宏利環球半導體機會基金—AI半導體的另類投資機會

• 半導體是今年最受市場注目的板塊之一，但在龍頭股累積龐大升幅後，投資者亦開始尋找大型權重股以外的機會。
• 宏利環球半導體機會基金刻意避開英偉達、台積電等巨企，主力布局設備、高速連接、電源及檢測等「第二梯隊」企業。
• 不過，基金收費及波動均較高，改組後往績亦較短，其主動選股能力仍有待時間驗證。

半導體無疑是今年最矚目的板塊。費城半導體指數今年大幅上升超過8成，行情十分熾熱。投資者除了直接買賣個股，亦可透過SMH、SOXX或Global X亞洲半導體ETF（HKEX:3119）等ETF配置半導體產業。相比這些被動ETF，市場上有沒有以半導體為主題的主動基金可供選擇？本文將介紹FSM平台上唯一純半導體主題基金—宏利環球基金—環球半導體機會基金（美元）AA，從基金背景、投資策略、與主要半導體ETF的差異、表現與風險到行業前景，逐一拆解其投資價值。

宏利環球基金概況：舊瓶新酒，團隊一脈相承

宏利環球基金－環球半導體機會基金前身為「宏利環球基金—美國小型公司基金」，並於2025年2月17日重組為現時的環球半導體策略，同年3月在香港推出，以人工智能（AI）帶動的半導體長期增長為核心主題。這類由既有基金轉型而來的安排在基金業並不罕見，但投資者需留意，各平台顯示的長期資產淨值（NAV）走勢包含改組前的舊策略表現，因此評估本基金時，應以改組後的投資紀錄及業績為主要參考。

截至2026年5月底，基金規模約1.81億美元，規模不大。另外，基金屬主動型基金，選股不需跟蹤特定指數，投資操作較具彈性，但表現亦更依賴基金經理的主動選股能力。

表一：宏利環球基金－環球半導體機會基金（美元）AA的基本資料

投資策略與組合：刻意避開巨企的環球半導體基金

基金將最少70%淨資產投資於全球半導體及相關行業股票，但策略重點並非追逐主流半導體龍頭，而是發掘市場關注度相對不高、具備差異化技術及競爭優勢的公司。

從表二可見，基金十大持倉中未見英偉達、台積電、博通及AMD等半導體龍頭，反而更集中於產業鏈上游及中游環節，包括美日半導體設備、高速連接、電源模組、檢測儀器及特殊應用晶片等；持股亦相對分散，最大單一持倉 Kokusai Electric 佔比不足4%，較為市場熟悉的英特爾亦僅佔約2.65%，前十大持倉合計約30%。由此可見，本基金的投資風格與以大型權重股為主的被動半導體ETF截然不同：SMH及SOXX通常高度集中於英偉達、台積電、博通及AMD等龍頭企業，Global X亞洲半導體ETF（3119）則更偏向亞洲半導體供應鏈，重倉台積電、SK海力士、三星電子及日本設備鏈；相較之下，本基金持股更分散，並明顯偏向中小型公司及半導體基礎設施，同時透過近15%的日本市場配置，捕捉當地半導體設備、材料及檢測儀器企業的投資機會。

表二：宏利環球基金 - 環球半導體機會基金的十大持倉

這種主動選股策略並非依賴少數大型權重股，而是押注AI資本開支由GPU外溢至設備、連接、電源、記憶體設備及先進封裝檢測等基礎設施，捕捉「第二梯隊」企業在半導體上行周期中的盈利彈性及估值重評機會。

這跟基金經理 Ryan Davies 的背景高度吻合。Davies 自2022年10月起參與相關策略管理，過往專注研究市值低於50億美元、研究覆蓋較少但具差異化技術的科技公司。他亦指出，數據中心內部的專門零件供應商充滿投資機遇；隨着未來5至10年數據中心基礎設施持續升級，高速連接等需求有望快速增長。與基金目前偏向連接、設備、電源及檢測等持倉方向相互呼應。

