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主要特點：
- 波音2025 年上半年收入按年增長 26% 至 422 億美元，營運利潤自疫情以來首次轉正。隨着品質與安全管理改善、產能逐步恢復，重回正常化軌道。
- 儘管波音債務規模處於偏高水平，公司計劃以 105.5 億美元出售導航子公司 Jeppesen並獲取全額現金流入，將有效強化資產負債表，進一步降低槓桿水平。
- 我們平台上提供共 5 張不同年期波音美元債券，淨到期收益率為3.7% 至 5.7%，可作為投資者配置航空產業相關的債券。
在商用飛機方面，波音專注於開發、生產及銷售各式客機，主要客戶為全球的商業航空公司與飛機租賃商。目前在產機型包括 737、767、777 和 787 ，涵蓋不同航程與載客量需求。公司亦正積極開發新一代機型，包括 737-7、737-10 及 777X，預期將於 2025 至 2026 年間陸續完成認證並開始交付，進一步鞏固在全球民航市場的地位。
國防、太空與安全部門則主要服務於美國政府與其盟國，提供軍機、火箭、衛星和飛彈系統。全球服務部門則提供工程維修、機隊管理、訓練系統、供應鏈整合與售後支援等。
值得一提的是，波音於 2025 年 4 月宣布，將以 105.5 億美元將旗下數位航空解決方案業務中的導航子公司 Jeppesen及相關資產ForeFlight、 AerData 等資產出售予私募基金公司 Thoma Bravo，交易預計將於 2025 年底前完成。交易對公司與債券投資人均具正面意義。出售非核心資產有助於釋出流動性，進一步改善槓桿水平，強化其投資等級信用評級。在消息公布後，市場反應正面，波音股價與債券價格同步上揚，下文將進一步探討。
波音交付量回升與營運重整後，收入與營運利潤明顯改善
2025 年上半年，波音收入按年增長 26% 至 422 億美元（見圖一），當中商用飛機部門收入強勁反彈（按年增幅達 78%）。公司自疫情以來首次在核心業務上實現明顯改善，並帶動整體營運狀況回穩，其他部門表現相對穩定。
隨着各條產線逐步回復正常，營運利潤自疫情以來首次轉正，達 28.5 億美元。商用飛機部門虧損收窄，而國防、太空與安全部門轉虧為盈。
圖一：波音收入與營運利潤
收入增長的主要原因來自於交付量的回升（見圖二）。自 2024 年波音經歷一連串品質與監管挑戰後，公司於 2025 年初重啟 737 MAX 生產與交付，並恢復 787、767 與 777 等機型的產能。整體交付數量回升，帶動營收與生產效率同步改善。
圖二：波音各機型交付量
近年，波音面對不少負面事件，2024 年初，一架 737-9 MAX 在阿拉斯加航空的航班中發生艙門脫落事故，引發美國聯邦航空管理局（FAA）下令停飛該型號飛機並展開全面檢查。事故亦引發 FAA 對波音品質管控程序的審查，並限制其月產量，直至公司全面落實安全與品質標準。
此外，公司2024 年亦曾發生勞工罷工事件，加劇交付延誤與產能瓶頸，使當年整體交付量與收入明顯受壓，影響全年收入與現金流表現。波音隨後採取一系列品質管理與安全監控，並與 FAA 積極合作，於 2025 年恢復正常生產。
因此，波音近年營運壓力沉重主要是來自多重因素疊加，包括疫情期間的航空業低迷、品質與安全事故導致的法律罰款與生產中斷所致。隨着航空業逐步復甦，我們預計波音未來營運表現有望邁向正常化。
波音龐大的積壓訂單支撐增長動能，並將逐步轉化為未來收入
除了收入與營運利潤回升，波音的總積壓訂單（Backlog）亦顯示公司具備穩健的增長潛力。積壓訂單是航空業的重要指標，而合約積壓訂單指的是公司與客戶已簽訂合約並承諾履行，訂單金額將逐步轉化為未來收入。
截至 2025 年 6 月底，公司總積壓訂單金額達 6,185 億美元，當中 84% 來自商用飛機部門，相當於超過 5,900 架飛機尚待交付。儘管近期交付延誤與產能擴張受限，對部分訂單轉化造成一定影響，但整體訂單仍呈現上升趨勢，反映客戶對波音產品的長期需求依然穩固。
圖三：波音積壓訂單
此外，波音亦持續受惠於美國政府的貿易政策支持，成為外交談判工具之一。波音因美國與多國新的貿易協議而獲得大量新訂單。如大韓航空於今年 8 月宣布將向波音採購 103 架飛機，總值逾 500 億美元，成為南韓航空歷來最大的一筆交易。日本亦承諾採購逾百架波音商用客機，而馬來西亞、印尼等國亦已落實多項訂單，將進一步鞏固波音的全球市佔率與產能利用率。
隨着商用飛機交付量回升、訂單穩步累積、產能逐步恢復，預計將持續利好公司整體業務發展。
公司整體債務規模偏高，但資產出售補強下槓桿水平有望逐步下降
波音近年面對多重挑戰，包括疫情衝擊、產品品質事件、罰款與認證延誤等，令盈利表現惡化，並導致槓桿水平一直偏高。
波音於 2025 年6月底的總債務為533 億美元，略低於 2024 年底的 539 億美元（見表一）。雖然債務水平仍處於相對高位，但受益於公司市值持續提升，其總債務 / 企業價值自 2022 年的37% 降至28%，反映以股權融資的能力有所改善。
利息支出方面，受整體利率環境上升，加上過去幾年波音營運表現不穩、信用風險上升等因素影響，公司整體借貸成本略為增加， 2025 年上半年利息支出按年上升 14.5% 達 14 億美元。不過，隨着進入減息周期，加上營運表現改善，預計波音的平均借款成本將有望逐步降低。
截至 2025 年6月，波音現金及現金等價物約 230 億美元，雖較 2024 年底（263 億美元）略為下降，但仍維持良好的流動性。公司目前仍擁有 100 億美元未動用的循環信貸額度，可作為備用融資工具，以應對營運或突發需求。
