《環球經濟洞察》中國出口支撐生產 內需偏弱限制消費

中國5月消費者物價指數（CPI）按年上升1.2%，與前值持平，但低於市場預期。分項來看，食品價格是主要拖累，其中畜肉類價格按年下跌7.4%，單項拖低CPI約0.31個百分點；豬肉價格更按年下跌16.1%，反映早前產能擴張後，市場供過於求。內需方面亦見疲弱，5月零售銷售主要受去年高基數、五一假期帶動有限，以及汽車、家電、建材等大宗消費明顯回落影響，按年下跌0.6%，低於市場預期。亦是自2022年12月以來首次錄得負增長，反映居民消費意欲仍然不足。

相比之下，生產端表現較具韌性。受能源及原材料價格上漲帶動，5月生產者物價指數（PPI）按年上升3.9%，較前值明顯回升。製造業產出維持增長，工業生產按年增長4.5%，高於前值4.1%，為工業價格提供支撐。出口亦是工業生產的重要動力，中國5月以美元計價出口按年增長19.4%，高於市場預期，出口總額更創下3,768億美元的歷史新高。不過，CPI與PPI走勢背離，反映上游價格上升未能有效傳導至終端消費。在需求偏弱、產能相對充足的環境下，企業未必能夠完全將成本轉嫁予消費者，相關壓力或更多反映在中下游企業利潤率上。出口可為生產提供支撐，但內需能否改善，仍是國內經濟能否站穩以及企業利潤能否進一步修復的關鍵。

綜合而言，5月數據反映中國經濟並非全面轉弱，出口及工業生產仍然為增長提供支撐，但內需復甦力度明顯不足，居民消費信心尚未完全修復。與此同時，PPI回升未能傳導至終端價格，亦反映企業在需求不足下議價能力有限，利潤率或繼續受壓。後續政策若要鞏固增長，單靠減息的效果可能有限，更需要紓緩中下游價格戰壓力，並針對消費、房地產去庫存及企業信心作出支持。

短期風險：持平

英國：CPI按年維持 2.8%

5月CPI按年維持於 2.8%，低於市場預期的 3%。儘管指數水平再創新高，從4月的 142.1 點升至142.4 點，但通脹率仍維持於自 2025年3月以來最低水平，反映價格漲勢放緩。多個主要分項的價格壓力進一步緩和。其中，住房及家庭服務通脹由 3% 降至 2.7%，刷新近兩年新低，主要受自住房屋成本持續回落影響。食品及非酒精飲品通脹亦由 3% 降至 2.2%，創下自 2024年12月以來最低水平。不過，運輸通脹由 4.5% 加快至 6.8%，為自 2022年12月以來最高水平，主要受汽車燃料價格上升、機票價格走高以及車輛稅上調所帶動。整體通脹維持穩定且部分核心分項通脹進一步放緩，有利於市場對通脹受控的信心，但運輸成本回升顯示能源相關價格壓力仍值得關注。

新加坡：非石油國內出口按年增38.4%

5月非石油國內出口（NODX）按年增長38.4%，較4月的24.4%進一步加速，並高於市場預期的30.5%。電子產品出口增幅從66.7%擴大至94.8%，持續受到強勁的AI需求支撐。其中，集成電路漲80.9%，前值82.7%。磁碟媒體產品增速從148.9%加速至227.8%。個人電腦增長140.9%，前值35.7%。三者是電子產品出口增長的主要動力。非電子產品出口則進一步增長17.7%，前值10.9%，其中以藥品出口表現最為突出，按年增長102.6%，前值97.1%，主要受惠於去年同期較低的基數。電子產品出口增速持續加快，反映全球AI投資週期所帶動的結構性需求依然強勁，並持續支撐新加坡的出口表現。

印度：CPI按年上升至3.93%

5月CPI按年上升至3.93%，高於4月的3.48%，但略低於市場預期的4.02%，接近印度央行4%的中期目標。食品價格從漲4.2%加速至漲4.78%，主要由於中東衝突推高農業生產所需的能源及化肥成本。交通運輸價格增長1.75%，服裝與鞋類升2.98%，住房維護相關項目漲1.89%。但部分壓力被醫療保健、資訊與通信以及教育價格走弱所抵消。受厄爾尼諾現象導致降雨偏弱影響，農作物產量後續可能承壓，推動食品通脹上行，整體通脹或在未來數月趨升，惟全球原油價格回落可能部分緩解上行壓力。

馬來西亞：工業生產指數按年增長8.2%

4月工業生產指數按年增長8.2%，較3月的3.1%大幅加快，並創下自2022年9月以來最強勁的增幅。製造業產出增長從5.5%加速至8.3%，受電子與電機、運輸設備、食品與飲料，以及金屬相關產業全面擴張所帶動。同時，電力產出增長從4.8%加快至10.5%；礦業則由跌轉升，按年增長6.8%，前值跌6.5%，主要受天然氣產量大增16.6%所支持。工業生產前景仍然保持正面，受惠於年初至今穩健的增長勢頭、電子與電機出口持續強勁，以及內需表現穩健。數據亦反映製造業活動在外部環境不明朗的情況下仍具韌性。但生產成本上升、中東地緣政治局勢持續緊張，以及美國關稅政策可能出現變化，仍是未來值得密切關注的風險因素。

中國：居民消費不及預期

前五個月社會消費品零售總額按年增長1.4%，包含服務在內的社會消費商品和服務零售總額增長2.8%。其中，服務零售額增長5.4%，商品零售額增長1.2%，結構上延續服務消費優於商品消費的特徵。單月計，5月社會消費品零售總額按年下降0.6%，按月下降0.38%。消費數據再度承壓且低於市場預期，反映出在商品消費升級動能階段性放緩及汽車等大宗消費走弱的背景下，內需實質性復甦仍面臨一定阻力。不過，服務零售依舊維持5.4%的較快增長，顯示消費結構向服務化轉型的趨勢未改，後續仍需依賴提振消費專項行動與促增收政策的進一步發力以扭轉商品端的疲態。