《環球經濟洞察》日本生產成本壓力增加 結構性通脹為央行創造加息空間

日本5月東京消費者物價指數（CPI）按年僅升1.4%，略低於上月水平。日本於年初公布的財政預算中提出將於今年延續去年的夏季基礎水費減免計劃，因此水費分項價格按年下跌34.6%，拖累燃料及水電費用按年下跌6.4%。撇除能源和新鮮食品的核心CPI則按年升1.6%，較上月輕微下降。零售方面，4月零售銷售按年升2.1%，創年內最佳表現。儘管政府對居民生活成本進行補貼，使整體通脹較為溫和。但零售數據造好反映日本內需增長仍然穩健，未來或會轉向從消費端帶動物價上升，令整體通脹仍有上行空間。

生產活動方面，4月工業生產按年上升2.3%，表現高於預期。其中電子設備分項表現亮眼，消費電子及電池按年上升17.6%和24.5%，拉動整體工業增長。成本方面，5月生產者物價指數（PPI）按年升6.3%，高於市場預期的5.6%。受數據中心和新能源基礎設施建設需求上升推動，有色金屬成本按年升42.2%，成為推動生產成本上升的主要因素。同時，能源供應收緊的影響仍在持續，石油及煤炭成本按年升幅達13.8%，進一步推高生產成本。總括而言，5月PPI升幅較4月的5.3%進一步加速，反映生產者的成本壓力已顯著上升。

整體而言，內需帶動日本核心CPI升幅超越整體CPI表現，反映目前當地通脹更多由內生性因素驅動，使價格黏性有所增強。同時，因上月PPI增速加快，生產成本的上升可能會傳導至消費端，加大通脹的上行壓力，為日本央行加息創造空間。此外，近期日圓表現疲弱，進口成本攀升或會增加日本輸入性通脹壓力，進一步推高物價水平。有見及此，當局於4月會議釋出了較明確的加息信號，鑑於通脹仍有上升空間，預計當局可能於即將舉行的議息會議中進行加息。

短期風險: 持平

美國：非農就業人數超預期上升

5月非農就業總人數增加17.2萬人，遠高於市場預期的8.5萬人。此前一個月的增幅亦由17.9萬人向上修訂。失業率維持在4.3%不變。 就業增長強勁主要由休閒及酒店業帶動，可能受美國將與其他國家共同主辦世界盃的準備工作支持；此外，政府部門以及醫療保健及社會援助亦有貢獻。相反，金融活動就業人數減少2.2萬人。儘管中東衝突帶來干擾，勞動市場仍然具韌性，隨着世界盃相關對休閒及酒店業的提振逐漸消退，未來幾個月招聘動能或會放緩，但預期非農就業增長仍將保持健康。每週首次申領失業救濟金人數仍處於相對低水平，顯示裁員未有明顯增加，勞動需求依然穩健。

德國：工業生產按年跌0.5%

4月工業生產按年下降 0.5%，反映工業活動持續偏弱。製造業及採礦業產出下跌 2.1%，其中資本財產出跌4.1%，顯示投資相關需求仍然疲軟，消費品產出亦跌 0.6%。另外，能源產出按年增長 9%，建築業活動亦增 2.4%，為整體工業表現提供部分支撐。然而，製造業持續收縮顯示工業部門仍面臨壓力，經濟復甦動能依然有限。製造業及資本財需求持續疲弱，反映企業投資意願仍然保守，工業復甦前景短期內或仍具挑戰。

新加坡：零售銷售按年增5.4%

4月零售銷售按年增5.4%，較3月的4.6%進一步加速，並高於市場預期的4.4%。其中，汽油服務站銷售額增幅從4%擴濶至14.4%，主要受汽油價格上漲帶動。服飾與鞋類銷售升7.8%，高於前值3.7%；化妝品、個人護理及醫療用品銷售增長亦從3.3%加快至6.2%。另外，百貨公司銷售跌幅持續收窄，按年跌1.1%，前值跌5.5%；食品與酒類銷售跌0.1%，較3月7%的跌幅明顯改善。零售銷售已連續三個月上漲，反映在外部環境充滿不確定性的情況下，國內消費需求仍具韌性。然而，若能源及進口商品價格進一步上漲並傳導至終端消費者，未來數月的非必需消費支出可能受到抑制。

台灣：通脹升至14個月新高

5月CPI按年上升2.2%，高於4月的1.74%，自上年4月以來第一次升穿2%警戒線。受國際油價上升影響，油料費按年急升20.1%，創4年半最大升幅。此外，蔬菜供應受到4月豪雨影響，蔬菜價格按年上升9.69%。不過，若以1至5月平均計算，台灣CPI按年僅升1.52%，反映整體通脹壓力仍然溫和。主計總處預期，6月CPI或進一步上升，但隨着天氣因素及高基數效應，通脹有望逐步回穩。

中國：進出口總值按年增15%

前四個月貨物貿易進出口總值按年大幅增長14.9%，從貿易結構來看，儘管進口按年增速顯著高於出口，但外貿絕對值仍維持穩健順差格局。當前外貿正經歷深度的結構性轉型，出口主導產品進一步由初級產品及加工貿易向中間品與資本品跨越，其中機電產品出口佔比已超六成，出口附加值與全球產業鏈嵌入度顯著提升，出口競爭優勢持續鞏固。內生韌性不斷增強的中國製造為外貿規模刷新紀錄提供了堅實支撐，同時推動中國經濟轉向更具可持續性的均衡增長模式。