此外，波音已宣布將以 105.5 億美元出售導航子公司 Jeppesen及相關資產，預計於 2025 年第四季完成全現金交易。這筆交易帶來顯著一次性現金流，有效強化資產負債表，降低槓桿水平。
表一：波音的信貸指標
| 億美元 | 2022年底 | 2023年底 | 2024年底 | 2025 上半年 |
| 現金及現金等價物 | 172 | 160 | 263 | 230 |
| 短期債務 | 51.9 | 52 | 12.8 | 87.2 |
| 長期債務 | 518.1 | 471 | 525.9 | 446 |
| 淨債務 | 398 | 363 | 276 | 303 |
| 總債務 / 企業價值 | 37% | 27% | 33% | 28% |
| 利息支出 （過去 12 個月） |
25.6 | 24.6 | 27.3 | 14.2 （2025
年上半年） 12.4（2024 年上半年） |
| 平均借款成本 | 4.4% | 4.5% | 5.1% | 5.4% |
*企業價值（Enterprise Value）= 市值 + 總債務 − 現金及現金等價物 資料來源：公司報告、奕豐金融編纂 數據截至2025年6月30日 |
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波音的債務結構以優先無抵押債券為主。公司短期債務增加至 87 億美元，主因是約 79.5 億的美元債將於 2026 年到期（見圖四）。目前公司現金短債比為 2.6 倍，顯示流動性仍屬可控。隨着高利率環境逐步回落，預計波音能受惠其中，其穩健的再融資能力將有助優化其資本結構並降低融資成本。
圖四: 波音債務結構
總括而言，儘管公司整體債務規模偏高，但當前的槓桿水平仍屬可控。在營運現金流有所好轉、自由現金流預期逐步轉正，以及 Jeppesen 等非核心資產出售後將帶來可觀的現金流入，公司有望逐步降低槓桿水平，信用風險亦會漸趨穩定。
平台上提供共五張不同年期波音美元債券
目前，我們平台上提供共五張不同年期波音美元債券，淨到期收益率為3.7% 至 5.8%。波音的發行人與債券信貸評級同為 BBB- / BBB-（標準普爾 / 惠譽），屬於投資級別。
值得一提的是，波音的美元債券均設有與信貸評級掛鉤的票息調整機制，若波音的信貸評級遭穆迪或標準普爾下調，例如下降一級至 Ba1 或 BB+，票息將上調 0.25%。評級若進一步下滑，票息上調幅度亦將提高。
表二：波音美元債券
| 名稱 | 年期 | 投資者買入價 | 淨到期收益率 |
| BA 5.040% 01May2027 Corp (USD) | 1.6 | 101.4 | 3.7% |
| BA 5.150% 01May2030 Corp (USD) | 4.6 | 103.5 | 4.1% |
| BA 5.705% 01May2040 Corp (USD) | 14.6 | 103.5 | 5.2% |
| BA 5.805% 01May2050 Corp (USD) | 24.7 | 100.6 | 5.5% |
| BA 5.930% 01May2060 Corp (USD) | 34.6 | 101.8 | 5.7% |
| 資料來源：FSMOne 數據截至2025年9月19日 |
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企業風險
儘管波音營收與利潤已出現回升跡象，但若未能持續改善營運效率、實現自由現金流轉正，營運反彈力道不足將可能削弱市場及信用評級機構對其財務結構的信心，進一步影響融資成本並降低再融資彈性。
波音目前尚未完成 777X、737-7、737-10 等關鍵機型的最終認證程序，若未能如期取得監管核准，將延後交付並對收入造成壓力。同時，儘管交付量已有所回升，但公司仍面臨供應鏈交付期不穩、產能擴張與品質控管方面的挑戰，若供應鏈進一步受限，亦將影響積壓訂單的如期轉化。
波音部分訂單（特別是來自亞洲與中東地區）高度依賴美國政府的對外政策與雙邊貿易協定支持。若未來中美關係有變，將提高訂單取消、延後交付或價格調整的風險。
雖然波音已強化品質管理並與 FAA 密切合作，但過往事故的後續影響與監管審查仍持續進行，若未來再度發生重大品質缺陷或監管處分，將對波音的品牌聲譽、客戶信任與業務拓展造成影響，並可能帶來額外法律與財務責任。
波音預計於 2025 年第三季面臨約 7 億美元的一次性罰款，與早前 737 MAX 事件相關的非起訴協議違規有關。此筆罰款將對第三季的自由現金流與短期資金調度造成壓力。
總結
波音2025 年上半年收入按年增長 26% 至 422 億美元，營運利潤自疫情以來首次轉正。隨着品質與安全管理改善、產能逐步恢復，重回正常化軌道。
儘管波音債務規模處於偏高水平，公司計劃以 105.5 億美元出售導航子公司 Jeppesen並獲取全額現金流入，將有效強化資產負債表，進一步降低槓桿水平。
我們平台上提供共 5 張不同年期波音美元債券，淨到期收益率為3.7% 至 5.7%，可作為投資者配置航空產業相關的債券。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括：
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附注
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