圖一：宏利環球基金－環球半導體機會基金的行業配置

圖二：宏利環球基金－環球半導體機會基金的地區配置

與ETF比較：四種半導體配置工具的定位差異

由於市面上專注半導體板塊的基金選擇相對有限，因此本文將宏利環球半導體機會基金與主要半導體ETF作比較，包括兩隻主要美股半導體ETF—VanEck 半導體ETF（SMH）及 iShares安碩 半導體ETF（SOXX），以及港股上市的 Global X 亞洲半導體ETF（3119），以評估其投資定位、表現及費用上的差異。

表三：主要半導體配置工具的定位比較

基金費用比較：主動選股收費較高

費用亦是投資者需要考慮的重要因素。宏利環球半導體機會基金的年度開支比率約為1.98%，明顯高於被動半導體ETF；相比之下，SMH及SOXX的費用比率只有分別約為0.35%及0.34%。港股上市的3119雖然收費高於兩隻美股同類ETF，但仍明顯低於本基金。

對主動基金而言，較高收費並非必然不可接受，前提是基金經理能長期透過選股創造足夠超額回報，以抵消費用差距。然而，本基金的半導體策略運作時間仍短，且改組以來大部分時間處於行業上行週期，主動選股能力仍有待更長時間驗證。

表四：主要半導體產品費用比較

表現與風險：絕對回報不俗，但相對3119優勢不足

表五：基金改組以來風險指標

基金表現大致可分為四個階段：

• 第一階段（2025年2月至4月）：基金改組後即遇上關稅衝擊，由於組合主要持有中小型半導體企業，相關持倉跌幅較大型龍頭更深，最大回撤達三成，反映策略的高波動特性。
• 第二階段（2025年5月至2026年3月）：半導體板塊逐漸回暖，基金大致跟隨SMH及SOXX上落，但表現略為落後，反映當時升勢由半導體龍頭主導，對其相對不利。
• 第三階段（2026年4月至6月）：四大科技巨企於4月底集體上調全年資本開支指引至約7,000億美元，加上記憶體及相關設備價格上漲，行情由大型龍頭擴散至中小盤。本基金於4月及5月分別上升47.2%及28.3%，一度大幅追近甚至反超SMH及SOXX。不過，亞洲半導體指數在同一階段的表現更為突出，反映今輪AI硬件升浪並非只擴散至中小盤，亦集中反映於台韓日半導體企業。
• 第四階段（2026年6月底至今）：半導體板塊出現劇烈回調，基金初段或因NAV定價滯後（相較ETF即時交易價格）而暫時顯得較為抗跌，但其後於7月3日至8日單週下跌約9.9%，令此前累積的相對優勢大致回吐。

截至7月8日，基金改組以來累積回報約135%，略低於同期SMH的138%及SOXX的153%，亦明顯落後於3119的184%。同時，基金波幅及回撤均高於SMH及3119，夏普比率亦低於三隻ETF，反映在跌市中波動較大，而目前回報尚未足以補償相關風險。

基金因持有中小型半導體企業，在升市中或具備較大彈性，但跌市時亦可能承受更深回撤。經最近一輪回調後，基金相對主要半導體ETF並未展現明顯而持續的跑贏能力，因此現階段仍不宜單憑個別時點的跑贏或跑輸下結論，亦不應將短期強勢外推為常態。

環球半導體機會基金的主要吸引力，在於提供與傳統半導體ETF不同的投資路徑。相較SMH、SOXX及3119集中於大型龍頭，本基金更偏向高速連接、電源、設備、材料及檢測等「第二梯隊」；管理團隊亦具備中小盤選股經驗，與基金定位較為匹配。

不過，基金改組以來錄得約135%回報，主要受惠於半導體板塊的歷史性升浪，而其風險調整後回報暫未展現明顯優勢。由於年度開支亦顯著高於被動ETF，基金經理必須長期創造足夠超額回報，才能抵消較高費用。然而，由於基金往績仍短，其主動選股能力尚待時間驗證。

以37.2%的年化波幅及31.3%的最大回撤來看，本基金更適合風險承受能力較高、投資年期較長，並希望補充中小型半導體及AI基建配置的投資者，作為組合中的衛星配置，而非取代核心半導體ETF。現階段半導體板塊估值偏高、價格波動加劇，投資者不宜因短期升幅追入，更應留意基金能否在持續展現選股增值能力。