每週債券熱點：利率風向未明，短年期美國高收益債券基金穩中求勝

美國聯儲局於7月的FOMC會議上宣佈將利率維持在4.25%至4.5%區間，但隨後公佈的7月非農就業數據顯示就業市場弱於預期，而5月及6月數據亦被大幅向下修正，因此市場預期年内減息次數將增加至三次。

雖然減息有利於債券價格，但影響長年期債息最主要的因素仍然是通脹，考慮到關稅或會引發成本推動型通脹，長年期債息可能會不跌反升。在經濟及通脹前景均不明朗之際，長債未來的走勢變得更難以預測。

在這個市況下，短年期債券則展現顯著優勢，而當中高收益債券更能提供額外回報。以晨星美國債券指數為例子，其1-5年期高收益指數在有效存續期更短的同時亦擁有更高的到期收益率（見圖一），反映在承擔較低利率風險的情況下，亦具備更佳的回報潛力，使其更具吸引力。

圖一：各類別債券的存續期及收益率比較

本文將介紹我們的美國高收益債券精選基金—安聯美國短存續期高收益債券基金（美元）。

歷史和規模
安聯美國短存續期高收益債券基金（美元）成立於2015年，基金資產管理規模約26億美元，主要投資於美國短年期高收益公司債，以降低波幅及實現長期收益。基金為每月派息，投資者可選現金派息或股息再投資。基金84%持倉為高收益債券，平均信貸評級BB-，最短存續期2.5年，最低收益率為9.3%。

因該基金并沒有指定基準，我們將採用彭博美國企業高收益債券總回報指數為基準，並以平台同類基金為同儕作比較。

投資風格與配置
為控制利率風險，此基金將目標存續期控制在0-3年。目前平均最短存續期為2.5年，低於同儕平均，顯示出利率敏感度較低，使其在當時市場環境下更為穩健。

信貸與流動性風險管理方面，團隊以基本面研究及信貸分析為核心，集中投資由規模不小於2.5億美元的企業所發行之債券，並優先選擇擁有更多發債經驗的上市公司，以確保債券的流通性。

行業配置上最大比重為融資性租賃業，目前該行業應收款項逾期率處於歷史低位（見圖二），壞賬率與違約風險較低，展現出發債機構穩健的財務狀況。其次為支援服務業，因關稅對服務業的直接影響較小，對企業營運與還款能力的負面衝擊有限，減低了關稅對基金整體的影響。

圖二：美國融資性租賃應收款項逾期率

近期基金表現下跌分析
此基金於2025年首季顯著下挫（見圖三）。在今年2月初前，基金的回報持續領先，但在3月中下旬回落至同儕均值。而在「解放日」市場震盪後，同儕均值迅速反彈至歷史高位，惟基金未能回升至關稅聲明前水平。

進一步分析顯示，基金近期的下挫主要受其兩大核心持倉—NFE Financing LLC及Saks Global Enterprises LLC影響（截至2024年底，兩者合共佔基金資產淨值約8.2%）。這兩家公司因槓桿過高及流動性緊張，於2025年上半年遭信貸評級機構標普多次下調評級至CCC及CC級，導致債券價格暴跌逾五成（見圖四），成為拖累基金表現的主要原因。

由於這兩間公司的債券仍然為基金核心持倉，基金未來表現會一定程度受後續的評級調整影響，因此投資者要密切留意NFE對即將到期債務的再融資方案及流動性改善進度，以及Saks Global重組計劃的最終執行情況（標普指重組計劃或會被視為違約，反而中止計劃則可能迎來評級上調）。

圖三：2024年起標準化回報比較

圖四：NFE與Saks Global債券價格走勢

投資表現與抗跌力
雖然近期受挫，令此基金1-3年期表現遜於同儕均值及基準，但其實這段時間仍能保持正收益，而且4-5年長期表現更超越同儕均值（見圖五）。特別是按曆年計，四個年度中有三年表現接近基準且跑贏同儕均值。2022年市場暴跌期間，此基金亦僅下跌6.3%，跌幅約為基準及同儕均值的一半（見圖六），實際表現不俗。

圖五：累計回報

圖六：曆年回報

該基金的抗跌力尤為突出，在近四次市場下跌中，基金跌幅均為最小，且多數情況下跌幅遠低於同儕均值及基準（見圖七）。

圖七：抗跌力表現

整體而言，此基金展現出能抵禦市場波動並實現長期超額回報的能力，縱然遇到短期壓力，但整體仍具投資價值。

總結
儘管安聯美國短存續期高收益債券基金（美元）近期表現受挫，但其強勁的長期回報與抗跌力，在貿易及貨幣政策不明朗的環境下仍具一定吸引力。惟投資者需留意主要持倉再降級風險，並密切關注管理團隊對近期下挫的應對措施。

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