
騰訊與阿里巴巴公布最新季度業績,雖然營收雙雙遜於市場預期,但兩間企業的ADR價格不跌反升,騰訊單日急升4.8%,阿里巴巴更飆升約8.3%。業績失色但股價上升,反映市場對中國科技龍頭的估值邏輯正出現轉變。
首先,儘管騰訊的營收略低於市場預期,但剔除AI新業務後的經營利潤按年增長17%,反映核心業務仍表現穩健。受惠於混元模型升級以及AI智能體於微信生態内快速落地,廣告業務按年升兩成,反映前期AI投入已開始轉為實質商業回報。此外,管理層宣布今年AI資本開支將增至逾360億元人民幣,較去年翻倍。憑藉強勁的現金流,騰訊毋須透過舉債或股本融資,即可全力推進AI戰略。
另外,阿里巴巴則以犧牲短期利潤換取未來優勢。儘管淘寶閃購補貼令電商EBITA按年回落四成,但雲業務正快速轉型為AI增長引擎,AI相關收入佔對外收入比重已升至三成。管理層預期AI模型及應用服務的年度經常性收入有望於年底達到300億元人民幣,並計劃未來三年投入3,800億元用於AI基建。
總括而言,騰訊側重「投入中變現」模式,阿里巴巴則選擇「先承壓後爆發」的長線思維,兩種路徑最終均指向AI發展的結構性機會。市場焦點現時更重視長期技術壁壘而非季度波動,反映中國科技股的估值體系正在轉變,具備耐心的長線投資者,或可於板塊調整中捕捉具吸引力的風險回報機會。
李栩
FSMOne 投資組合管理及研究部分析員
(原文上載於2026年5月19日am730的《基金智慧》專欄)








