每週債券熱點：盈利止跌回升，LG化學債券你要知！

• LG化學於2025首三季度的收入因新能源及歐洲市場銷售疲弱而下跌，不過憑藉積極的成本管理，盈利能力有所提升。
• 雖然集團面臨不少營運上的挑戰，但與德國蔡司及中國石化於石油化工及電池業務上的合作，加上新的北美電池廠即將量產及成功簽下多項汽車電池訂單，未來收入增長可期。
• 集團的穩定業務基礎能有效支撐信貸狀況，美元債券年期為0.6至5.6年不等，淨到期收益率約3.5%至4.2%，適合追求穩定收益的投資者。

另外，石油化工佔集團收入約38%，主要產品包括基礎化學品和塑膠材料，這些產品適用於建築、汽車和家電行業。

先進材料業務（佔收入約10%）則是高性能材料的開發，例如半導體和顯示器用材料（如OLED材料）、電池隔膜及熱管理材料，主要客戶包括三星、LG電子、特斯拉和豐田。

生命科學業務（佔收入約3%）則屬於醫療健康領域，提供治療性藥物、疫苗及診斷工具。農業科技業務（佔收入約2%）由子公司Farm Hannong營運，從事農用化學品及種子技術業務。

LG 化學收入雖減，通過成本控制令盈利由頹勢轉而回升

於2025年首三季，集團總收入約34.7萬億元韓圜（下同），按年下跌5.2%（見圖二）。從業務方面拆分，集團第二大業務石油化工一直維持平穩；收入回落主要反映電池業務受制於歐洲地區銷售額明顯下滑，電池銷售額按年下跌10.7%至今年的17.5萬億元。

不過，今年集團積極管理成本，令營運利潤按年增長36%至1.6萬億元，遠高於2024年全年只有約0.9萬億元的營運利潤，扭轉過往四年的跌勢，整體盈利能力有所改善。

由此可見，集團雖然以石化等業務作為基石，但由於能源板塊的收入貢獻高達43%，對其整體營運表現的影響甚大。接下來，我們從電池及石油化工業務對集團作分析。

儘管電池及石化業務具挑戰，但集團前景逐漸明朗

電池市場方面，如果只考慮集團已上市子公司LG能源（電池業務），公司正面對歐洲各國新能源汽車熱潮減卻、補貼逐漸退場，以及中國新能源汽車對外傾銷以致競爭對手（如寧德時代）搶佔訂單等挑戰。不過，北美洲客戶對儲能系統需求強勁，加上積極的成本管理，令公司營運利潤不跌反升近83%至1.5萬億元，佔集團2025年首三季營運利潤逾八成，盈利狀況較其他業務理想。 

值得一提的是，由於電池市場的資本開支龐大以及研發週期冗長，加上LG能源在液態電池市場（三元鋰及磷酸鐵鋰等）佔有率一直落後於業界同儕，而LG能源在固態電池研發尚未取得重大突破前，市場仍然持觀望審慎態度。

在2020至2024年間的全球動力電池裝機量排名顯示（見圖三），LG能源雖為全球五大電池生產商之一，裝機量仍持續增長，但市場佔有率卻從2020年的23%降至2024年的11%。相比之下，內地廠商如寧德時代及比亞迪的市場佔有率則持續擴大，在市場競爭上對集團構成挑戰。

不過，集團近期有利好消息，例如與中國石化簽訂鈉離子電池合作協議，以及LG能源在美國Queen Creek建設北美最大電池廠（生產圓柱形電池和磷酸鐵鋰電池），預計於2026年量產，並已與Mercedes-Benz等品牌確立供應合作，預計會貢獻集團20%的產能，進一步增強北美洲的業務表現。考慮到未來十年已有多項汽車電池訂單，集團仍具備將產能轉化為收入的能力。

