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受惠於年初興起的人工智能（AI）熱潮帶動，半導體作為AI基建的核心材料，使大量資金紛紛湧入半導體相關行業。代表美國半導體產業的費城半導體指數由年初至今上升超過四成（截至8月15日），是今年表現最為突出的行業之一（圖一）。然而，於8月9日，美國總統拜登簽署了行政命令，禁止美企投資中國敏感科技行業，其中涵蓋半導體及人工智慧等領域。顯然，美方提出的制裁措施，令投資者憂慮半導體行業的未來前景，引致半導體板塊由高位回落。
圖一：費城半導體指數年初至今表現
基於半導體行業受到近期美國制裁的負面消息影響而回調不少，究竟現時是否投資此行業的機會？本文將分析半導體行業的發展潛力及在中美雙方制裁半導體下的影響，從中評論當中的投資機會和風險。
半導體行業處於長期增長趨勢
我們先撇除近期美方制裁的負面因素，從基本面分析半導體行業的長期增長趨勢。
半導體是現今科技應用不可缺少的核心元素。事實上，半導體的應用已深入我們的日常生活，各種消費性電子產品，從手機、電腦、家電產品和汽車，以至較為新興的科技產業如雲端應用、元宇宙概念、人工智能等產業都需要半導體，其重要性不言而喻。
隨着科技的進步和人類在生活上的改變，半導體的應用蓬勃發展。自1990年，半導體的全球銷售量呈現長期的增長勢頭（圖二），由於我們愈來愈依賴科技，預期半導體的需求將比以往更加強勁，這將給整個產業帶來巨大的潛在收益。
圖二：半導體銷售量處於長期增長趨勢
根據麥肯錫（McKinsey）的研究報告指出，到2030年，半導體行業有望成為價值一萬億美元的行業，這相當於每年約6-8%的增長率，其統計數據再三證明對半導體的需求龐大。
半導體行業初步從下行週期觸底反彈
整體而言，2020年至2022年第三季是半導體行業較為出色的年份。在這段期間，眾多美國半導體企業均實現創紀錄的收入和雙位數的盈利增長。鑑於疫情爆發時令遠程工作等趨勢大幅增長，導致環球對消費電子產品的需求大增，從而引致半導體的供應嚴重短缺。
面對政府和客戶的壓力，半導體企業需擴大生產規模。不過，隨着疫情發展進入開放新格局，終端需求亦因此大幅放緩，因而引發半導體供應過剩問題，使行業在2022年第三季進入新一輪的下行週期。
除了疫情的紅利全面消除影響了半導體的銷售，各大央行從去年起大幅加息以打擊高企的通脹，亦壓抑了環球經濟的增長動力。由於半導體是週期性行業，半導體的週期變化會被下游需求影響，特別是消費電子產品，其需求與經濟具緊密的相關性。在各種負面因素拖累之下，固然令半導體企業的銷售面臨一定打擊。
然而，經歷了過去幾季度的下行週期，我們發現半導體的銷情已出現觸底反彈的跡象，初步反映行業已逐步擺脫過去幾季的頹勢。根據半導體銷售的按年變動顯示，儘管半導體銷售總額在6月份依然錄得負增長，但其當月份的按年跌幅已有所收窄，這或許是半導體行業轉向的信號（見圖三）。
圖三：半導體銷售額在6月按年跌幅有所收窄
中美科技戰對半導體行業的影響
從上述分析可見半導體有強大的需求，支持半導體產業的未來增長潛力，不過近期美國政府對中國半導體行業的制裁，令投資者擔心兩國的緊張關係會影響半導體行業的長期發展。然而，是次制裁行動並非美國首次抑制中國半導體行業。美國政府在過去一年不斷向中國半導體行業施加壓力，持續限制美企投資於中國半導體市場以及對中國出口半導體和相關設備。
以下列出美國政府過往一年所實施的政策：
1. 在去年8月，拜登與多名半導體業界首領簽定了《2022晶片與科學法案》，希望透過政府補貼來支持行業穩健發展，旨在吸引更多半導體企業在美國投資，從而加強美國在半導體的生產能力。
2. 在去年10月，為限制中國在半導體行業的發展，美國商務部工業和安全局對中國市場實施相關的出口管制政策，除限制美國半導體企業出口先進的晶片製造儀器，亦禁止美國投資者及企業投資於中國半導體市場。
3. 在今年1月，美國與荷蘭和日本聯手抵制中國半導體行業，在半導體高端設備施加限制，阻礙中國在其行業的發展。
再仔細參照近期美國所推出的制裁政策，禁令行業範圍除有所擴大（人工智能、半導體和量子計算），是次區域的限制亦擴大至香港和澳門。然而，綜合美國政府所實施的多個制裁政策，所提出的出口限制大多為最高端的設備和晶片。換言之，較低檔次的晶片及相關設備均未受出口限制，可繼續銷售至內地市場。
可見美國政府的制裁政策有深切的考量，務求削弱中國在半導體行業的發展，同時避免過度影響美國半導體企業的盈利能力。另外，是次制裁政策到明年才正式生效，加上具體針對的企業名單還未公布，顯示是次禁令的政策仍留有一定餘地。
投資啟示
總括而言，儘管是次美國對中國半導體的制裁行動對行業產生了負面影響，不過根據上述半導體行業的分析，我們依舊相信半導體的長期增長趨勢將能持續。
儘管現時半導體行業依然在下行的週期，但其銷售額的下跌幅度已明顯收窄，意味着半導體行業的景氣已有所改善。投資者可把握是次行業轉向及近期美國政府在半導體領域制裁中國的負面因素，在較低位增持半導體行業的配置，捕捉後續板塊的長期升浪。
除投資於個別半導體股票，投資者亦可考慮配置於跟蹤費城半導體指數的ETF，將投資範圍覆蓋整個行業。另一方面，投資者亦可考慮本年度環球科技類別的精選基金 - 天利(盧森堡)全球科技基金 (美元) AU。此科技股票基金高配半導體行業，使其更能受惠於人工智能及半導體板塊的長期發展。
我們在6月份特意發文分析今年度獲選為環球科技類別的精選基金，若投資者有意更詳細了解基金的投資風格、行業分布及表現，可瀏覽此連結。
