中可反映其非同凡響的抗跌力，在一眾同類型基金中獨佔鰲頭。
該高收益債券基金投資啟示
安聯美國短存續期高收益債券基金，不論是曆年回報、累計回報或者是抗跌能力，其表現均跑贏同儕基金，展現出王者風範。憑藉其投資於短存續期債券的策略，以降低利率變化的負面影響，加上基金團隊在信貸研究的流程上擁有多年的豐富經驗，這些因素都令安聯美國短存續期高收益債券基金，成功首次入選為平台上美國高收益債券的精選基金類別。面對現時聯儲局在貨幣政策上的不確定性，這高收益債券基金除了能夠為投資者賺取穩定收益，亦能降低投資回報上的波幅性，是現時投資環境中值得大家考慮的高收益債券基金。