而在石油化工方面，受惠於原油價格回落令聚合物產品的價格下跌，競爭力有所提升。然而，由於此業務高度依賴以美元計價的原油，成本易受匯率波動影響，若未能提早落實大型訂單，整體不確定性將會較高。同時集團仍要面對美國關稅政策所造成的影響以及中國廠商（如中國中化）在壓低勞動成本和產品價格的優勢，因此我們預計這部分業務的收入增長在未來幾年將有所限制。

不過，我們留意到集團仍在積極找尋新商機，包括最近傳出與德國蔡司簽訂合作協議，共同生產汽車玻璃抬頭顯示器專用貼膜，或有助於確保集團未來產能得以維持穩定。

集團財政狀況不俗，槓桿增速呈緩和趨勢

2025年上半年，集團EBITDA為3.4萬億元，按年增長21.3%（見表一）；營運現金流亦按年大增66.1%至3.2萬億元。值得留意的是，集團於今年10月1日宣布計劃出售價值2萬億元（14.3億美元）的LG能源股份（約佔2%，出售後集團仍持有LG能源約79%股份），出售款項將用於償還集團發展電池以及生物技術板塊時所借入的貸款。考慮到目前LG能源的市值接近100萬億元，集團仍有充足空間控制其信貸風險，短期流動性問題不大。

截至2025年6月底，LG化學短期及長期債務均有上升，總債務達31.8萬億元，按年增加16.1%，令淨負債率升至52.3%。不過，集團的現金及現金等價物相比2024年底已回升至8.5萬億元，而集團淨債務／EBITDA的上升速度相比去年亦有所放緩，目前處於3.8倍的水平，表現尚算不俗。隨着集團繼續實行節省開支方針，我們認為其信貸指標於短期內再度大幅惡化的可能性不大。

另外，公司於2024財年的其他綜合收益中錄得超過3萬億元的外匯調整收入，但於2025財年上半年卻迎來大幅扣減，背後原因可能是韓圜自2021年起持贖貶值所導致。考慮到公司的海外業務（包括美國、中國、歐洲等地區）佔比相當高，而資產負債表及損益表所使用的匯率取自於不同時段，因此可能會令權益部分面臨較大幅度的調整，對各項信貸指標造成一定程度的影響。

LG化學的美元債券淨到期收益率為 4.5% 至5.3%

今年3月，標準普爾將LG化學的發行人及債券信貸評級下調至BBB，但仍屬於投資級別。目前，集團的三張美元債券年期為0.6到5.6年不等，淨到期收益率則為 3.5% 至4.2%（見表二）。

此外，集團子公司LG能源亦有年期相若的債券，債券評級為BBB ，其淨到期收益率介乎於3.8%至4.3%之間。雖然LG化學的債券收益率較低，但考慮到集團在電池以外的業務較為穩定，信貸風險相對較低，追求穩定收益的投資者可優先考慮「LGCHM 3.625% 15Apr2029 Corp (USD)」及「LGCHM 2.375% 07Jul2031 Corp (USD)」，淨到期收益率均在4%以上。

表二：LG化學及LG能源的美元債券

企業風險

LG化學雖然業務多元化，但必須留意的是過半業務仍側重於新能源（電池）業務，整體業績仍較大程度受新能源汽車行業動態影響。

集團承受着韓圜貶值風險，若此現象持續，以美元計價的石油或其他原材料採購成本將會攀升，對集團支出構成壓力。

集團行業合規成本極高，尤其新材料及電池原料往往牽涉處理大量有毒化學品或重金屬。若產品被查出有害物超標，則需要召回產品或關閉生產線整改，或會威脅到集團營運。

總結

LG化學於2025首三季度的收入因新能源及歐洲市場銷售疲弱而下跌，不過憑藉積極的成本管理，盈利能力有所提升。

雖然集團面臨不少營運上的挑戰，但與德國蔡司及中國石化於石油化工及電池業務上的合作，加上新的北美電池廠即將量產及成功簽下多項汽車電池訂單，未來收入增長可期。

集團的穩定業務基礎能有效支撐信貸狀況，其美元債券年期為0.6至5.6年不等，淨到期收益率約3.5%至4.2%，適合追求穩定收益的投資者。

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