存儲暴跌，AI泡沫破裂？回顧AI浪潮以來存儲板塊的四次大回調

自2022年底生成式AI浪潮興起以來，存儲晶片已成為AI算力基礎設施不可或缺的一環。隨着高頻寬記憶體（HBM）、DDR5等產品需求快速增長，美光（Micron）、SK海力士、三星電子等存儲龍頭業績持續改善，帶動整個板塊迎來估值重估。

不過，存儲板塊同時也是典型的高週期、高貝塔（High Beta）產業。高貝塔產業的股價波動幅度會大於整體市場，股價並非一路向上，而是多次出現15%至30%以上的深度回調。回顧這幾輪調整可以發現，每一次下跌雖然都有不同的事件催化，但真正影響市場的，往往是宏觀流動性、估值修正及市場預期變化共同作用，而非單一事件所致。

從費城半導體指數（SOX）及主要存儲龍頭股各階段的最高收盤價（Peak）至最低收盤價（Trough）的最大回撤（Maximum Drawdown），可以總結出AI浪潮以來存儲板塊四次具有代表性的調整。

表一：此次回調中存儲代表性標的股價表現

資料來源：FSM豐盈全球編纂

第一次回調｜2024年4月：地緣政治升溫與利率預期共同衝擊

2024年4月，中東局勢迅速升溫，伊朗首次直接向以色列發動大規模無人機及導彈攻擊，市場避險情緒急劇升高。同一時期，美國3月CPI高於市場預期，市場開始重新評估聯儲局降息時間，美國10年期國債收益率快速攀升，高估值科技股普遍承壓。

在地緣政治、利率上升及風險偏好下降等多重因素影響下，SOX指數及存儲板塊同步回調。

不過，這輪下跌並未改變AI基礎設施的長期需求。隨後，美光、SK海力士及三星電子陸續公布優於市場預期的業績，HBM及DDR5需求持續強勁，市場焦點重新回到基本面，板塊很快收復失地並創下新高。

第二次回調｜2024年7月至9月：估值修正與全球流動性衝擊

經歷2024年上半年大幅上漲後，AI相關股票估值已明顯提升，市場開始關注AI投資是否過熱，以及大型科技企業龐大的資本支出能否轉化為盈利。

與此同時，8月初日圓套利交易（Carry Trade）快速平倉，引發全球資產劇烈波動，科技股遭遇集中獲利了結，存儲板塊亦未能倖免。

這是AI浪潮以來跌幅最大、持續時間最長的一次調整。美光股價一度由高位回落約四成，市場一度出現「AI需求是否被高估」的質疑。

然而，隨着NVIDIA Blackwell平台逐步恢復出貨，其重要配件HBM需求再次上修，多家存儲廠商表示高頻寬記憶體產能已提前被客戶預訂，市場重新確認AI基礎設施需求依然強勁，板塊於9月中旬展開V型反彈。

第三次回調｜2025年第一季：貿易政策預期升溫引發市場避險

2025年初，特朗普再次上任美國總統，市場開始關注新的貿易政策及關稅措施可能對全球半導體供應鏈帶來影響。

當時市場擔憂出口限制、供應鏈重組以及國際貿易摩擦可能增加產業鏈成本，資金因此短暫流出半導體設備及存儲供應鏈相關股票，SOX最多從高位回調近四成。

不過，隨着相關政策逐步明朗，市場發現實際影響較原先預期溫和，AI伺服器相關需求亦未受到明顯衝擊。同時，多家存儲企業持續給出樂觀展望，市場信心逐步恢復，板塊重新展開反彈。

第四次回調｜2026年6月中旬至今：復甦節奏放緩帶來情緒修正

存儲板塊在第二季迎來史詩級暴漲，SOX漲幅達到驚人的88%。然而，隨着霍爾木茲海峽通航持續受阻，國際油價上漲，環球通脹上行，美國聯儲局加息預期升溫，加上存儲板塊已經積纍大量盈餘，市場開啓大幅回調。儘管美光、三星、台積電都公布了遠超預期的財報，惟市場利好落地即利空，許多獲利盤套現離場，大量外資撤出亞洲股市尤其是韓國和台灣市場，創下至少16年來最大半年的資金流出紀錄。截至7月20日，SOX從高位回調約20%。可見，市場對於AI的敘事產生了更高的要求。

值得留意的是，近期許多事件都可能成為AI板塊漲跌的催化劑，包括中國存儲龍頭長鑫科技的A股IPO、超大規模雲廠商（Meta、微軟、谷歌等）資本支出指引，以及持續演進的美伊地緣局勢、聯儲局加息預期。

回顧四次回調，有哪些共同特徵？

回顧AI浪潮以來四次主要調整，可以發現一個共同規律：真正主導股價波動的，往往不是單一事件，而是宏觀流動性、估值水準與市場預期共同作用。

第一次回調來自利率與地緣政治衝擊；第二次屬於快速上漲後的估值修正；第三次反映市場對貿易政策的不確定性；第四次則是加息預期升溫和暴漲之下的回調。

值得注意的是，每一次調整期間，市場都曾質疑AI需求是否見頂，但最終板塊均在基本面改善及企業業績支持下重新走強。這亦反映出AI存儲產業仍具有較高的長期成長性，但伴隨高成長而來的，亦是遠高於一般科技股的波動幅度。

對長線投資者而言，理解產業週期與市場情緒的變化，往往比試圖預測每一次短期波動更加重要。