2026年高收益債市展望：利率下行的高收益投資策略

• 高收益債券的整體收益率達5–8%，較投資級別債券高出約200至360個基點，為投資者提供具吸引力的絕對回報。隨着各國央行於2026年逐步減息、無風險利率下移，高收益債券所帶來的額外收益將愈加明顯，是追求穩定票息收入不俗的投資選擇。
• 值得一提的是，現階段高收益債券已經不算便宜，各個市場的整體息差均顯著低於歷史均值。在估值逼近非衰退時期偏緊水平下，受關稅及增速放緩影響，未來息差將有機會擴闊，故此投資者應慎選個別板塊與發行人。
• 在利率下行週期，高收益債券仍具票息與資本增值潛力。我們尤其偏好中短年期債券，其收益率具吸引力，且存續期較短，利率敏感度亦相對較低。

雖然當前高收益相對投資級別的息差溢價已處於歷史低位，整體高收益債券的信貸息差亦偏緊，相對吸引力或顯有限。然而，隨着聯儲局進一步下調利率，高收益債券憑藉其高達5–8%的絕對收益率，在減息週期中將愈顯吸引。本文將探討我們2026年的高收益債市展望，以及當中的投資機遇。

高收益提供吸引的絕對收益 減息所帶來的額外收益將更明顯

在利率依然高企的環境下，目前幾乎所有投資級別及高收益債券的收益率均顯著高於過去多年的平均水平。唯獨亞洲高收益因前兩年內房危機導致一度飆升，令均值被扭曲而高於當前水平（見圖一）。

圖一：投資級與高收益債券各類別的收益率整體而言，高收益債券收益率達5–8%，較投資級債券高出約200至360個基點，為投資者提供具吸引力的絕對回報。隨着各國央行於2026年逐步減息、無風險利率下移，高收益債券所帶來的額外收益將愈加明顯，是追求穩定票息收入中不俗的投資選擇。同時，較高的收益率亦可以緩衝信貸息差或國債孳息率飆升的風險。

發行人基本面仍屬穩健

從基本面來看，高收益發行人的資產負債表整體仍具韌性。受近兩季債務增加影響，總債務／EBITDA雖在2025年有所上升，但槓桿比率仍屬可控。利息覆蓋率則大致維持穩定（見圖二），且仍處於相對較低水平。

圖二：高收益發行人的槓桿及利息覆蓋率此外，雖然近年高收益發行人信貸評級的上調對下調比率（upgrade-to-downgrade ratio）有所下降，但目前仍維持在約1.0的平衡狀態（見圖三）。

圖三：高收益發行人的信貸評級變動整體而言，高收益發行人在多項信貸指標上尚未出現明顯惡化。企業盈利雖受關稅及經濟增長放緩影響，發行人違約率於2025年10月達4.4%（見圖四）。不過，進一步分析2025年的違約案例顯示，相關違約公司均主要集中於受關稅影響的行業，包括零售、食品與飲料及汽車等。

圖四：信貸市場違約率展望未來兩年，受關稅影響及經濟增速放緩，或令部分企業盈利及現金流承壓，高收益債券基本面未必持續「一路向好」，但在減息、財政支持及新券需求旺盛所帶動的良好再融資環境下，整體質素仍有望維持在可控範圍內。

​息差處歷史偏緊位置，擴闊風險大於再收窄

然而，值得一提的是，現階段高收益債券已經不算便宜。無論美國、歐洲還是亞洲市場，整體息差都較近10年平均值明顯收窄，其中美國高收益債券約處於-1.1個標準差、歐洲約-1.0個標準差，而亞洲更逼近-2.5個標準差的偏緊水平（見圖五）。

圖五：高收益債券信貸息差在缺乏明顯利好因素下，高收益債券息差進一步收窄空間有限，市場對負面消息反而更為敏感，換言之，高收益債券的估值正處於「下行風險大於上行潛力」的區間。

隨着關稅成本逐步反映於企業盈利，加上經濟增長放緩，高收益債券的違約率與信貸降級風險有機會自低位反彈。在估值逼近非衰退時期偏緊水平下，未來息差更可能擴闊，因此我們認為投資者應注意風險管理並慎選個別板塊與發行人。

