每週債券熱點：重整資產組合 資本結構更加穩健—東亞銀行債券收益率高達5.8%！

利率下跌影響 淨利息收入見頂後回落 總收入及純利表現穩定

隨著美國於2024年底及今年9月和10 月減息，美國基準利率由高位逐步下調，帶動香港1個月HIBOR同步回落，整體利率環境轉趨寬鬆（見圖一）。由於香港貸款多以浮息計價，1個月HIBOR作為短期資金成本的基準利率，是分析銀行利息表現的關鍵參考，對東亞銀行的淨利息收入及息差表現具直接影響，尤以按揭及企業貸款最為敏感。

圖一：美國基準利率及香港1個月HIBOR

雖然1個月HIBOR一般與美國基準利率走勢一致，但於2025年中曾出現短暫急跌，一度跌穿2%。主要受香港IPO市場回暖吸引資金流入，以及港元兌美元觸及強方保證（7.75），金管局多次沽出港元，令銀行體系結餘升至逾1,000億港元（下同），創疫情以來新高。現時隨著資金壓力回升及銀行間拆息需求增加，HIBOR已逐步回升至約3.6%，再度貼近美國聯邦基金利率約4.1%的水平。

受利率下跌影響，東亞銀行的淨利息收入及息差見頂後回落，在2025年上半年淨息差按年收窄22個基點至1.88%，淨利息收入亦下跌11%至73億元（見圖二）。儘管利息收入承壓，受惠於投資活動及第三方保單銷售佣金持續增長，非利息收入按年大升29%至29億元，令總收入得以維持穩定，達103億元。

圖二：東亞銀行的收入及淨息差表現營運成本保持平穩，加上信貸減值損失較去年同期顯著減少，推動期內股東應佔純利按年增長14%，達至24億元。

事實上，值得一提的是東亞銀行在控制信貸減值損失方面的努力。自2023年錄得高達62億元的高位後，相關損失已逐步回落至更可控水平。2025年上半年減值損失進一步降至25億元，按年減少約15%（見圖三），反映資產質素有所改善。

圖三：東亞銀行的信貸減值損中國業務減值損失回落  香港地區抵押貸款比例高 資產質素保持穩定

整體而言，東亞銀行的貸款主要來自香港及中國內地，分別佔總貸款比重約45%及35%。按行業分類，貸款集中於個人購買其他住宅物業（約佔21%）、物業發展（13%）及金融機構相關貸款（13%）。

在資產質素方面，東亞銀行逐步縮減內房貸款規模及風險敞口，截至2025年6月底，內房相關貸款佔總貸款比例已由高峰時的逾10%降至僅4%（見圖四）。

圖四：內房相關貸款佔比隨着不良內房貸款逐步被消化，東亞銀行在中國業務的減值損失亦開始回落。然而，另一方面，受本地經濟放緩及樓市進入下行週期影響，香港地區的不良貸款略有上升（見圖五）。

圖五：東亞銀行的不良貸款率及分布

儘管如此，東亞銀行的整體抵押貸款佔比超過50%，而香港地區的貸款多數以住宅或商業物業作抵押，令有抵押貸款佔比高達76%，預期回收率相對較高，因此相關風險仍屬可控。整體而言，不良貸款率由高峰期的2.7%輕微回落至2.6%，資產質素保持穩定。

資本充足率顯著提升　多項信貸指標均處於良好水平

截至2025年6月，東亞銀行的一級資本充足率（CET1 Ratio）顯著提升至23.7%，相較於過往約16%至18%的穩健水平進一步上升，幾乎為業界最高，遠超監管要求的7.3%。總資本比率亦同步升至28.6%，反映銀行資本結構穩健，具備良好的風險承受能力（見圖六）。

圖六：東亞銀行的資本充足率

此次資本比率的大幅改善，主要受惠於東亞銀行多項策略性調整及監管制度的更新。銀行積極重整資產組合、提升抵押品覆蓋率，並持續縮減高風險貸款敞口，尤其是中國內房相關貸款，有效降低整體信貸風險。

同時，香港於2025年1月正式實施《巴塞爾協定III最終改革方案》（Basel III Final Reform Package），對部份有抵押資產的風險加權比例顯著降低，進一步放大了東亞銀行資產優化成效，令總風險加權資產由4,861億元大幅下降至3,680億元，顯著推高資本充足水平，並強化整體風險承受能力。

此外，流動性方面，東亞銀行的流動性覆蓋率及淨穩定資金比率分別為177%及125%，均滿足100%的監管要求，流動性狀況相當理想（見圖七），多項信貸指標均處於良好水平。

圖七：東亞銀行的流動性比率債券投資

目前平台上有多張由東亞銀行發行的債券，包括高級非優先（Senior non-preferred）及二級資本債券（見表一）。高級非優先債券的信貸評級達到BBB（標準普爾），二級資本債券信貸評級則為BBB-（標準普爾），後者的償付優先權相對較低，理論上投資風險亦相對較高。

表二：東亞銀行高級非優先及二級資本債券資料

鑑於東亞銀行擁有充裕且高於行業水平的資本充足率，營運表現穩健，資產質素良好，我們認為其優先順序相對較低的二級資本債券亦具備一定投資價值。其中，「BNKEA 6.750% 27Jun2034 Corp (USD)」債券提供高達5.8%的收益率，在眾多銀行債券中屬於較高水平，值得投資者關注。

若投資者偏好資產優先順序較高的選項，年期較短的「BNKEA 5.125% 07Jul2028 Corp (USD)」高級非優先債券亦提供4.1%的淨下次贖回收益率（距離下次贖回日約剩餘一年半），具備良好投資價值，同樣是銀行債券配置中頗具吸引力的選擇。

值得一提的是，五張債券設有票息重置條款，若發行人在到期前一年未贖回高級非優先債券，或在到期前五年未贖回二級資本債券，到期後的票息將進行調整。一般而言，二級資本債券會在到期日前最後五年開始攤銷，令其補充資本的作用逐漸減弱，因此我們認為東亞銀行會贖回二級資本債券的機會不低，投資者可留意這一點。

相關風險

隨着各地央行減息，利率下行，預計淨息差將繼續收窄，銀行的淨利息收入將會受壓。

考慮到目前香港及中國內地經濟增速放緩，樓市仍處於下行週期，若不良貸款率進一步上升，可能削弱資產質素並加劇信貸減值損失，從而侵蝕盈利表現。

東亞銀行的所有債券（包括高級非優先）均附帶彌補虧損能力條款，在發生觸發事件時，債券可能會作全數或部分撇帳或轉換為普通股或優先股，這解釋到債券信貸評級為何低於發行人A級的信貸評級。

總結

受利率下行影響，東亞銀行的淨利息收入及息差在見頂後回落。然而，非利息收入及信貸減值損失表現理想，推動純利增長。

透過積極重整資產組合、提升抵押品覆蓋率，以及持續壓縮高風險貸款敞口，尤其是中國內房相關貸款，東亞銀行有效降低整體信貸風險。一級資本充足率（CET1 Ratio）顯著升至23.7%，接近業界高位，資本結構穩健，抵禦風險能力強。

其所發行的美元債券，淨到期收益率高於多數銀行同類債券。結合公司穩健的信貸質素來看，債券具備相當良好的投資吸引力，值得投資者關注。

風險披露聲明