債券更新：新世界公布美元債券交換要約

11月3日，新世界發展公布最新的債券交換要約，是次交換要約將應用於公司現有的全部美元永續債及固定年期債券（不包括港元債券）。公司預期將會發行最多19億美元的新債券，當中新永續債的發行上限為16億美元。而只有新永續債及新固定年期債券的最終發行金額分別能達到5億及1億美元，交換要約才會通過。

如在2025年11月17日前參與交換要約，債券持有人將可獲得提早參與的交換代價（「提早交換代價」）；而在2025年12月2日前參與交換要約，債券持有人則只能獲得基礎交換代價。

（以下內容只供參考，所有細節以原公告為準。）

交換要約

交換要約將會涵蓋全部5張美元永續債券及6張美元固定年期債券（本金額分別約45億及23億美元），以下是要約詳情（見表一）：

表一：交換要約概要

以下是新永續債及新固定年期債券的詳情（見表二）：

表二：新永續債及新固定年期債券資料

要留意的是，這兩張新債券的發行人均為新世界的全資子公司，但與先前由新世界直接對債券進行擔保不同，這兩間子公司將會透過向持有維港文化匯（Victoria Dockside）的Cosmostar Holding Ltd進行貸款（該筆貸款亦由新世界及維港文化匯擔保），從而獲得相關資產的追索權。不過，兩張新債券則沒有新世界作擔保，亦不會以該筆貸款作為抵押品。

根據之前的協定，目前以維港文化匯作抵押品的可容許貸款上限為20億美元，考慮到公司在9月25日已經將其作為抵押品獲取約5億美元的信貸額度，因此這次安排將會使用餘下的約15億美元完成，但要留意該筆銀行信貸在執行抵押品時優先於兩張新債券。

短評

在交約要約公布後，新世界各張美元債券的價格變化不大（見表三）。

表三：新世界美元債券參考價格

因為是次交換要約對全部永續債一視同仁，對兩張沒有票息重設條款（Fixed-for-life）的永續債持有人更為有利，所以價格亦稍微上升。

總括而言，是次交換要約以永續債換新永續債，並且要捨棄所有應計及未付的票息；而固定年期債券則等同於展期。即使兩張新債券的票息並不低，但考慮到本金削減的幅度較大，債券持有人並沒有太多原因接受是次交換要約。

不過，以上的推論建基於新世界之後能順利償付現有債券，而我們認為這次的交換要約反映出公司並沒有信心能完成償付。因此，兩張新債券涉及維港文化匯的增信措施，在此情況下或許顯得更為重要。

相比現有債券由新世界直接擔保，兩張新債券則透過發行人向Cosmostar進行貸款，而該筆貸款則由新世界及維港文化匯作擔保。新世界曾估算維港文化匯的價值高達86億美元（以20億美元的可容許貸款上限計算，貸款價值比僅為23.2%），因此即使其實際價值大打折扣，新債券亦有一定的安全邊際。而且，因為發行結構上有所改變，新永續債券在派息上並不受現有債券的股息制動條款（Dividend Stopper）所限制。

但從另一個角度看，如交換要約能順利完成，預料新世界可以撇減超過16億美元的永續債，以及0.5億美元的固定年期債券（以17%的平均本金削減幅度計算），對償付剩餘的現有債券亦有一定幫助，我們相信這亦是債券持有人需要考慮的因素。

最後，因為新永續債的發行上限為16億美元，代表新固定年期債券可能只有3億美元的發行額度，兩者分別佔現有債券未償還本金（經本金削減後）約70%及15%。因此，即使債券持有人選擇接受交換要約，亦未必能獲得全數分配，而提早參與的投資者可以優先按比例進行分配。

風險披露聲明