高收益市場配置：亞洲優於美歐

1）亞洲高收益債券：出清後的「質素升級」

在市場配置方面，我們偏好亞洲高收益債券，雖然當前收益率低於歷史均值，但仍高達8.1%，相對歐洲及美國板塊僅5.3%及6.9%的收益率具備明顯優勢。

自2022年內地房地產危機爆發以來，亞洲高收益債市場已完成一輪深度出清，較高風險及槓桿過高的發行人已陸續退出市場，板塊的發行人基礎變得更為健康及多元化。該板塊曾有高達55%的比例集中於中國內地，但截至2025上半年已降至19%，取而代之的是澳門及印度等市場的佔比提升，並新增日本及澳洲等發行人，整體分布更趨多元，地域集中風險顯著下降（見圖六）。

圖六：亞洲高收益債券指數的區域分布​與此同時，亞洲高收益債券的行業分布亦更趨多元化。過往高達64%集中於工業板塊，現已降至47%，佔比分散至金融、政府相關及公用事業等領域。若剔除房地產行業，亞洲高收益債券的整體違約率，低於美國、拉丁美洲及歐非中東等市場，可見亞洲板塊的發行人基礎已變得更為穩健。

儘管在內房危機過後，亞洲高收益債券的息差自高位大幅收窄，但當前收益率水平仍普遍高於美、歐高收益市場，絕對回報仍相當具吸引力。加上企業質素改善，未來信貸狀況仍存在進一步改善空間，對投資者而言，亞洲高收益債券依然是值得配置的一個板塊。

2）美國及歐洲高收債券：表面穩定，但或存在隱藏風險

另一方面，歐美高收益債券的整體息差亦處於歷史偏緊區間。近期若干違約案例，如汽車相關及消費信貸板塊，反映在高利率和銀行收緊貸款標準的環境下，部分財務較弱的公司已開始承壓。

例如，汽車零部件供應商First Brands Group於 2025 年 10 月申請破產，該公司透過銀團貸款及私人信貸進行高槓桿收購的激進融資策略，疊加原材料成本上升及汽車需求放緩等因素，最終加劇流動性壓力，亦反映私人信貸在急速擴張下曝險的潛在風險。另一案例為次級汽車貸款商 Tricolor Auto Group，於 2025 年 9 月申請破產，涉及高達 8 億美元的欺詐指控，包括重複抵押資產及偽造資料。其倒閉事件亦令市場關注到次級汽車貸款行業的風險狀況：截至2025年10月，60天以上拖欠率已升至6.7%，創下自1990年代初以來的最高紀錄，反映部分行業潛在的系統性風險正在加大。

雖然美歐高收益債券市場尚未出現系統性風險，但在估值偏緊的背景下，伴隨私人信貸在各個地區快速擴張，規模超過1.2萬億美元（見圖七），行業及發行人之間的風險分化正加劇。雖然許多邊緣借款人轉向私人信貸，而公開市場違約率維持在低位，但潛在問題或被掩蓋，一旦經濟放緩或關稅衝擊加劇，私人信貸或行業的隱藏風險將有可能外溢至高收益市場。正如Jamie Dimon所言：「蟑螂往往具先兆性」，因此我們認為在美歐高收益債券市場中，宜慎選個別發行人，而非全面性的板塊配置。

圖七：私人信貸市場規模在個別發行人的選擇上，我們偏好：

• 具穩定現金流、以本土市場為主的大型發行人，例如公共事業等；
• 同時避免高度暴露於關稅及全球貿易風險的行業，如汽車、部分出口導向型製造業等

高收益投資啟示，策略重點：在緊張估值中「精挑細選」

總括而言，2026 年高收益債券策略可概括為：「減息週期下具吸引力，但需慎選，以尋找較佳的風險回報投資機會」。現時息差偏緊，投資者承擔額外信貸風險所獲補償有限，一旦經濟或政策出現負面消息，息差擴闊將對價格構成壓力。然而，在利率下行週期，高收益債券仍具票息與資本增值潛力。我們尤其偏好中短年期，其收益率具吸引力，且存續期較短，利率敏感度亦相對較低。

我們認為在利率逐步下調的環境下，投資者可考慮投資短年期高收益債券以代傳統短年期工具（如短年期國債或貨幣市場基金）， 一方面能提高收益率，並享有顯著高於投資級短債的票息，同時避免較高的信貸風險及長存續期的不確定性。

在市場配置選擇上，我們偏好亞洲高收益債券，投資者可考慮投資平台上的精選基金「東亞聯豐亞洲債券及貨幣基金 (美元) A 累積」以布局亞洲高收益債券；而在個別債券方面，我們更偏好資產負債表穩健、信貸基本面持續改善的高收益發行人，並較傾向配置短年期債券。下表列示了涵蓋不同行業的高收益債券選項（見表二）。

表二：FSMOne 精選的高收益企業債券