2026下半年港股投資展望：從外賣戰到AI熱潮，港股能追落後嗎？

2026下半年港股投資展望：從外賣戰到AI熱潮，港股能追落後嗎？

2026下半年港股展望｜成分股升至93隻

恒指成分股數目將由90隻增加至93隻，加入極兔速遞（1519.HK）、中國鋁業（2600.HK）以及百濟神州（6160.HK）。

恒指上半年表現回顧

回顧今年上半年，恒指表現相對落後，而同期韓股和台股均錄得顯著升幅，市場表現分化主要反映全球資本市場的投資焦點已高度集中於AI硬件相關的資本開支。相較之下，恒指的行業結構偏重傳統經濟板塊，同時中國互聯網平台更側重AI應用層，因此在AI硬件主導的全球行情中，表現相對落後。

另一方面，指數走勢的長期核心驅動因素在於企業盈利。上半年港股整體盈利表現疲弱，其中最主要的拖累因素來自美團、阿里巴巴及京東在外賣領域的持續價格競爭。價格戰大幅侵蝕可選消費板塊的利潤率，成為壓制恒指表現的關鍵阻力（見圖一）。展望下半年，我們認為恒指重拾升勢的關鍵在於「外賣大戰緩和」與「AI國產替代」兩大主線。

圖一：恒生指數主要成分股

2026下半年港股展望｜從「再通脹」轉向「盈利修復」

我們曾在〈2026港股投資展望〉中提出「再通脹與科技雙主線」，並準確預測PPI於上半年見底回升，同時戰爭因素作為助燃劑，推動PPI結束長達41個月的通縮格局。然而，近期貨幣供應領先指標有所回落，反映內需驅動的結構性復甦力度有所減弱（見圖二）。鑑於中東局勢緩和帶動能源價格回落，輸入性通脹推動的PPI快速上升或難以持續，通脹的持續性仍取決於中國内需的實質回暖。有見及此，港股投資的關注焦點應轉向更具確定性的主線：其一，是受外賣戰拖累的科網股，能否迎來業績修復；其二，是中國AI產業能否再迎來「DeepSeek時刻」。

圖二：中國PPI與貨幣供應

2026下半年港股展望｜外賣大戰的下半場

2025年，外賣戰對盈利的侵蝕程度遠超市場預期。美團核心本地商業分部經營利潤由盈轉虧，並發行超過200億元人民幣的優先票據以紓緩資金壓力，創下成立以來規模最大的常規債券發行；阿里巴巴的即時零售與用戶體驗投入大幅增加，導致電商業務EBITA按年大跌近五成；京東的外賣擴張同樣拖累集團整體盈利表現。

2026年第一季度，盈利下跌有所放緩。美團核心本地商業經營虧損人民幣20億元，較上季度人民幣100億元大幅收窄。儘管股價短期仍顯疲弱，但第一季業績發布以來，市場對公司的盈利預期不跌反升（見圖三），反映投資者對盈利前景的信心逐步恢復。

圖三：美團股價表現與每股盈利

另一方面，我們此前在〈外賣大戰該結束了：從百億補貼到反内捲 外賣大戰的下半場〉中指出，從補貼轉向按單盈利，是該行業在 2026 年盈利修復的關鍵。我們認為外賣大戰競爭最激烈的的階段已經過去，在反内捲主線下，企業盈利將有望復甦，並為股價復甦提供支撐。估值方面，2024年「924」行情開啟本輪中港股升勢，目前中國科網股估值已回落至相對低位（見圖四），為後續修復提供較好的估值安全邊際。

圖四：中國科網股預估市盈率

2026下半年港股展望｜AI熱潮持續

中國AI模型在全球領先API聚合平台OpenRouter的token消耗份額持續上升，進一步印證國產模型的真實需求，而非單純的主題炒作。從圖五可見，國產模型的token份額於上半年首度超越美國模型，徹底改變2025年美國模型佔據約四分之三市場份額的競爭格局。

圖五：OpenRouter中美模型份額

香港股市正加速轉向高成長科技板塊，上半年IPO募資集中於半導體、人工智能及生物科技等領域，並為環球投資者提供直接配置中國AI企業的獨特機會。

今年以來，智譜與MiniMax已於5月納入恒生科技指數，成為環球首批「AI大模型」上市企業。2026年6月，MiniMax與智譜AI均推出最新一代模型。其中，MiniMax M3在程式設計、智能體等專業任務上表現強勁。透過採用全新MSA（MiniMax Sparse Attention）注意力架構，在大幅提升性能的同時維持高性價比，並支援最高1M超長上下文；智譜的GLM-5.2 模型，則重點強化代碼生成與長程任務。在多項開發場景下的成功率較前代顯著提升，程式碼能力與美國領先模型的差距大幅縮小，並在成本價格及開源生態上具備顯著優勢。此外，根據Artificial Analysis的AI模型分析指數，智譜 GLM-5.2 與 MiniMax M3模型相較上一版本，綜合性能均錄得大幅提升（見圖六）。

圖六：智譜與MiniMax

短期而言，港股兩大AI大模型龍頭迎來上市後首批重大限售股解禁窗口。值得關注的是，兩家公司均獲得核心投資者正面表態支持。智譜最大國資背景基石投資者JSC International Investment（佔全球發售股份超過三成）明確表態因看好公司長期發展而繼續持有股份，MiniMax核心戰略股東阿里巴巴及米哈遊（合共持股約兩成）亦表達長期看好立場。此外，MiniMax創始團隊主動設定12個月自願禁售期，遠高於行業常規的6個月，本次解禁並不涉及創始團隊及員工持股。

2026下半年港股展望｜恒生指數估值

從圖七可見，恒指預估市盈率已低於十年均值。較低的估值有利於為港股提供下行保護，並保留估值的上行空間，當前估值已屬合理範圍。

圖七：恒生指數預估市盈率

2026下半年港股展望｜投資啟示

總括而言，港股下半年關鍵在於「外賣大戰緩和」與「AI國產替代」兩大主線能否兌現。外賣戰的價格競爭已見降溫，可選消費板塊利潤率有望逐步回升，為相關科網股股價提供支撐。AI主線方面，智譜與MiniMax相繼推出GLM-5.2及MiniMax M3，性能、成本及開源生態均具備競爭力，估值方面，恒指及中國科網股估值均處於相對低位，為港股提供較佳的下行保護及安全邊際，同時保留上行空間。考慮到上述因素，我們預計恒生指數2028年將達到29690點的目標價，潛在升幅達26% （截至2026年7月6日）。

表一：恒生指數